Інвестування в стратегію протилежного скринінгу Джона Неффа

У цій статті я розглядаю стратегію, яка зосереджена на фірмах, які дотримуються стратегії Неффа. Натхненний Джоном Неффом, який працював портфельним менеджером Vanguard Windsor Fund з 1964 року до свого виходу на пенсію в 1995 році, підхід Neff до інвестування вартості використовує суворі протилежний точка зору.

Нефф постійно знаходив недооцінені акції, що були в розпродажі. Йому подобалися акції з низьким співвідношенням ціни та прибутку, надійними прогнозами зростання доходів і продажів, а також зростаючими дивідендними доходами. Нефф шукав акції, які були непривабливими і, за його словами, відповідали «дешевому» профілю фонду. Книга Неффа під назвою Джон Нефф про інвестування (Wiley, 2001), обговорює ці принципи інвестування вартості. Його книга стала першоджерелом для цієї статті про скринінг акцій.

Модель скринінгу AAII Neff продемонструвала високу довгострокову ефективність із середнім річним приростом з 1998 року на 13.3% проти 5.5% для індексу S&P 500 за той самий період.

Основні критерії, що використовуються для перевірки

Ці початкові вимоги вважаються основними критеріями перевірки.

Коефіцієнт PEG з поправкою на дивіденди

Що стосується цінного інвестування, існує кілька способів перевірити акції за привабливою ціною. Одним із способів є комбінація критеріїв, яка включає низьке співвідношення ціни та прибутку та високу дивідендну дохідність із підтримкою солідних очікуваних прибутків і зростання продажів. Інший метод полягає у використанні гібридного мультиплікатора, який називається співвідношенням ціни та прибутку з поправкою на дивіденди відносно зростання прибутку (PEG). За допомогою цього другого методу знову потрібне стабільне зростання доходів і прогнози зростання продажів.

Коефіцієнт PEG з поправкою на дивіденди служить основою представленого тут екрану Neff, створеного з використанням фундаментальної бази даних аналізу та дослідження акцій AAII, Фондовий інвестор Pro.

Стандартний коефіцієнт PEG, скоригований для відображення дивідендної прибутковості, називається коефіцієнтом PEG з поправкою на дивіденди. Він розраховується шляхом ділення співвідношення ціни та прибутку на суму очікуваного темпу зростання прибутку та дивідендної прибутковості. Коефіцієнт PEG з поправкою на дивіденди охоплює кожен із ключових компонентів стилю інвестування вартості Neff — співвідношення ціни та прибутку, оцінки зростання прибутку та дивідендну дохідність.

Низьке співвідношення ціни та прибутку

Наріжним каменем будь-якого підходу до цінного інвестування є низьке співвідношення ціни та прибутку. Складність інвестування за низькою ціною і прибутком полягає у відокремленні «хороших» акцій, які ринок неправильно розуміє, від «поганих», які точно прив’язані через слабкі перспективи. Багато акцій із низьким співвідношенням ціна-прибуток виганяють у кошики для вигідних акцій не тому, що вони погані інвестиції з поганими перспективами, а тому, що їхні прибутки та перспективи зростання не надихають інвесторів, залишаючи їх у немилості серед мас.

Розмежування цих двох потреб передбачає готовність засукати рукави та зануритися в купи досліджень, аналізуючи багато різних галузей і переглядаючи фінансові звіти окремих компаній. Neff постійно знаходив і накопичував низьку ціну-прибуток кількох акцій, готових до підвищення ринку.

Очікуване зростання

Одного лише низького співвідношення ціни та прибутку недостатньо; додавання до рівняння надійних оцінок зростання прибутків свідчить про те, що компанія може не заслуговувати на свій низький коефіцієнт. Визнаючи, що оцінки зростання — це не що інше, як освічені припущення, Нефф попереджає, що інвестори повинні навчитися візуалізувати перспективи для компанії та її галузі та шукати підтвердження або суперечність погляду ринку в фундаментальних даних компанії. Метою аналізу прогнозів зростання, стверджує Нефф, є встановлення достовірних очікувань зростання.

Моніторинг опублікованих оцінок доходів і консенсусних оцінок також покращує ясновидіння. Нефф називає ці консенсусні оцінки переважаючою мудрістю в її найбільш буквальному вигляді. У багатьох випадках ринок надмірно реагує, якщо компанія пропускає оцінку прибутку — негативний сюрприз прибутку. У цьому випадку, коли залишаються міцні фундаментальні показники, можливості для купівлі відкриваються для інвесторів із низькими цінами. Зосереджуючись на довгострокових, п’ятирічних оцінках, Нефф вимагав серйозних прогнозів зростання, але не настільки, щоб зростання поставило під загрозу ризик; тому він встановив стелю для будь-яких прогнозів зростання, які будуть обговорюватися далі в цій статті.

Вихід дивідендів

Результати стратегії низького співвідношення ціни та прибутку часто охоплюють компанії з високою дивідендною прибутковістю — низьке співвідношення ціни та прибутку та висока дивідендна прибутковість зазвичай йдуть рука об руку, служачи зворотною стороною іншої. Шукаючи акції з низьким співвідношенням ціни та прибутку, Нефф також виявив, що висока дивідендна дохідність служить захистом ціни: якщо ціни на акції падають, висока дивідендна дохідність може допомогти залікувати багато ран. З цієї причини Neff вважає дивіденди безкоштовним «плюсом», тобто коли ви купуєте акцію, яка виплачує дивіденди, ви не платите жодного червоного цента за цю виплату дивідендів.

Критерії вторинного скринінгу

Нефф також висвітлює групу другорядних принципів, які допомагають підтримувати стратегію низької ціни та прибутку.

Зростання продажів

З точки зору важливих компонентів стратегії інвестування вартості, Нефф вважає зростання продажів трохи нижчим за зростання очікуваного прибутку. Його аргумент полягає в тому, що зростання продажів, у свою чергу, створює зростаючі прибутки. Будь-яка міра підвищення маржі може стати підтримкою аргументів для інвестування, але справді привабливі акції повинні мати можливість спиратися на це, демонструючи значне зростання продажів. Таким чином, для зростання продажів застосовуються ті самі параметри для очікуваного зростання прибутку.

Безкоштовний грошовий потік

Іншим вторинним компонентом підходу Неффа є вільний грошовий потік — готівка, що залишилася після задоволення капітальних витрат. Нефф шукав компанії, які б використали цей надлишковий грошовий потік у спосіб, який сприяв би інвесторам. Такі фірми можуть виплачувати додаткові дивіденди, викуповувати акції, фінансувати придбання або просто реінвестувати додатковий капітал назад у фірму.

Операційна маржа

Останнім ключовим інгредієнтом у цьому екрані співвідношення PEG з поправкою на дивіденди є операційна маржа, краща за поточні медіани галузі. Медіани галузі використовуються тут як еталон, оскільки маржа, як правило, дуже залежить від галузі. Наприклад, постачальники програмного забезпечення мають операційну маржу, що перевищує 40%, тоді як супермаркети та продуктові магазини працюють із дуже низькою маржею. Надійна операційна маржа захищає акції від будь-яких негативних сюрпризів. На нашому екрані потрібна операційна маржа, яка перевищує медіану галузі як за останні 12 місяців, так і за останній фінансовий рік.

Суперечливо, але не безглуздо

Оскільки зростаючі акції продовжують звучати у вухах більшості інвесторів — не кажучи вже про масу денних трейдерів, які працюють у гіпермаркетах — здатність дотримуватися протилежного стилю стає важчою. У міру розвитку ринків «биків» переважаюча мудрість стає барабанним дрібом, який рухає стадо вперед, водночас заглушаючи аргументи, наведені на користь протилежного погляду.

Нефф написав свою книгу в такому середовищі, тому що його підхід до інвестування має стільки ж переваг сьогодні, скільки будь-коли за часів правління Windsor Fund на вершині світу взаємних фондів акцій. Аргументи на користь цінного інвестування є найбільш переконливими серед гніву та галасу щодо гарячих акцій та гарячих галузей, коли інвестори найменше схильні звертати увагу та слухати.

Тим не менш, Нефф визнає, що нерозумно бути іншим, щоб бути іншим. Бути суперечливим і сумніватися в стадному менталітеті ринку – це добре, але Нефф застерігає інвесторів не ставати настільки наївними, щоб ваша вперта натура поглинула вас і змусила приймати неправильні рішення. Якщо після подальшого перегляду стадо має рацію щодо певної можливості зростання запасів, потрібно зробити поступки вашому загартованому стилю.

Участь у Ринку

Систематична протилежна стратегія Віндзорського фонду була дуже успішною, але також і гнучкою. Нефф розробив план вимірюваної участі, який допоміг фонду уникнути старих практик, таких як звичайне представництво галузі. Ця ідея дозволила фонду зосередитися на свіжих ідеях в управлінні портфелем і сприяла «нестандартному мисленню», коли йшлося про диверсифікацію. За допомогою вимірюваної участі було встановлено чотири широкі інвестиційні категорії: високовизнане зростання, менш визнане зростання, помірне зростання та циклічне зростання.

Однак Нефф попереджає інвесторів, щоб вони не потрапили в мікс і не ганялися за високовідомими акціями, як це робили багато інвесторів на початку 1970-х років з Nifty Fifty. Нефф пропонує, щоб інвестори натомість зосередили дослідницькі зусилля в менш визнаних і помірно визнаних сферах зростання, де зростання доходів можна порівняти з тим, яке опублікували великі виробники, але де брак розміру та видимості, як правило, стримує багатьох.

Серед помірно визнаних акцій, що розвиваються, як правило, у розвинутих галузях промисловості, є громадяни з серйозними інвестиціями. Акції з помірним зростанням, як правило, міцно тримають ціни під час складних ринків, частково завдяки хорошим дивідендним доходам.

Нефф визнає, що циклічне зростання акцій є дещо хитрим, і що час залежить від усього. Хитрість полягає в тому, щоб передбачити збільшення попиту, використовуючи свої знання про різні галузі. Наприклад, промисловість одягу, аудіо- та відеообладнання, взуття та ювелірних виробів є очевидними споживчими цикліками. Виробники капітальних товарів також є циклічними виборами, а також підрядники з будівництва будинків і різноманітних будівельних послуг.

Останньою і досить цікавою пропозицією є розгляд інвестиційних можливостей у вашому місцевому торговому центрі. Нефф рекомендує відвідати місцевий роздрібний магазин, послухати, що на думку ваших підлітків є найпопулярнішим, і порахувати купи чеків із ваших улюблених магазинів. Покопайте трохи — потенційний клієнт може просто з’явитися.

Висновок

Хоча екрани акцій тут намагаються відобразити принципи, викладені Неффом у його книзі, це лише відправна точка, а не рекомендований список компаній.

Перш ніж приймати будь-яке інвестиційне рішення, ви повинні зібрати всю необхідну інформацію та ретельно зрозуміти суть інвестиції. Крім того, майте на увазі, що жодна інвестиційна техніка не буде найкращою в усіх ринкових середовищах і що методи, які працювали в минулому, не обов’язково можуть виявитися такими ж корисними в майбутньому.

___

Запаси, що відповідають критеріям підходу, не представляють списку "рекомендований" або "купувати". Важливо виконувати належну ретельність.

Якщо ви хочете переважати всю нестабільність цього ринку, стати членом AAII.