Інвестуйте, як прямий капітал, без мінімум 1 мільйона доларів США

«Гей, Бретт, як справи?»

«Жахливо», — визнав я. «Але ми стартап. Якщо ми можемо покращити від жахливий просто поганий, це буде велика віха для нас».

Це був один економічний крах тому, у 2008 році. Я щойно залишив свою «денну роботу», щоб створити свою першу компанію. Невдовзі Велика рецесія обрушилася на нас.

Але похмурий економічний фон не мав значення. Насправді це був а благословення. Насправді рецесія найкращий час створювати компанії та розвивати їх.

Як стартап без грошей, ми змогли об’єднати наші обмежені ресурси, щоб розпочати компанію. Наші копійки, копійки та суєта отримали натомість більше, ніж вони мали б у гарячій економіці. Велика рецесія — руйнівна для деяких компаній — стала стартовим майданчиком для опортуністичної, агресивної компанії, як наша.

Через тринадцять років компанія, що займається програмним забезпеченням, обслуговує постійно зростаючу базу клієнтів. (Без ваш стратег доходу в ці дні. Багато років тому я продав свою засновницьку частку, щоб зосередитися на пошуку дивідендів для наших однодумців!)

На початку 2009, Журнал Inc опублікував нашу історію збору коштів. Або його відсутність — це явно стосувалося моїх кредитних карток! Я зберігаю копію в рамці на своїй стіні, поруч із моїми професійно замовленими творами мистецтва, щоб нагадувати мені про важливість «песку» рецесії та цінність бути агресивним, коли конкуренти ховаються.

Мені не потрібно читати лекції одному, хто має 8.2% урожайності, про піщинку. Протягом 2020 року, коли більшість їхніх конкурентів тихо ухилялися від угод, цей «потужний кредитор» взявся за справу та завоював частку ринку.

Фактично, генеральний директор Кіпп ДеВір нещодавно заявив:

«Ми вважаємо, що багато наших конкурентів не були відкриті для бізнесу під час пандемії, і учасники ринку помітили, що ми були дуже активними протягом цього періоду».

Команда Кіппа при Ares Capital (ARCC) зайняв частку ринку. ARCC — компанія з розвитку бізнесу (BDC). Це вже був найбільший BDC у блоці. Раніше я стверджував, що ARCC також є найгірший (в тому, що погано - це добре) після того, як проявив сміливість бути відкритим у рік, коли його конкуренти були фактично закриті.

ARCC є «фаворитом багатих хлопців», оскільки він багато платить і залякує своїх конкурентів.

Тим не менш, це не єдиний BDC, який платить багато. Чи варто розглядати інші?

Давайте подивимося на кілька потенційних перлин у цьому просторі: суміш трьох портфелів малого бізнесу з прибутковістю від 8.7% до 10.7%.

Golub Capital BDC (GBDC)

Вихід дивідендів: 8.7%

Почнемо з Golub Capital (GBDC), яка надає низку фінансових рішень, здебільшого боргових та міноритарних інвестицій, переважно для компаній, які підтримуються приватними спонсорами.

Переважна більшість його кредитів є першочерговою заставою: 84% кредитів «єдиного вікна» та ще 10% традиційного старшого боргу. Інші 5% становлять власний капітал, з 1% часткою молодшого боргу. І з цього боргу 100% є плаваючою ставкою, що допомагає йому використовувати поточне середовище зростання ставок на свою користь.

GBDC також є добре диверсифікованим BDC, що охоплює десятки галузей, хоча в одних він більший, ніж в інших. Програмне забезпечення є найбільшою частиною – 24%, але всі інші галузі, включно з постачальниками медичних послуг, спеціалізованою роздрібною торгівлею та страхуванням, мають однозначні цифри.

Останній квартал Golub Capital BDC знову був позитивним — прибутки зросли та перевищили очікування, кредитна якість залишилася високою, і хоча балансова вартість знизилася, це сталося менше, ніж очікували аналітики.

Важливо те, що інвестори продовжують недооцінювати GBDC. Акції впали на 12% цього року — нижче середнього BDC, — але зараз вони торгуються лише за 90% вартості чистих активів. Це переконливо, як і майже 9% прибутковості за поточними цінами.

У мене головне питання: коли його потенціал нарешті перетвориться на перевищення продуктивності?

TriplePoint Venture Growth BDC

Вихід дивідендів: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) схожий на Голуба, але «молодший». Тобто, замість того, щоб інвестувати в компанії, підтримані PE, він інвестує в компанії, підтримані венчурним капіталом, на стадії венчурного зростання. Це робиться переважно за допомогою забезпечених позик на капітал зростання.

І, як випливає з назви, її портфоліо в основному зосереджено на технологіях, науках про життя та інших швидкозростаючих галузях. Дійсно, його поточне портфоліо включає кілька відносно відомих імен серед стартапів, включаючи виробника електричних зубних щіток Quip, фінтех-компанію Revolut і виробника сорочок Untuckit.

Ця орієнтація на зростання протягом багатьох років добре служила TPVG, що призвело до явного перевищення продуктивності порівняно з ширшою індустрією BDC.

І все ж деякі речі щодо TriplePoint Venture Growth змушують мене вагатися, принаймні на даний момент.

По-перше, TPVG не має настільки хороших можливостей, щоб отримати вигоду від вищих процентних ставок; менше 60% позик наразі мають плаваючу ставку.

Це також далеко не та цінна гра, як GBDC. Остання презентація TriplePoint для інвесторів показала, що протягом останніх кількох років компанія торгувала з премією до аналогів на основі ціни до балансової вартості. Наразі його ціна/NAV становить до 1.02 — у найкращому випадку справедлива оцінка.

Кредитна якість також є проблемою. Минулого кварталу одна з його інвестицій, Pencil and Pixel, була переведена на ненарахування та значно списана. Це збільшило його ненарахування до 5.1% портфеля за собівартістю.

Можливо, варто розглянути TPVG за кращою оцінкою, але це важко виправдати в цьому середовищі процентної ставки за поточними цінами.

Капітал з плаваючою ставкою PennantPark (PFLT)

Вихід дивідендів: 9.3%

Капітал з плаваючою ставкою PennantPark (PFLT) переважно інвестує в компанії, що належать відомим спонсорам приватного капіталу середнього ринку, які зазвичай підтримують свої портфельні компанії. Портфельні компанії зазвичай отримують від 10 до 50 мільйонів доларів США річного прибутку до сплати відсотків, податків, амортизації та амортизації (EBITDA). Наразі портфель представляє 123 компанії, що охоплюють 45 галузей.

PFLT займається головним чином першочерговим забезпеченим боргом (87%), а ще 13% – привілейованим і звичайним капіталом. І, як випливає з назви, кожен цент цього боргового портфеля має плаваючу ставку за своєю природою. Я припустив, що буде добре служити PFLT у 2022 році. (І воно має!)

Як я сказав ще в березні:

«Більш агресивний PennantPark і дружнє середовище процентних ставок викликають у аналітиків набагато більше оптимізму щодо здатності PFLT продовжувати виписувати дивідендні чеки. Це робить гру набагато безпечнішою — принаймні до тих пір, поки у ФРС керують яструби».

Я також згадав, що PFLT збільшив свої інвестиції в спільне підприємство з a Кемпер (KMPR) дочірнє підприємство — це та зростання ставок допомогли підвищити дохідність його портфеля.

Кредитна якість також рухається в правильному напрямку завдяки тому, що позика Marketplace Events повернулася до статусу нарахування, знизивши рівень ненарахування лише до 0.9%.

Висока прибутковість 9.3% дивідендів, що виплачуються щомісяця, не менше, підсолоджує горщик. Проте він торгується приблизно за NAV, тому він може коштувати трохи дешевше.

Бретт Оуенс - головний стратег з інвестицій Контраріантський світогляд. Для отримання більш чудових ідей щодо доходу отримайте безкоштовну копію його останнього спеціального звіту: Ваш портфель дострокового виходу на пенсію: величезні дивіденди — щомісяця — назавжди.

Розкриття інформації: немає