Інфляція перетворює зростання, про яке повідомляє Procter & Gamble, у спад

Квартальний звіт P&G про прибутки в середу (19 січня) розпочався з багатообіцяючого: зростання продажів на 6% і зростання прибутку на акцію на 13% у порівнянні з минулим роком (1.66 дол. проти 1.47 дол. США).

Потім з’явилися факти, які значно зменшили ці темпи зростання. Зрештою, навіть мізерний 1% приросту прибутку на акцію впав – до від’ємного (2.7)%.

Ось п’ять кроків, які переведуть результати від відмінного до нормального до негативного (всі дані наведено в двох таблицях в кінці статті).

Примітка: звітний квартал – жовтень-грудень 4 календарний квартал 2021 року, але 2-й фіскальний календар P&G на 2022 рік. Для наочності посилаюся на календарні квартали.

Перший – попередній рік (4 квартал 2020 року) мав два номери EPS

У звіті про прибутки також сказано, що «основний» прибуток на акцію зріс, але лише на 1%, а не на 13%. Чому? У минулому році P&G викупила власні облігації за ціною, вищою, ніж на момент їх випуску. GAAP (Загальноприйняті принципи бухгалтерського обліку) стверджує, що включати витрати, виробляючи суму 1.47 доларів США. Коригування P&G, що не відповідають GAAP, логічно усувають такі неопераційні витрати, тим самим дають кращу цифру для порівняння: 1.64 дол. США. Таким чином, прибуток на акцію в 4 кварталі 2021 року в річному обчисленні знизився з 1.66% до 13%.

Друге – лише половина зростання продажів пов’язана з поведінкою споживачів

P&G повідомляє, що половина зростання продажів на 6% пов’язана з підвищенням цін. Таким чином, приріст реалізації нецінової продукції склав 3%.

По-третє – показники рентабельності значно скоротилися

Ці два темпи зростання вказують на проблему: продажі зросли на 6%, а прибуток на акцію – на 1%. Як правило, коли продажі зростають, прибуток зростає вищими темпами. Невідповідність P&G показує, що щось пішло не так між валовим і чистим. Ось результати:

• Собівартість реалізованої продукції (зазвичай близько 50% доходів) виросли набагато вище: на 15%. Це спричинило зниження в валовий прибуток: Зниження (2)%.
• Витрати на продаж, загальні та адміністративні (SG&A). залишався стабільним – 0%. Оскільки вони становлять приблизно половину валового прибутку, зниження валового прибутку повністю припало на чистий прибуток: Зниження (4)%.
• Всі інші витрати (наприклад, чисті податки на відсотки та прибуток) знизилися (14)%, компенсуючи таким чином більшу частину падіння чистого прибутку. Чистий прибуток: Зниження (1)%.

По-четверте – викуп акцій зменшив дільник на акцію

Викупи P&G зменшили «розбавлені середньозважені звичайні акції в обігу»: вниз (3)%. Ділення на меншу кількість змінило зниження загального чистого доходу на (1)% на збільшення прибутку на акцію на 1%.

Таким чином, Procter & Gamble забезпечила зростання прибутку на акцію. Однак важливіша інформація зверху:

• P&G подвоїла зростання доходів за рахунок підвищення цін
• Зростання вартості товарів більш ніж компенсувало зростання продажів
• Під час інфляції P&G змогла утримувати загальні витрати та витрати на загальні витрати
• Зворотний викуп акцій перетворив зниження чистого прибутку у зростання прибутку на акцію

По-п’яте – важливе коригування, яке не міститься у звіті P&G

Усі результати P&G в доларах. Проте з інфляцією вартість цих доларів з часом падає. Таким чином, ці долари необхідно скоригувати з урахуванням ерозії інфляції, щоб розрахувати «реальне» зростання. (Це той самий процес, який економісти використовують для визначення ВВП та багатьох інших показників, які базуються на доларах.)

Отже, який рівень інфляції слід використовувати для порівняння четвертого кварталу 2021 року та 2020 року? Перегляд останнього звіту BLM для CPI допомагає. Хоча є деякі високі стрибки цін, які підштовхнули ІСЦ до 7%, більшість підвищення цін у галузі було зосереджено на 4%. Отже, це те, що ми будемо використовувати.

Ось як змінилася модель цін для ІСЦ, особистих споживчих витрат (PCE), ВВП та ІСЦ без урахування продуктів харчування та енергоносіїв (ВВП за 4-й квартал і ПЦЕ в грудні ще не повідомлялися)…

Виконання зворотного коригування (тобто перенесення всіх чисел у долари за четвертий квартал 2021 року) призводить до таких змін: (Друга таблиця нижче показує дані)

• Sales: Заявлений темп зростання в 6.1% стає «реальним» темпом зростання з урахуванням інфляції у 2.0%
• Чистий дохід: Заявлене (1.4)% падіння перетворюється на (5.1) зниження%
• EPS: Заявлене зростання на 1.2% стає (2.7)% зниженням

Ці результати показують, чому керівництво P&G оголосило про підвищення цін у липні минулого року і щойно підтвердило необхідність продовжувати це робити.

Таблиця 1 – Звітні дані

Таблиця 2 – Дані з поправкою на інфляцію

Підсумок: зараз підприємства мають серйозну проблему, щоб забезпечити «справжнє» зростання

Інфляція природно не потрапляє на коліна бізнес-лідерів. Підвищувати ціни без шкоди для попиту – складно. Тоді є потреба тримати кришку від зростання витрат (і це включає оплату працівникам).

Оскільки споживачі починають боротися з інфляційним зростанням цін, інвестори повинні забезпечити реальне фундаментальне зростання своїх компаній.