Інфляція підвищує рентабельність інвестицій у 1 квартал 22 року

Рентабельність інвестованого капіталу (ROIC) зросла до найвищого рівня з 1998 року за NC 2000[1],[2]^,[3] у 1 кварталі 22 року. У всіх одинадцяти секторах NC 2000 також спостерігалося покращення показника ROIC у порівнянні з аналогічним періодом минулого року. Більша частина цього покращення пов’язана з більшою маржею чистого операційного прибутку після оподаткування (NOPAT), хоча обороти інвестованого капіталу також зросли.

Цей звіт є скороченою версією All Cap Index & Sectors: Inflation Inflates ROIC for 1Q22, одного з моїх квартальних звітів про основні тенденції ринку та сектора.

NCIC ROIC зростає з року в рік у 2000Кв1

ROIC у NC 2000 зріс з 7.2% у 1К21 до 9.3% у 1К22. Маржа NOPAT NC 2000 зросла з 10.4% у 1К21 до 12.1% у 1К22, а обороти інвестованого капіталу зросли з 0.69 у 1К21 до 0.77 у 1К22.

Два ключових спостереження:

1. Маржа, безсумнівно, отримує штучний стимул від інфляції, оскільки сьогодні прибуток базується на вищих цінах на продані товари, ніж вартість проданих товарів. Це підвищення триватиме, поки зберігається високий рівень інфляції, але швидко зміниться, коли інфляція сповільниться.
2. WACC зріс менше, ніж дохідність корпоративних облігацій AAA. Це відставання означає, що компанії скоротили терміни погашення своїх облігацій, щоб скористатися крутизною кривої прибутковості. Скорочення строків погашення може знизити вартість боргу та WACC у найближчій перспективі, але це ставить фірми підданими різкого зростання витрат на фінансування, якщо процентні ставки продовжуватимуть зростати.

В результаті «рекордна» рентабельність капіталу є трохи міражем, і тенденція до ROIC незабаром може змінитися.

Основні деталі щодо окремих секторів NC 2000

Енергетичний сектор показав найкращі результати за останні дванадцять місяців, що оцінюється зміною рентабельності інвестицій (ROIC), при цьому показник ROIC виріс на понад 720 базисних пунктів. Враховуючи вплив COVID-19 на енергетичні компанії та ціни на енергоносії в 2020 році та силу відновлення, ця тенденція не є дивною.

З іншого боку, сектор телекомунікаційних послуг лише на 3 базисних пункти відмітив найменше покращення показника ROIC за останні дванадцять місяців за рік.

Загалом, сектор технологій отримує найвищу рентабельність інвестицій з усіх секторів, а сектор комунальних послуг – найнижчий ROIC.

Нижче я виділю сектор технологій, який має найвищу рентабельність інвестицій у NC 2000.

Зразок секторального аналізу: Технологія

На рисунку 1 показано, що ROIC у секторі технологій зросла з 18.1% у 1Кв 21 до 20.9% у 1Кв22. Маржа NOPAT у технологічному секторі зросла з 17.4% у 1Кв.

Малюнок 1: Технологічний ROIC проти WACC: грудень 1998 р. - 5

Період вимірювання 16 травня 2022 року використовує дані про ціни станом на цю дату для мого розрахунку WACC і включає фінансові дані з 1Q22 10-Qs для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 1Q22 10-Qs для складових NC 2000 були доступні.

На малюнку 2 порівнюються тенденції маржі NOPAT та оборотів інвестованого капіталу в секторі технологій з грудня 1998 року. Для обчислення цих показників я підсумую індивідуальні значення NC 2000/сектор для доходу, NOPAT та інвестованого капіталу. Я називаю цей підхід «сукупною» методологією.

Малюнок 2: Технологічна маржа NOPAT проти ІС повертається: грудень 1998 р. - 5

Період вимірювання 16 травня 2022 року використовує дані про ціни станом на цю дату для мого розрахунку WACC і включає фінансові дані з 1Q22 10-Qs для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 1Q22 10-Qs для складових NC 2000 були доступні.

Сукупна методологія забезпечує прямий погляд на весь сектор, незалежно від ринкової капіталізації або зважування індексу, і відповідає тому, як S&P Global (SPGI) обчислює показники для S&P 500.

Для додаткової перспективи я порівнюю агрегований метод для ROIC з двома іншими ринково зваженими методологіями: ринково зваженими метриками та ринково зваженими драйверами. Кожен метод має свої плюси і мінуси, які детально описані в Додатку.

На малюнку 3 порівнюються ці три методи обчислення рентабельності інвестицій у технологічному секторі.

Малюнок 3: Порівняння методологій ROIC: грудень 1998 р. - 5

Період вимірювання 16 травня 2022 року використовує дані про ціни станом на цю дату для мого розрахунку WACC і включає фінансові дані з 1Q22 10-Qs для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 1Q22 10-Qs для складових NC 2000 були доступні.

Розкриття інформації: Девід Тренер, Кайл Гуске II та Метт Шулер не отримують компенсації, щоб писати про якісь конкретні акції, стиль чи тему.

Додаток: Аналіз ROIC з різними методами зважування

Я отримую наведені вище показники, підсумовуючи окремі значення складових NC 2000 / сектора доходу, NOPAT та вкладеного капіталу для розрахунку представлених метрик. Я називаю цей підхід "сукупною" методологією.

Сукупна методологія забезпечує прямий погляд на весь сектор, незалежно від ринкової капіталізації або зважування індексу, і відповідає тому, як S&P Global (SPGI) обчислює показники для S&P 500.

Для додаткової перспективи я порівнюю сукупний метод ROIC з двома іншими методами, зваженими на ринок:

Ринково зважені показники - розраховано шляхом зважування ринкової капіталізації ROIC для окремих компаній щодо їхнього сектору або загальної NC 2000 у кожному періоді. Подробиці:

1. Вага компанії дорівнює ринковій капіталізації компанії, поділеній на ринкову капіталізацію NC 2000 / її сектору
2. Я множу ROIC кожної компанії на її вагу
3. NC 2000 / ROIC сектору дорівнює сумі зважених ROIC для всіх компаній у NC 2000 / кожному секторі

Водії, зважені на ринок - розраховується шляхом зважування ринкової капіталізації NOPAT та вкладеного капіталу для окремих компаній у NC 2000 / кожен сектор у кожному періоді. Подробиці:

1. Вага компанії дорівнює ринковій капіталізації компанії, поділеній на ринкову капіталізацію NC2000 / її сектору
2. Я множу NOPAT кожної компанії та вкладаю капітал на її вагу
3. Я підсумовую зважений NOPAT та інвестований капітал для кожної компанії в NC 2000 / у кожному секторі, щоб визначити NC 2000 / зважений NOPAT у секторі та зважений інвестований капітал
4. NC 2000 / ROIC сектору дорівнює зваженому NC 2000 / сектору NOPAT, поділеному на зважений NC 2000 / капіталу, вкладеному в сектор

Кожна методологія має свої плюси і мінуси, як зазначено нижче:

Сукупний метод

Плюси:

• Простий погляд на весь NC 2000/сектор, незалежно від розміру компанії чи ваги.
• Відповідає тому, як S&P Global обчислює показники для S&P 500.

Мінуси:

• Вразливий до впливу з боку компаній, що входять / виходять із групи компаній, що може надмірно вплинути на сукупні величини, незважаючи на рівень змін від компаній, які залишаються в групі.

Ринково зважені показники метод

Плюси:

• Враховує розмір фірми відносно загального NC 2000 / сектор і відповідно зважує її показники.

Мінуси:

• Вразливий до великого впливу однієї чи кількох компаній, як показано нижче у секторі споживчих нециклічних споживачів. Цей неабиякий вплив, як правило, відбувається лише для коефіцієнтів, де незвично малі значення знаменника можуть створити надзвичайно високі або низькі результати.

Метод ринково-зважених драйверів

Плюси:

• Враховує розмір фірми щодо загального NC 2000 / сектор і відповідно зважує її NOPAT та вкладений капітал.
• Пом'якшує потенційний негативний вплив однієї чи кількох компаній шляхом агрегування значень, що визначають коефіцієнт, перед тим, як розрахувати коефіцієнт.

Мінуси:

• Може звести до мінімуму вплив змін періоду за період на менші компанії, оскільки їх вплив на загальний сектор NOPAT та вкладений капітал менший.

[1] NC 2000 складається з 2000 найбільших компаній США за ринковою капіталізацією в охопленні моєї фірми. Складники оновлюються щоквартально (31 березня, 30 червня, 30 вересня та 31 грудня). Я виключаю компанії, які звітують за МСФЗ, і компанії, що не належать до США.

[2] Я розраховую ці показники на основі методології SPGI, яка підсумовує індивідуальні значення NC 2000 для NOPAT та інвестованого капіталу, перш ніж використовувати їх для обчислення показників. Я називаю це «сукупною» методологією.

[3] Моє дослідження базується на останніх перевірених фінансових даних, якими в більшості випадків є 1Q22 10-Q. Дані про ціни станом на 5.