(Bloomberg Markets) — Керіри центральних банків, які колись вважалися головними борцями з економічною кризою, тепер відчайдушно намагаються стримати проблему, яку вони допустили: інфляцію. Це підірвало їхню довіру в очах інвесторів і суспільства в цілому.
Найбільш читане з Bloomberg
Чиновники запропонували mea culpas. Голова Федеральної резервної системи США Джером Пауелл визнав у червні, що «оглядаючи заднім числом, очевидно, що ми» недооцінили інфляцію. Крістін Лагард, його колега з Європейського центрального банку, пішла на подібні поступки, а глава Резервного банку Австралії Філіп Лоу заявив у травні, що прогнози його команди були «збентеженими». У жовтні керівник Резервного банку Південної Африки Лесетжа Кганьяго попередив на форумі з монетарної політики, що центральним банкам потрібно багато часу, щоб створити довіру, але її можна раптово втратити.
Незалежність центральних банків важче виправдати після такого провалу «аналізу, прогнозів, дій і комунікації», — написав у жовтні головний економічний радник Allianz SE Мохамед Ель-Еріан у Twitter. Трагічним результатом, за його словами, є «цикл процентної ставки з найбільшим початковим навантаженням, який ми бачили за дуже довгий час, і цього не повинно було бути».
Першим кроком для новопринижених монетарних політиків є повернення цін під контроль без створення економічного хаосу. Далі вони повинні змінити спосіб роботи центральних банків. Для деяких експертів це означає три речі: скорочення їхньої місії, спрощення обміну повідомленнями та збереження гнучкості.
«Робіть більше, намагаючись робити менше», — так описує свою пораду керівникам центральних банків колишній керуючий Резервним банком Індії Рагурам Раджан.
Назад до основ
Великий промах ФРС щодо інфляції змусив Пауелла почати посилатися на уроки Пола Волкера, який знаменито приборкав її у 1980-х роках.
Після того як Волкер пішов у відставку в 1987 році, повноваження ФРС розширилися. Алан Грінспен, який очолював компанію до 2006 року, підвищив продуктивність і навіть знизив інфляцію, але також втручався, щоб підтримати ринки, коли виникали загрози для економіки. Коли безрозсудне кредитування зрештою підірвало ринки житла та кредитування у 2008 році, тодішній голова Бен Бернанке розгорнув баланс ФРС у спосіб, якого не бачили з часів Великої депресії.
Після виходу з рецесії, спричиненої Covid, здавалося, ніби центральні банкіри знову впоралися з нею на чолі з Пауелом. Їх скоординована відповідь у березні 2020 року встановила нижню ціну на активи та зберегла дохідність облігацій на низькому рівні, допомагаючи урядам фінансувати значні витрати, необхідні для підтримки мільйонів безробітних. Оскільки інфляція все ще була приборкана, керівники центральних банків взяли на себе відповідальність за вирішення таких проблем, як зміна клімату та нерівність, включно з встановленням нової мети «широкої та інклюзивної» зайнятості. Тим часом акції, облігації та криптовалюти стрімко зростали. Потім споживчі ціни також змінилися, і центральні банкіри цього не бачили.
Нова політика ФРС запобігла більш агресивному підходу до інфляції, каже Карл Волш, економіст Каліфорнійського університету в Санта-Круз, який раніше працював у Федеральному резервному банку Сан-Франциско. Він цитує власні слова Федерального комітету з відкритих ринків, який визнав, що такі цілі, як інклюзивна зайнятість, можуть змінюватися з часом і їх важко оцінити.
«Прийняття політичних рішень, «обґрунтованих» скороченням зайнятості в порівнянні з ціллю, «яка не піддається прямому вимірюванню», потенційно може спричинити асиметричний, інфляційний ухил у політиці», – каже Волш.
Раджан каже, що керівники центральних банків просто втратили з поля зору свою головну роль, яка полягає в підтримці цінової стабільності. «Якби ви сказали їм: «Це ваша робота, зосередьтеся на цьому й залиште все це осторонь», вони виконали б краще», — каже він.
Не ускладнювати
З цього випливає, що чим простішою є місія, тим простішою має бути передача повідомлень.
Грошово-кредитна політика працює через маніпуляції центральних банків точками вздовж кривої дохідності — по суті, ціною грошей за різні періоди часу. Керівники центральних банків подають сигнали про те, чи варто очікувати підвищення, падіння чи відхилення відсоткових ставок, а трейдери на фінансових ринках відповідно купують і продають величезну кількість облігацій. Ці кроки поширюються на ширше суспільство, впливаючи на баланси пенсійних рахунків, впевненість бізнесу та споживачів і погляди на майбутні зміни цін. Саме це визначає, чи працює політика центрального банку чи ні.
«Монетарна політика — це 90% спілкування та 10% дій», — каже голова Банку Таїланду Сетапут Сутівартнаруепут.
На початку 2022 року, коли ФРС, ЄЦБ і Банк Англії змінили свої прогнози щодо економіки та інфляції, відбулася «досить масова невдача» повідомити, як політика врахує ці зміни, каже Атанасіос Орфанідес, який обіймав посаду керівного органу ЄЦБ. ради з 2008 до середини 2012р. «Зробити жорсткішу монетарну політику не складно. У центробанку це безпрограшна справа».
Перехрещені дроти можна було спостерігати під час шалених коливань на світових ринках облігацій і валют протягом року. У серпні індекс передбачуваної волатильності облігацій MOVE, відомий як вимірювач страху казначейських облігацій США, підскочив до рівня, перевищеного лише три рази з 1988 року. Інвестори почали вимагати премію за утримання облігацій Австралії з рейтингом AAA після того, як центральний банк скасував свою обіцянку зберегти відсоткові ставки були затримані до 2024 року, а замість цього розпочався найшвидший цикл посилення за покоління.
Деякі центральні банки висвітлювали ранні попереджувальні знаки. У жовтні 2021 року Резервний банк Нової Зеландії почав підвищувати процентні ставки, а Банк Канади зайняв більш агресивну позицію щодо інфляції, припинивши програму купівлі облігацій. Нещодавно Банк Канади оголосив, що для підвищення прозорості почне публікувати протокол обговорень офіційних осіб після кожного політичного рішення.
На противагу цьому, Банк Англії, який вже отримав критику за те, що він дозволив інфляції вийти з-під контролю, також був підданий критиці за те, як він впорався з напливом британської валюти та державних облігацій після того, як уряд прем’єр-міністра Ліз Трасс запропонував переглянути податковий режим, спрямований на зменшення дефіциту. Спочатку центральний банк звинуватили у зволіканні, перш ніж допомогти впоратися з наслідками, коли фунт впав до історичного мінімуму по відношенню до долара, а потім інвестори були шоковані, коли Банк Англії пообіцяв різко припинити екстрені покупки золотих цінностей. Зрештою, провину взяла на себе Трасс, яка подала у відставку лише через 44 дні.
Стівен Міллер, колишній керівник відділу фіксованого прибутку в BlackRock Inc. в Австралії, який зараз працює в GSFM Pty, каже, що він вивчав електронні таблиці економічних показників, таких як індекс споживчих цін Федерального резервного банку Клівленда, як він цього не робив. протягом більше трьох десятиліть. Причина: він не довіряє прогнозам і вказівкам центральних банків.
«Для мене інфляція почала дзвонити на сполох задовго до того, як мова центрального банку змінилася», — каже Міллер. «Одна з переваг 61 року полягає в тому, що ваші роки становлення були періодом, коли інфляція була нормою, а нафтові шоки були нормою. Протягом останнього року я відчував, що повертаюся до того періоду».
Доповідь Міллера сувора: «Банку Канади, ФРС і RBNZ я б поставив C+, RBA — C-, а решті, включаючи Банк Англії, — F».
Для Жерома Хегелі мантра «менше — це більше» має поширюватися на так звану Fedspeak. Колишній економіст Національного банку Швейцарії каже, що занадто багато офіційних осіб, які роблять публічні заяви, викликає плутанину. Він рекомендує ФРС взяти урок з «дуже економних» комунікацій Швейцарії.
Після щорічної літньої зустрічі керівників центральних банків у гірському містечку Джексон-Хоул, штат Вайомінг, представники ФРС віялом вийшли на громадську територію. За один 24-годинний період три високопосадовці ФРС говорили про економічні перспективи на трьох різних заходах і трьома різними тонами. Естер Джордж наголошувала на стабільності, а не на швидкості, Крістофер Воллер заявив про підтримку підвищення 75 базисних пунктів на наступному засіданні, а Чарльз Еванс заявив, що готовий до 50 або 75. Подібна історія в ЄЦБ, де принаймні 19 його лише в останній тиждень вересня офіційні особи виступали з промовами.
Хоча центральні банки в більшості сучасних економік користуються повсякденною незалежністю, їхні повноваження встановлюються демократично обраними урядами. В Австралії та Новій Зеландії, наприклад, органи влади переглядають параметри своїх директив для монетарних політиків.
Щоб донести своє повідомлення до громадськості, ЄЦБ представив мультфільми та анімаційні відеоролики, деякі з яких супроводжують рішення щодо ставок і документи з перегляду стратегії. А Bank Indonesia, який уже має величезну кількість підписників у Facebook та Instagram, тепер також має власний обліковий запис TikTok.
Спроба донестись до обох аудиторій — ринків і широкої громадськості — іноді може призвести до плутанини.
Зберігайте гнучкість
Третій поширений рецепт для центральних банків: відмовтеся від подальших вказівок. Ця практика, вперше прийнята на початку 2000-х років, спрямована на те, щоб повідомити громадськості про ймовірний напрям монетарної політики. Проблема: занадто важко передбачити майбутнє. І це може закріпити політиків за певним мисленням.
У своїй промові 12 жовтня голова ФРС Мішель Боумен звинуватила перспективні вказівки FOMC у нездатності швидше впоратися з інфляцією: «Ясні вказівки комітету як щодо ставки федеральних фондів, так і щодо купівлі активів сприяли ситуації, коли позиція монетарної політики залишалася незмінною. надто поступливий протягом занадто тривалого часу, навіть коли інфляція зростала та демонструвала ознаки того, що вона стала більш широкомасштабною», – сказала вона.
А невиконані обіцянки можуть завдати серйозної шкоди довірі інвесторів. Міллер з GSFM наводить як приклад невдалу вказівку губернатора РБА Лоу.
«Філ Лоу каже, що ставки не підвищуватимуться до 2024 року? Такі повідомлення мертві», — каже Міллер. «Ринки більше не можуть вірити центральним банкам на слово», враховуючи, що вони прикидаються «всевидючими».
Джеймс Еті, інвестиційний директор з управління ставками Abrdn Plc, що базується в Единбурзі, попереджає, що перспективні рекомендації не закінчаться, доки керівники центральних банків не перестануть говорити так часто. «Надзвичайна кількість виступів політиків центрального банку протягом певного тижня та очевидне бажання цих спікерів викласти власні суб’єктивні очікування щодо економіки та монетарної політики означає, що навіть коли офіційне повідомлення ухиляється від конкретних вказівок, ринкам ще є чим захопитися», — каже Аті.
Повідомлення про політичні цілі стає все складнішим із зростанням інфляції, заявив голова Резервного банку Індії Шактіканта Дас у своїй промові в Мумбаї у вересні. «Це може бути досить важко забезпечити узгоджене та послідовне керівництво в циклі посилення», - сказав він. «Тому комунікація центрального банку в нинішньому контексті стала навіть більш складною, ніж фактичні дії політики».
Звичайно, центральні банки продовжуватимуть відігравати вирішальну роль у їхніх економіках, навіть якщо вони відмовляться від риторики та відмовляться від більш складних для вимірювання цілей, таких як сприяння інклюзивному зростанню. Вони продовжуватимуть служити охоронцями фінансової стабільності, надаючи готівку, коли ринки захоплять. І вони знайдуть способи стимулювати економічне зростання, коли це знову знадобиться.
Але якщо вони прислухаються до уроків 2022 року, ринки та громадськість можуть очікувати більш рідкісні, чіткіші та менш амбітні політичні комунікації — нова ера смиренності центрального банку, яка випливає з їх нездатності запобігти інфляційному шоку.
Джамріско та Карсон є старшими репортерами в Сінгапурі, які висвітлюють економіку та валютні курси відповідно.
– За сприяння Теофілоса Аргітіса, Енди Каррана, Кетлін Хейс, Прінеші Найду, Гарфілда Рейнольдса, Джани Рендоу, Анупа Роя, Крейга Торреса та Саттіні Ювейваттани.
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html