Як покататися на Porsche IPO

Докладний звіт у середу включав розбивку операційного прибутку Volkswagen за брендами, включаючи операційну маржу 18.6% для Porsche, яка не мала нічого спільного з хеджуванням. Якщо цей показник збережеться, це стане найбільш прибутковим роком бренду з моменту поглинання в 2012 році. Тим не менш, стабільність прибутковості Porsche за останнє десятиліття, незважаючи на те, що дохід збільшився більш ніж вдвічі, є справжньою привабливістю для інвесторів. Найнижча маржа, яка щорічно знижувалася, становила 15.4% у 2020 році, охопленому пандемією.

Цей рекорд ставить Porsche попереду своїх німецьких аналогів преміум-класу, але не на рівні Ferrari, яка в середу повідомила про операційну прибутковість у першому кварталі майже 26%. Чи сприймуть інвестори Porsche як ще одного німецького виробника автомобілів або як унікальний розкішний бренд, як Ferrari, буде мати величезне значення для його оцінки.

Mercedes-Benz

та

BMW

акції торгуються в 5.5 разів на майбутній прибуток, у порівнянні з майже 40 для італійського виробника спортивних автомобілів.

Якщо припустити, що акції Porsche торгуються в дуже грубій середині між цими двома крайнощами, її ринкова вартість може становити близько 80 мільярдів євро, що еквівалентно приблизно 84 мільярдам доларів, на основі розрахунків брокерської компанії.

Коуен.

Ринкова вартість самого Volkswagen складає всього 92 мільярди євро. Порівняння підкреслює цінність, яку можна отримати для інвесторів через міноритарне IPO, яке компанія продовжує планувати на четвертий квартал. На жаль, запропонована угода структурована таким чином, що не дасть інвесторам VW щось на кшталт повного доступу до виграшів. Замість цього вони отримають спеціальний дивіденд, еквівалентний приблизно половині доходів від продажу VW 25% акцій Porsche — загалом трохи більше 10 мільярдів доларів, якщо дочірня компанія оцінюється в 84 мільярди доларів.

Хороша новина полягає в тому, що цей спеціальний дивіденд, схоже, не буде врахований у так званих привілейованих акціях VW, які торгуються більш широко, а оцінка яких за останні 12 років у 4.6 рази перевищує очікуваний прибуток. З наближенням IPO є простір для надії. «Звичайні» акції VW, які в основному володіють основними акціонерами, але також відстежуються за допомогою американської депозитарної розписки, популярної серед індивідуальних інвесторів США, залишаються переоцінений порівняно з історичними рівнями і привілейовані акції. Обидва інструменти отримають спеціальні дивіденди.

Власний контрольний акціонер VW, якого плутано називають Porsche SE, пропонує альтернативний шлях угоди. Цей перерахований інвестиційний засіб, яким керує голова VW

Ганс Дітер Потш,

зіграє особливу роль у запропонованому IPO, купуючи частину голосуючих акцій Porsche у VW з премією 7.5% — набагато нижчою, ніж премія в 38%, за якою торгуються голосуючі акції VW. Якими б не були складні деталі, можна з упевненістю припустити, що Porsche SE в кінцевому підсумку виграє у складній транзакції з компанією, яку він контролює.

Суть IPO Porsche полягає в тому, що знижка конгломерату VW, яку можна частково розгорнути, справді дуже велика. Навіть з підходом, який далекий від ідеального, сторонні інвестори повинні в кінцевому підсумку отримувати певну вигоду.

Напишіть Стівен Вілмот у [захищено електронною поштою]