Як впоратися з найгіршим розпродажем облігацій за сорок років

Інфляція продовжує зростати, і зараз вона знаходиться у верхньому діапазоні зафіксованих показників у США. За деякими показниками він уже досяг рекордного рівня. Все сталося блискавично.

У 2010-х роках світ загравав із дефляцією, а пандемія Covid-19, яка закінчилася десятиліттям, посилила ризик. Це налякало центральні банки скрізь, оскільки вони не мають хороших інструментів для боротьби з дефляцією, яка, закріпившись, може зруйнувати економічне зростання. Тож вони розпочали довгострокову, здавалося б, безрезультатну спробу підштовхнути інфляцію за допомогою низьких ставок і вливання ліквідності, щоб утримати ціни від спадної спіралі.

Будьте обережні, чого бажаєте. З різних причин, аж ніяк не через діяльність центральних банків, було досягнуто переломного моменту. Інфляція не тільки повернулася, але й різко поширилася наприкінці 2021 року. Перетворити грошово-кредитну політику з більш ніж десятирічної боротьби з дефляцією на боротьбу з протилежним ворогом за лічені місяці непросто, незалежно від того, які критики ФРС можуть зробити сказати.

Отже, ми тут, коли інфляція стрімко зростає, а ФРС підвищує процентні ставки, щоб не дати їй вийти з-під контролю. Це знижує ціну облігацій, і a недавній документ ФРС Нью-Йорка описує поточний розпродаж облігацій як найшвидший, найтриваліший і найглибший за останні 40 років.

Однією з причин, чому падіння облігацій було таким жорстоким, є те, як облігації реагують на зміни ставок. Низькі процентні ставки за останні кілька років породили облігації з низькими купонами, які більш чутливі до підвищення ставок, ніж облігації з високим купоном. Крім того, ціна облігації падає менше у відсотковому вираженні, коли її ставка зростає з 6% до 8% (як у 1993 році, наприклад), ніж коли вона зростає з 1% до 3% (як зараз). Коли ставки низькі, те саме збільшення врожайності спричиняє значніше зниження ціни.

Чому все це важливо для інвесторів? Тому що протягом багатьох десятиліть їм казали диверсифікувати свої портфелі, змінивши пропорції облігацій та акцій, які вони тримають, але за останній рік або близько того це не допомогло покращити ефективність їхніх портфелів. Є підстави вважати, що це не просто тимчасове відхилення, а натомість новий стан речей, який інвестори повинні вивчити.

Змішування акцій та облігацій для створення надійного портфеля не є внутрішнім недоліком, за винятком випадків, коли «облігації» плутають із «фондами облігацій». Останні можна показати як чудові інвестиції, якщо поглянути на 40-річну історію ринку, але проблема полягає в тому, що ці чотири десятиліття демонструють постійне зниження процентних ставок порівняно з піком 1982 року. У такому середовищі облігації добре працюють, оскільки їх ціни зростають, коли процентні ставки падають. Як ми обговорювали в a попередній публікації, фонди облігацій особливо виграють від цього завдяки тому, як вони побудовані.

Диверсифікація, яку нібито забезпечує портфель 60/40, значною мірою залежить від зростання процентних ставок протягом чотирьох десятиліть. Навіть сьогодні плани 401(k) були спрощені для інвесторів (дехто сказав би, що вони одуріли) за допомогою «фондів на цільову дату» – портфелів, які збільшують частку облігацій у міру наближення власника рахунку до виходу на пенсію, виходячи з того, що облігації можуть зберегти капітал краще, ніж акції.

Але всьому колись приходить кінець. ФРС підвищує ставки, щоб охолодити економіку, і те, що ставки все ще значно нижчі за інфляцію, говорить про те, що ФРС має пройти довгий шлях. Ринок очікує, що фонди ФРС, які зараз становлять 1.75%, можуть досягти 3.75% у першому кварталі наступного року.

Усе це серйозно притупило переваги диверсифікації фондів облігацій. За останні 12 місяців загальна прибутковість індексу S&P 500 (тобто включно з дивідендами) становила -11%, що дорівнює загальній прибутковості агрегатних індексів облігацій, таких як Barclays US Aggregate. Поки що, принаймні, облігаційні фонди не допомагають.

Облігації все ще можуть запропонувати переваги диверсифікації для інвесторів, тільки не у формі індексу. Взаємні фонди облігацій та ETF, за своєю суттю, можуть залишатися під водою нескінченно довго, на відміну від окремих облігацій, які завжди повертають основну суму (якщо вони не дефолтні).

Стаття ФРС Нью-Йорка завершується словами, що падіння облігацій настільки глибоке, а перспективи настільки несприятливі, що може знадобитися ще сім років, щоб припинити розпродаж облігацій, тобто власникам індексу облігацій відшкодувати збитки. Хоча це здається мені занадто довгим, стаття була написана спільно керівником відділу досліджень ринків капіталу ФРС Нью-Йорка та директором департаменту монетарних ринків і ринків капіталу МВФ. Це заслуговує серйозного розгляду.

Часто можна почути скаргу на те, що на сучасному ринку нікуди сховатися, коли акції та облігації падають, а готівка втрачає свої позиції через інфляцію. Один із способів отримати позитивний прибуток для інвесторів – це купити окремі облігації та (це дуже важливо) утримувати їх до погашення. Облігації з інвестиційним рейтингом принаймні одним агентством і терміном погашення в 2023 році наразі мають дохідність до 5%, і вона зростає. Це не тільки краще, ніж готівка, але набагато краще, ніж те, що зроблять фонди облігацій, якщо процентні ставки продовжуватимуть зростати.