Як обурлива оцінка Tesla може знищити всі зомбі-акції

Агресивне підвищення ставок Федеральною резервною системою до 2022 року поклало кінець епосі вільних грошей і виявило тривожну динаміку на ринках капіталу: акції-зомбі.

Це компанії з поганими бізнес-моделями, які витрачають готівку із загрозливою швидкістю та ризикують побачити падіння своїх акцій до 0 доларів за акцію.

Незважаючи на те, що Tesla (TSLA) не є зомбі-акціями завдяки здатності Ілона Маска залучати багато капіталу, вона все одно є лідером серед усіх зомбі-акції, оскільки вона має багато характеристик зомбі-компаній, як-от неймовірна оцінка та високі грошові витрати.

Інвесторам набридли такі компанії, особливо на фоні цьогорічної нестабільності фондового ринку. Якщо інвестори почнуть відмовлятися від Tesla і фіксувати прибуток на акціях, які зросли на 1,000% за останні три роки, це означає жахливу новину для всіх акцій-зомбі, які не мають такої розкоші, як у Tesla, залучати гроші. За моїми оцінками, на ринку існує понад 300 зомбі-акцій.

Моє звернення до інвесторів полягає в тому, щоб отримати прибуток від Tesla та уникати зомбі-акцій будь-якою ціною. Не інвестуйте в компанію, яка не приносить грошей – це так просто.

Хоча акції Tesla впали на 49% з початку року, оцінка залишається надзвичайно високою, оскільки очікування щодо грошових потоків, закладені в ціні акцій, є невиправдано оптимістичними. Я вважаю, що акції ризикують впасти на 88% до 25 доларів за акцію.

Перевага першого гравця давно втрачена

Tesla заслуговує на заслугу за прискорення впровадження електромобілів (EV) у всьому світі. Хоча колись він був беззаперечним лідером на ринку електромобілів протягом багатьох років, ті дні явно позаду.

Нижче я розглядаю численні причини, включно з посиленням конкуренції, втратою частки ринку та зростаючими юридичними проблемами, які пояснюють, чому я бачу такий великий ризик падіння акцій Tesla.

Більше немає переваги в діапазоні

Колись велика перевага Tesla на ринку електромобілів майже зникла. The середній модельний ряд для моделей Tesla становила 237 миль у 2014 році, що в 2.7 рази перевищує середній запас ходу десяти моделей конкурентів з найбільшим запасом ходу. У 2022 році Tesla середній модельний ряд EV 360 миль лише на 6% більше, ніж середній запас ходу десяти моделей конкурентів з найбільшим запасом ходу. Дійсно, Lucid Group (LCID), а не Tesla, може похвалитися моделлю з найдальшим радіусом дії на 2022 рік — 520 миль, або на 28% більше, ніж модель S з найбільшим запасом ходу від Tesla.

Тенденція частки ринку не друг

У той час як продажі автомобілів Tesla зросли на 204% з 2019 року, конкурентна позиція Tesla на ринку послабилася, оскільки світовий ринок електромобілів зростав ще швидше. Згідно з малюнком 1, частка Tesla у світових продажах електромобілів впала з 16% у 2019 до лише 13% у 1H22.

Рисунок 1. Частка Tesla у світових продажах електромобілів: 2019 – 1 півріччя 22 р.

Втрати частки ринку найбільші на найбільш розвинених ринках електромобілів

Tesla дуже важко не відставати від конкуренції на двох найбільш зрілих ринках електромобілів у світі: Китаї та Європі. Зокрема, Volkswagen, Stellantis, Hyundai-Kia, BMW Group і Mercedes-Benz Group продали більше електромобілів, ніж Tesla з січня 2022 року по серпень 2022 року, як показано на малюнку 2. П’ять найкращих виробників електромобілів мають загальну частку 68% Європейський ринок електромобілів порівняно з лише 7% для Tesla.

Рисунок 2. Частка продажів електромобілів у Європі: січень 2022 року – серпень 2022 року

Tesla також не має успіху в Китаї. Частка Tesla в Китайський ринок електромобілів з січня по серпень 2022 року також склав лише 7% порівняно з 28% для BYD і 9.1% для SGMW, що підтримується GM. Численні нові учасники китайського ринку електромобілів і готовність уряду субсидувати та навіть виручати виробників електромобілів, що зазнали невдач, ще більше ускладнюють захоплення частки ринку та зростання прибутковості для аутсайдера Tesla.

Змагання тільки починаються…

Прибуток на інвестований капітал (ROIC) Tesla за останні дванадцять місяців (TTM) у 27% набагато вищий, ніж середній TTM ROIC у 7% аналогів, що діють на ринку. Поширені аналоги включають Toyota (TM), General Motors (GM), Ford (F), Stellantis (STLA), Honda (HMC), Tata Motors (TTM) і Nissan (NSANY). За звичайних обставин високий ROIC вказує на сильну та стійку конкурентоспроможність. Однак я вважаю, що висока прибутковість Tesla буде недовгою, оскільки конкуренція продовжує активно виходити на ринок.

Тепер, коли Tesla підтвердила ринок електромобілів, попит досить великий (з урахуванням електромобілів 15% світових продажів автомобілів у серпні 2022 року) для провідних компаній, щоб вигідно масово виробляти електромобілі. Як наслідок, провідні компанії використовують своє чудове масове виробництво та ефективність масштабування, щоб швидко збільшити свою присутність на ринку електромобілів. Сумарні цілі продажів для провідних автовиробників становлять 20 мільйонів електромобілів у 2030 році, або в шість разів більше, ніж провідні виробники продали в 2021 році, як показано на малюнку 3.

Рисунок 3. Фактичні та цільові продажі електромобілів: Tesla проти. Діючі особи

…і має важке озброєння

Як я вже писав, я очікую, що чинні компанії продовжуватимуть закривати будь-які технологічні прогалини, що залишилися, які дала перевага Tesla. Можливо, однією з найбільш забутих переваг для виробників автомобілів ICE є їхня прибуткова успадкована діяльність, яка може фінансувати великі бюджети досліджень і розробок (НДДКР). І, на відміну від Tesla, яка має продовжувати розвивати технології та збільшувати виробничі потужності одночасно з нуля, провідні компанії можуть дозволити собі зосередитись на розробці технологій та вдосконаленні продукції, одночасно переобладнаючи існуючі заводи для виробництва електромобілів.

Малюнок 4: Витрати Tesla на дослідження та розробки порівняно з Основні чинні конкуренти у 2021 році

Tesla намагатиметься не відставати від зростання галузі

Високі масштаби виробництва та науково-дослідних робіт, доступні для провідних компаній, створюють довгострокові проблеми для Tesla, яка повинна продовжувати витрачати мільярди, щоб створити порівнянну виробничу потужність і підтримувати конкурентоспроможний продукт.

Якщо припустити, що ринок електромобілів зростатиме відповідно до виробничих цілей існуючих компаній до 2030 року, Tesla доведеться витратити щонайменше 25.4 мільярда доларів на створення додаткових потужностей, необхідних для виробництва в 6 разів більше автомобілів, ніж компанія продала у 2021 році. Цей розрахунок передбачає, що Tesla розширює потужності на рівні та сама ставка долара за транспортний засіб із доданою місткістю, витрачена на заводи в Шанхаї, Остіні та Берліні. Tesla витратила ~8.6 мільярда доларів на будівництво своїх заводів у Шанхаї, Остіні та Берліні, що додало загальну потужність 1.3 мільйона автомобілів на рік.

У цьому сценарії Тесла потроїть свій струм встановлена ​​виробнича потужність просто щоб зберегти свою поточну частку ринку електромобілів. Враховуючи давні проблеми, які Tesla мала з додаванням нових потужностей протягом багатьох років, я не надто оптимістично налаштований щодо здатності компанії збільшити потужності в 6 разів протягом будь-якого періоду часу.

Ще одна міс-доставка

Tesla встановила рекорд компанії, поставивши 343,000 XNUMX автомобілів 3Q22. Незважаючи на зростання на 42% порівняно з минулим роком, обсяги поставок Tesla випередили консенсусна оцінка на 6% або 21,660 поставок. Акції впали на 10% після відносно великого промаху. Найважливіше те, що великий промах у 3 кварталі 22 р. підтверджує давню тенденцію, яку компанія намагається реалізувати щодо зростання потужності. Згідно з малюнком 5, незважаючи на перевищення консенсусних очікувань поставок у п’яти з шести кварталів з 3Q20 по 4Q21, поставки Tesla були нижчими за очікування в кожному з останніх трьох кварталів. До 2020 року у компанії була дуже довга смуга невиконання оцінок виробництва – настільки, що Bloomberg створив Щотижневий рівень виробництва Tesla порівняно з цілями Tesla веб-сайт, який показав, наскільки генеральний директор Ілон Маск переобіцяв поставки.

Велике розчарування щодо доставки цього кварталу підкреслює небезпеку володіння TSLA на нинішньому рівні. Очікування, пов’язані з акціями, настільки високі, що акції ризикують серйозно знизитися навіть у розпал значного зростання обсягів поставок порівняно з минулим роком. Якщо Tesla продовжить розчаровувати в найближчі квартали, аналітики, ймовірно, не погодяться на ці улюблені акції, і історія величезного зростання Tesla може зазнати краху.

Малюнок 5. Щоквартальні показники доставки Tesla перевищують і пропускають: 3Q20 – 3Q22

Інші бізнес-сегменти не є суттєвими

Буллз давно стверджував, що Tesla — це не просто автовиробник, а скоріше технологічна компанія з кількома вертикалями, такими як страхування, сонячна енергія, житло та, так, роботи. Я давно спростував ці бичачі мрії. Незважаючи на обіцянки розвитку кількох бізнес-напрямків, бізнес Tesla все більше зосереджується на автомобільному сегменті. Доходи від автомобілів становили 89% доходів Tesla від TTM станом на 2 квартал 22 р. порівняно з 85% у 2019 р., як показано на малюнку 6.

Рисунок 6. Дохід Tesla від автомобілів як % від загального: 2019 – TTM

Відставання технологій ботів також не є відповіддю

У типовій для Tesla формі День штучного інтелекту 2022 року був сповнений великих претензій і мало змісту. Зокрема, на нещодавньому Дні штучного інтелекту Tesla представила новий суперкомп’ютер, Додзьо, а також демонстрація робота Optimus, який раніше тиризували. Хоча Оптимусу вдалося самостійно ходити без сторонньої допомоги, ходячі роботи далекі від революційності.

Тим не менш, Tesla стверджує, що використовуватиме свій безпілотний штучний інтелект і виробничі можливості для розробки доступних, розумних і утилітарних роботів. Однак інші компанії, що керуються штучним інтелектом, такі як Apple, Google і навіть інші автовиробники, мають такі ж хороші позиції, як і Tesla, завдяки штучному інтелекту та виробничим можливостям пропонувати інтелектуальних роботів у великих масштабах.

Недиференційований продукт на висококонкурентному ринку не є рецептом для високоприбуткового напряму діяльності. Більше того, ринок персональних роботів, швидше за все, буде схожий на сьогоднішні ринки побутової техніки чи персональних комп’ютерів, які сильно комерціалізуються, кожен із яких пропонує машини з дуже невеликою диференціацією та невеликою нормою прибутку. Навіть якщо Tesla вдасться запровадити недорогих персональних роботів у масштабне виробництво, додаткова вартість бізнес-сегменту роботів, ймовірно, буде обмеженою, особливо порівняно із завищеною оцінкою компанії. Для довідки, ринкова капіталізація виробника побутової техніки Whirlpool (WHR) становить 7.9 мільярда доларів (1% ринкової капіталізації Tesla), а гіганта ПК HP Inc. (HPQ) – 26.9 мільярда доларів (4% ринкової капіталізації Tesla). .

Наростаючі нормативні та юридичні труднощі додають ризику

Регуляторні та юридичні проблеми Tesla є недооціненим ризиком для акцій компанії, яка змогла вийти без ушкоджень за численні порушення. Я вважаю, що загроза дорогоцінного судового розгляду, принаймні частково, утримала регуляторів і позови на відстані. Тим не менш, регуляторні та правові проблеми Tesla продовжують накопичуватися. Нижче наведено підсумок поточних проблем, які можуть коштувати дорого. І якщо будь-яка з них буде успішною, це може створити прецедент для успіху багатьох інших. У цьому випадку судовий процес може привести компанію до банкрутства.

Оманлива реклама: Tesla стоїть перед a позов до класу над оманливими твердженнями щодо можливостей автопілота та повністю самостійного керування (FSD). Крім того, Департамент автомобільних транспортних засобів Каліфорнії подав заяву дві скарги звинувативши Tesla в неправдивій рекламі своєї технології допомоги водієві. Велике врегулювання або регулятивні штрафи, пов’язані з цими претензіями, можуть відвернути гроші Tesla від вкрай необхідних інвестицій для масштабування діяльності компанії та досягнення її давно обіцяних технологічних цілей.

Зростаючі занепокоєння щодо безпеки: Команда Національна адміністрація з безпеки дорожнього руху (NHTSA) у червні 2022 року розпочала розслідування 35 аварій, які призвели до 14 смертей за участю автопілота Tesla в США з 2016 року. Проблеми компанії з допоміжним керуванням можуть тільки початися. Після того, як Tesla нарешті привернула увагу NHTSA, NHTSA швидко розширило своє розслідування щодо FSD і автопілота на понад 830,000 2021 Tesla, проданих у США. Я очікую, що розширення продовжиться, враховуючи, що лише за один рік (з липня 2022 по червень 273) автопілот Tesla був залучений до XNUMX аварії, які призвели до п'ять смертей.

Якщо NHTSA виявить дефекти автопілота або FSD, Tesla може фінансувати витрати на масове відкликання, не кажучи вже про зобов’язання, пов’язані зі смертями та травмами внаслідок аварій. Крім того, будь-які недоліки конструкції, виявлені під час розслідування, можуть зробити Tesla відкритою для подальших колективних судових позовів.

Профспілкова загроза: Національна рада з питань трудових відносин нещодавно правив Компанія Tesla порушила права робітників, не дозволивши працівникам носити на роботі пропроспілкові футболки. Хоча дрес-код компанії може здатися неважливим за номінальною вартістю, наслідки цього рішення можуть бути глибокими. Tesla успішно запобігла спробам об’єднати свою робочу силу в профспілки в минулому, що зробило компанію з перевагою у вартості робочої сили як єдиного автовиробника в США, де немає профспілки. Якщо компанії не вдасться утримати профспілки, витрати на робочу силу зростуть, і прибутки Tesla зазнають прямого удару.

Не купуйте те, що продає Маск

Серед усього шуму навколо покупки Ілона Маска Twitter залишається той факт, що Маск продовжує демпінгувати акції Tesla. Маск проданий 16.4 млрд доларів вартістю акцій Tesla в листопаді та грудні 2021 року. Потім, в ім’я фінансування запропонованого ним поглинання Twitter, Маск продав 8.5 млрд доларів вартістю запасів у квітні 2022 р. та інше 6.9 млрд доларів вартістю акцій у серпні 2022 року. Загалом Маск продав акції на суму ~31.8 мільярда доларів (4% поточної ринкової капіталізації) менш ніж за рік, не викликавши особливого ажіотажу серед інвесторів.

Незважаючи на те, що генеральні директори продають акції компанії, якою вони керують, не є чимось новим, велика частина аргументів щодо володіння Tesla полягає в довірі до творчих здібностей Маска та вірі в його великі претензії та обіцянки. Продаж Маском такого великого пакету акцій компанії на початку, мабуть, найскладнішої ери — це тривога, яку інвестори не повинні ігнорувати. Якщо угода з Twitter буде завершена, Маск може в кінцевому підсумку продати до 30+ мільярдів доларів акцій компанії, яка, як очікується, стане прибутковішою за Apple (див. деталі нижче), щоб інвестувати в платформу соціальних медіа, що переживає труднощі. Можливо, інвесторам варто врахувати, що Маск дійсно вважає, що Twitter є кращою інвестицією на даний момент.

Боротьба з Twitter збільшує кредитний ризик Tesla

Інвесторам слід звернути увагу на величезну кількість грошей і часу, які Маск присвятив Twitter, особливо після того, як Tesla не досягла консенсусних очікувань доставки в кожному з перших трьох кварталів 2022 року.

Не помиляйтеся, боротьба у Twitter завдала шкоди інвесторам Tesla. З тих пір, як Twitter (TWTR) погодився на пропозицію Маска про придбання 25 квітня 2022 року, акції Tesla впали на 28%, включаючи падіння на 12% наступного дня після оголошення про угоду, порівняно з падінням індексу S&P 12 лише на 500% за той самий час. .

Махінство Маска змушує банки, які шість місяців тому взяли на себе зобов’язання укласти угоду з Twitter, виконувати фінансування 12.5 млрд доларів на ринку з набагато меншою ліквідністю, ніж у квітні. Tesla може бути змушена сплачувати вищі витрати на позики, якщо кредитори почнуть оцінювати додатковий кредитний ризик, який приносить Маск.

Оцінка TSLA не має сенсу

Акції Tesla оцінюються за надзвичайне зростання прибутку, у той час як акції провідних компаній оцінюються за зниження прибутку на 60%.

За винятком Tata Motors, усі діючі аналоги Tesla у сфері покриття моєї фірми мають позитивне співвідношення ціни та економічної балансової вартості (PEBV) порівняно з TTM. Незважаючи на прогрес у технології електромобілів і плани щодо швидкого зростання виробництва електромобілів до 2030 року, сукупний коефіцієнт PEBV для існуючих аналогів становить лише 0.4, що означає, що ринок очікує, що прибутки цих застарілих виробників постійно впадуть на 60% нижче рівня TTM. З іншого боку, коефіцієнт PEBV Tesla 15.9 означає, що ринок очікує зростання прибутку на 1,590%.

Незважаючи на те, що ринкова капіталізація Tesla майже вдвічі перевищує сукупну ринкову капіталізацію існуючих компаній, економічна балансова вартість компанії (EBV) становить лише 2% від сумарної капіталізації існуючих компаній у 4 мільярди доларів. Дивіться малюнок 992.

Малюнок 7: Оцінка Tesla порівняно з конкурентами*: TTM

*На момент закриття ринку 12 жовтня 2022 р.

Зворотна математика DCF: оцінка означає, що Tesla буде володіти понад 37% світового ринку пасажирських електромобілів

Tesla продала 1.2 мільйона автомобілів через TTM – це не маленький подвиг. Однак ця цифра мізерна порівняно з кількістю автомобілів, які Tesla повинна продати, щоб виправдати ціну своїх акцій – від 12 мільйонів до понад 30 мільйонів залежно від припущень про середню ціну продажу (ASP). Для довідки, Toyota (TM), найбільший у світі автовиробник, продав 10.2 мільйона автомобілів протягом TTM, що закінчився 6.

Я використовую своє модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF). щоб надати більш чіткі математичні докази того, що оцінка Tesla є занадто високою та пропонує непривабливий ризик/винагороду. При поточній середній ціні продажу (ASP) за автомобіль ~$54 тис. ціна акцій Tesla в $205 за акцію означає, що компанія продасть 12 мільйонів автомобілів у 2031 році проти 1.2 мільйона в порівнянні з TTM. 12 мільйонів продажів у 2031 році становлять 40% від очікуваного світовий ринок електромобілів у 2031 році. При нижчих ASP передбачувані продажі автомобілів виглядають ще більш нереалістичними. Подробиці нижче.

Щоб виправдати поточну ціну акцій, Tesla повинна:

• одразу отримати 13% чистого операційного прибутку після сплати податків (NOPAT) (1.5-кратна маржа TTM Toyota порівняно з маржею TTM Tesla у 12%)
• щорічно збільшувати дохід на 30% і
• збільшити інвестований капітал на 14% CAGR (порівняно з 50% CAGR у 2010–2021 роках), щоб задовольнити вимоги до потужностей на наступне десятиліття

В цьому сценарій, у 712 році Tesla отримає 2031 мільярдів доларів доходу, що в 1.1 рази більше сумарних доходів Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) і Stellantis (STLA) у порівнянні з TTM.

За цим сценарієм Tesla досягне рентабельності NOPAT, яка в 1.4 рази перевищує найвищу рентабельність, досягнуту будь-яким існуючим аналогом за останні п’ять років, і отримає 88.9 мільярдів доларів чистого операційного прибутку після сплати податків (NOPAT) у 2031 році. На рівні 88.9 мільярдів доларів. , NOPAT Tesla в 1.4 рази перевищував би TTM NOPAT усіх існуючих аналогів і 87% TTM NOPAT Apple (AAPL), що при 102 мільярдах доларів є найвищим серед усіх компаній, які охоплює моя фірма.

205 доларів США за акцію також означає, що в 2031 році Tesla продасть таку кількість автомобілів на основі цих тестів ASP:

• 12 мільйон транспортних засобів – поточний ASP становить 54 тисячу доларів
• 16 мільйонів автомобілів – ASP 40 тис. доларів США (еквівалентно General Motors у 2 кварталі 22 р.)
• 30 мільйонів автомобілів – ASP 21 тис. дол. (еквівалентно Toyota у 1 кварталі 23 фінансового року)

Враховуючи складність прогнозування швидкозростаючого ринку електромобілів, я аналізую передбачувану частку ринку на основі базового сценарію з S&P Global і найкращий сценарій від Міжнародного енергетичного агентства (МЕА) для потенційного розміру ринку в 2031 році.

Базовий сценарій (продажі електромобілів досягнуть 31 мільйона в 2031 році): Якщо я припустжу базовий сценарій для глобальних пасажирських електромобілів і Tesla досягне вищезгаданих продажів електромобілів, передбачувана частка ринку для компанії буде:

• 37% на 12 мільйона транспортних засобів
• 50% на 16 мільйона транспортних засобів
• 95% на 30 мільйона транспортних засобів

Я використовую світовий ринок легких електромобілів прогнозовані CAGR з 2021 по 2030 рік для оцінки вартості ринку в 2031 році

Найкращий сценарій (продажі електромобілів досягнуть 84 мільйонів у 2031 році): Якщо я припущу малоймовірний, але найкращий сценарій для глобального пасажирського електромобіля від МЕА, зазначені вище продажі транспортних засобів представлятимуть:

• 14% на 12 мільйона транспортних засобів
• 19% на 16 мільйона транспортних засобів
• 35% на 30 мільйона транспортних засобів

Я використовую Прогнозовані обсяги продажів електромобілів за нульовим чистим сценарієм IEA CAGR з 2021 по 2030 рік для оцінки вартості ринку в 2031 році

Ймовірність досягнення будь-якого з вищезгаданих сценаріїв частки ринку вкрай малоймовірна в такій конкурентній галузі. Для довідки частка Toyota і Volkswagen світовий ринок легкових автомобілів станом на 1 півріччя 22 р. становив 12% і 10% відповідно.

Малюнок 8: Неявні продажі автомобілів Tesla в 2031 році виправдовуватимуть 205 доларів США за акцію

Якщо Tesla стане найбільшим автовиробником у світі, TSLA має падіння на 56%

Якщо припустити, що Tesla продає на 9% більше транспортних засобів, ніж Toyota, найбільший у світі автовиробник, проданих понад TTM, Tesla має мінус на 56%+. За цим сценарієм Tesla продасть 11.1 мільйона автомобілів у 2031 році (що передбачає 35% частки світового ринку легкових електромобілів у 2031 році) за ASP 40 тис. доларів США (порівняно з ASP Toyota за 1 квартал 23 фінансового року в 21 тис. доларів). Іншими словами, якщо я припускаю, що Тесла:

• Маржа NOPAT становить 12% у 2022 році та падає до 9% (що дорівнює маржі TTM Stellantis) у 2023–2031 роках,
• дохід зростає за консенсусною оцінкою CAGR на 40% з 2022 по 2024 рік
• дохід зростає на 19% щорічно з 2025 по 2031 рік
• інвестований капітал зростає на 13% CAGR з 2022 по 2031 рік, потім

моя модель показує, що акція сьогодні коштує лише 90 доларів США за акцію, що на 60% нижче поточної ціни. Подивіться на математику цього зворотного сценарію DCF. За цим сценарієм Tesla збільшує NOPAT до 44.0 мільярдів доларів, або в 5.5 разів більше TTM NOPAT і в 2.2 рази TTM NOPAT Toyota.

TSLA має 88%+, якщо Tesla збільшить обсяг продажів у 4 рази

Якщо я оцінюю більш розумні (але все ще дуже оптимістичні) показники маржі та досягнення частки ринку для Tesla, акція коштує лише 25 доларів за акцію. Ось математика, припускаючи, що Тесла:

• Маржа NOPAT становить 12% у 2022 році та падає до 8% (що дорівнює маржі TTM Toyota) у 2023–2031 роках
• дохід зросте на 58% у 2022 році
• дохід зростає на 8% на рік з 2023 по 2031 рік, і
• інвестований капітал зростає на 5% CAGR з 2023 по 2031 роки

моя модель показує, що акція сьогодні коштує лише 25 доларів США за акцію, що на 88% нижче поточної ціни.

В цьому сценарій, Tesla продасть 3.9 мільйона автомобілів (12% світового ринку легкових електромобілів у 2031 році) у 2031 році за ціною 40 тисяч доларів. Враховуючи необхідне розширення заводських/виробничих можливостей і величезну конкуренцію, я вважаю, що Tesla пощастить утримати рентабельність на рівні 8% у 2022-2031 роках. Якщо Tesla не виправдає ці очікування, то акція коштуватиме менше 25 доларів за акцію.

На малюнку 9 порівнюється історичний показник NOPAT фірми з показником NOPAT, який міститься в наведених вище сценаріях, щоб проілюструвати, наскільки високими залишаються очікування, пов’язані з ціною акцій Tesla. Для додаткового контексту я показую TTM NOPAT Apple, Toyota і об’єднаних діючих аналогів.

Малюнок 9: Історичний та неявний NOPAT Tesla: сценарії оцінки DCF

Кожен із наведених вище сценаріїв припускає, що інвестований капітал Tesla зростає рівно стільки, щоб відповідати необхідним вимогам щодо розширення потужностей, які містяться в ціні акцій. Для довідки, інвестований капітал Tesla зростав на 50% щорічно з 2010 по 2021 рік. Інвестований капітал на кінець 2К22 зріс на 31% порівняно з аналогічним періодом минулого року. Починаючи з 59 року, майно, заводи та обладнання Tesla зростали ще швидше, на 2010% щорічно.

Іншими словами, я прагну надати безперечно найкращі сценарії для оцінки очікувань щодо майбутньої частки ринку та прибутків, відображених у оцінці фондового ринку Tesla. Незважаючи на це, я вважаю, що Tesla значно переоцінена.

Більше 560 мільярдів доларів Fall of the Night King обійдеться багатьом дорого

@Watuzzi підсумував потенційний системний ризик обвалу акцій Tesla в цьому нещодавньому твіті:

«Хоча мені не вистачає $TSLA, дивитися на це буде дещо боляче. Я ніколи не бачив акцій, у яких так сильно зосереджено стільки людей, які залежать від зростання вартості».

Я згоден. Tesla є Королем ночі серед спекулятивних активів, і, враховуючи величезний недолік цієї дуже популярної акції, падіння Короля ночі може мати широкомасштабні наслідки. У грудні 2020 року я попереджав про ризики, які становить для індексаторів включення Tesla до S&P 500. Інвестори Tesla ризикують втратити загальну суму понад 560 мільярдів доларів, якщо акція впаде до 25 доларів за акцію. Таке значне руйнування вартості може спричинити зараження та стимулювати продажі інших спекулятивних активів, таких як криптовалюти та зомбі-акції, загальна ринкова капіталізація яких становить 172 мільярди доларів, і всі ризикують знизитися до 0 доларів за акцію.

Розкриття інформації: Девід Тренер, Кайл Гуске II та Метт Шулер не отримують компенсації, щоб писати про якісь конкретні акції, сектор, стиль чи тему.