Як потік грошей затопив ковчег Кеті Вуд

Те, що відбулося в ARK, є протидією вірі в те, що ETF у всіх відношеннях перевершують взаємні фонди. Протягом останнього десятиліття інвестори запровадили ETF, які в середньому набагато дешевші та ефективніші щодо оподаткування, ніж взаємні фонди. Однак у ETF є одна критична вада: вони можуть стати занадто великими, занадто швидко, і ніхто не може це зупинити.

Майже всі професійні інвестори визнають — принаймні приватно — що успіх несе в собі насіння власного знищення. Набагато легше накопичувати гігантські прибутки з невеликим фондом, ніж з великим.

Пайовий фонд може пом’якшити цю проблему, закривши для нових інвесторів, перекривши приплив готівки. Протягом багатьох років, коли нові гарячі гроші загрожували роздути взаємні фонди до громіздких розмірів, такі фірми, як Fidelity,

Т. Роу Прайс

а Vanguard закрив деякі з них, поки ринки не охололи.

Таким чином, менеджери не були змушені купувати акції, яких вони зазвичай не торкалися, а інвестори не збиралися безпосередньо перед падінням ефективності.

На мою думку, взаємні фонди майже не закрили для нових інвесторів, але принаймні могли.

На відміну від взаємних фондів, ETF, як правило, не наближаються до нових інвесторів. Можливість постійно випускати акції – це те, що підтримує ціну ETF у відповідності з вартістю його активів.

Тому ETF майже ніколи не обмежують власне зростання. Це являє собою парадокс: чим краще портфель буде працювати, тим більшим він стане — і тим більша ймовірність, що він в кінцевому підсумку стане гіршим. Це не вірно для індексних фондів, що відстежують ринок, але це стосується майже будь-якого фонду, який прагне перемогти ринок.

Рідко хтось ухилявся від цього залізного закону управління інвестиціями — навіть

Уоррен Баффет

сам

Коли

Berkshire Hathaway

був невеликий, «нам потрібні були лише хороші ідеї, а тепер потрібні хороші великий ідеї», — писав пан Баффет на початку 1996 року. «На жаль, складність їх пошуку зростає прямо пропорційно нашому фінансовому успіху, проблема, яка дедалі більше руйнує наші сильні сторони».

Після написання цих слів містер Баффет обійшов S&P 500 в середньому приблизно на піввідсотка в річному обчисленні — далеко від того величезного прибутку, який він досяг, коли Berkshire був набагато меншим.

А як щодо АРК? Фірма настільки швидко зросла, що швидко стала володіти великим відсотком багатьох її активів. Це може обмежити його здатність торгувати ними, не впливаючи негативно на ціну, каже Корі Хоффштейн, головний інвестиційний директор Newfound Research, фірми з управління активами в Велслі, Массачусетс.

Коли фонду доводиться торгувати великими пакетами акцій, це може підвищити їх ціни, коли фонд купує, і придушити їх ціни, коли він продає. Ці кроки можуть пошкодити повернення.

«У підсумку ви можете отримати невідповідність стратегії та структури», — каже пан Хоффштейн. «ETF міг бути чудовою структурою, коли ARK був меншим, але настає момент, коли структура може стати перешкодою для стратегії».

ARK, який відмовився коментувати, заявив, що його фонди зможуть «масштабуватися в геометричній прогресії», оскільки його улюблені галузі продовжують зростати. Це означає, як стверджує фірма, що вона могла обробити набагато більше, ніж 54.7 мільярда доларів, якими керував ARK станом на 31 грудня.

Пані Вуд також стверджувала, що акції інноваційних компаній ARK впали настільки, що вони являють собою угоди з «глибокою вартістю», які можуть забезпечити середню прибутковість від 30% до 40% річних протягом наступних п’яти років.

Як би там не було, нездатність ETFs утримувати гарячі гроші викликає проблему, з якою ніхто не може заперечити: леденящие кров збитки для інвесторів.

Ось як це відбувається.

Протягом перших двох повних років, 2015 та 2016, ARK Innovation приріс менше ніж на 2%. Потім він зріс на 87% у 2017 році, на 4% у 2018 році, на 36% у 2019 році і на 157% у 2020 році.

Тим не менш, наприкінці 2016 року фонд мав лише 12 мільйонів доларів активів, тож його титанічний прибуток у 87% у 2017 році було зароблено крихітною кількістю інвесторів. На кінець 2018 року активи ARK Innovation становили лише 1.1 мільярда доларів; через рік у нього було всього 1.9 мільярда доларів.

Лише у 2020 році інвестори почали скуповувати великі гроші. З березня по липень 6 року активи фонду зросли втричі до 2020 мільярдів доларів. За оцінками, з вересня 2020 року по березень 2021 року

Морнінгстар,

інвестори затопили ARK Innovation новими грошима в розмірі 13 мільярдів доларів.

Вчасно, продуктивність досягла піку. У 23 році ARK Innovation втратив 2021%, навіть якщо індекс Nasdaq-100 виріс більше ніж на 27%.

Не багато інвесторів отримали найбільші прибутки фонду. Величезний натовп прибульців зазнав найгірших втрат.

В результаті, за оцінками Саймона Лека з SL Advisors, менеджера активів у Вестфілді, штат Нью-Джерсі, інвестори ARK Innovation в цілому втратили гроші з моменту його запуску в 2014 році, незважаючи на те, що фонд отримав у середньому понад 31% річних за минулий період. п'ять років.

У тому, що містер Лак називає «неприємною стороною людської поведінки», як би відчайдушно ви не ганялися за минулими результатами, ви ніколи цього не помітите. Ви можете купувати лише майбутню продуктивність, якій, ймовірно, завадить приплив нових грошей.

ETF безсилі стримати цей трагічний цикл. Можливо, взаємні фонди, зрештою, не належать до попільниць фінансової історії.

Напишіть Джейсон Цвейг в [захищено електронною поштою]