Високодохідні облігації виглядають як угода після жахливого першого тайму

Кмітливі з них, які продали високо, були великими корпораціями, які випускали облігації з рекордно низькою прибутковістю протягом останніх двох років. Ціни облігацій рухаються протилежно до їх прибутковості. Таким чином, у зв’язку з тим, що контрольна дохідність 10-річних казначейських облігацій з початку року зросла приблизно вдвічі до понад 3%, а спреди дохідності корпоративних кредитів збільшуються на безризикові державні цінні папери, ціни на корпоративні облігації різко впали.

З’являється пара результатів. По-перше, високодохідні облігації тепер виправдовують свою назву, забезпечуючи набагато більший дохід, на північ від 8% у середньому. По-друге, різке падіння цін на високоякісні облігації може залучити новий набір покупців: самих емітентів боргу.

Щодо останнього рахунку,

Банк Америки

Кредитні стратеги Олег Мелентьєв та Ерік Ю бачать можливе зростання обсягів зворотного викупу серед того, що, за їхніми оцінками, становить понад 300 мільярдів доларів ліквідних корпоративних облігацій інвестиційного рівня, вартість яких становить 75% від номінальної вартості або нижче.

«Це найякісніші імена», — пишуть вони в дослідницькій записці, посилаючись на такі компанії

Apple

(позначка: AAPL),

Алфавіт

(GOOGL),

Amazon.com

(AMZN),

Microsoft

(MSFT),

Berkshire Hathaway

(BRKA),

JPMorgan Chase

(JPM),

Merck

(MRK), та

Verizon Communications

(ВЗ). «Це компанії з сотнями мільярдів доларів готівки, які дивляться на свої облігації, які торгуються на дуже важкому рівні». Це дає компаніям з блакитними фішками можливість отримати рідкісний, одноразовий прибуток від викупу своїх боргів зі знижкою, додають вони.

Фінансові команди великих технологічних компаній зробили чудову роботу для акціонерів минулого року, отримавши дешевий капітал, коли прибутковість впала в діапазоні 1%, 2% і 3%, говорить Кліфф Норін, керівник глобальної інвестиційної стратегії MassMutual. Викуп цих облігацій зараз зі знижками дає високу рентабельність капіталу, додає він у електронному листі.

Що стосується боргових цінних паперів спекулятивного класу, то це була жахлива перша половина з популярними

iShares iBoxx $ Корпоративні облігації з високим доходом
За даними Morningstar, біржовий фонд (HYG) зазнав негативного загального прибутку в 13.3% з початку 2022 року по 22 червня.

Зворотна сторона полягає в тому, що прибутковість різко вища, а це означає дві речі, на думку кількох професіоналів ринку. На додаток до значно більшого поточного доходу, виходячи з історії, інвестори можуть сподіватися на високу загальну прибутковість, щоб компенсувати потенційні дефолти в майбутньому, а також на запас безпеки.

Розпродаж спекулятивних облігацій цього року привела до подвоїння прибутковості, до 8.4%, пише Рачна Рамачандран, дослідник структурованих продуктів і стратегій високого прибутку в GMO. За останні 30 років, лише під час фінансової кризи 2008-09 років і ринкового виру Covid-2020 у березні 19 року високодохідні облігації так швидко подвоїли прибутковість, зазначає вона.

Коли облігації спекулятивного рівня починаються з прибутковістю від 8% до 9%, загальна прибутковість у наступні 12 місяців історично була високою; Згідно з дослідницькою запискою Рамачандрана, 13% є найчастішим результатом за останні три десятиліття, причому прибутковість найчастіше коливається від 7% до 17%.

Більше того, вища початкова врожайність може поглинути багато поганих змін. Вона розраховує, що прибутковість 8.4% може компенсувати 12% дефолту (з 30% відшкодуванням за дефолтом), що було б значно гіршим результатом, ніж фактична ставка дефолту в 1% у минулому році. Крім дефолту, ринок повинен буде розпродаватися далі, підвищивши прибутковість ще на 1.95 відсоткових пунктів, перш ніж інвестор опиниться під водою, додає вона.

Андерс Перссон, головний інвестиційний директор Nuveen з глобального фіксованого доходу, погоджується, що зростання прибутковості кредитів спекулятивного рівня вказує на високу прибутковість у майбутньому, забезпечуючи при цьому запас безпеки від майбутніх дефолтів.

У секторі високодохідних облігацій він віддає перевагу високому рівню якості. Дохідність облігацій з рейтингом BB фактично зросла більше, на 4.3 відсоткових пункти, до 7%, ніж загальний ринок спекулятивного рівня, пише він у електронному листі. Після попередніх епізодів масового зростання прибутковості в 1990, 2008 і 2020 роках, BB-корпорації повернули в середньому 30%.

На відміну від ринку облігацій з високою прибутковістю, ринок позик із кредитним плечом цього року зазнав тиску, оскільки його кредитна якість знизилася від більшого відсотка позичальників з нижчим рейтингом, каже він. Але Перссон зазначає, що він додасть до ризику кредитів, які мають плаваючі відсоткові ставки, які повинні підвищити прибутковість під час роботи Федеральної резервної системи. цикл підвищення ставки.

Історично низька дохідність облігацій минулого року призвела до поганих цін для інвесторів з фіксованим доходом. Сьогодні нижчі ціни та вища врожайність створюють щось краще.

Напишіть Рендалл В. Форсайт в [захищено електронною поштою]