Рецесія прибутків не є найбільшою загрозою, з якою зараз стикається фондовий ринок. Це може здатися цікавим твердженням, яке можна зробити за тиждень, коли найбільші роздрібні торговці повідомляють про невтішні прибутки та акції роздрібного сектору б'ються.
Насправді, головною виною є скорочення множин P/E. Щоб показати, що спад прибутків не обов’язково прирікає фондовий ринок, розглянемо S&P 500
SPX
-2.05%
квартальний прибуток, коли його прибуток на акцію (EPS) падає. Згідно з аналізом, проведеним Ned Davis Research, в середньому за минуле століття S&P 500 працював краще, коли його прибуток на акцію був нижчим, ніж рік тому, а не вище.
Те, що дослідницька фірма виявила, узагальнено в таблиці нижче. Зауважте, що найкращі квартальні прибутки S&P 500 у минулому були, коли його останні чотири квартали прибутку на акцію були на 20% нижчими до 5% вище, ніж рік тому. За винятком кварталів, у яких прибуток на акцію був більш ніж на 20% нижчим, ніж роком раніше, існує зворотна залежність між зростанням прибутку на акцію та показниками S&P 500.
Чи може цей виняток застосовуватися зараз? Це здається малоймовірним. Навіть з урахуванням нещодавніх прогнозів прибутків компаній, за оцінками Standard & Poor's, прибуток на акцію фондового ринку за чотири квартали станом на 30 червня буде на 28% вищим за порівнянну загальну суму на 30 червня 2021 року.
Що викликає зміни коефіцієнтів P/E?
Вказуючи пальцем на кратні прибутки, а не на зменшення прибутків, я покладаюся лише на просту арифметику. Рівень ринку в будь-який момент часу дорівнює E помноженому на P/E, тому якщо прибуток (E) не винен, то єдиною іншою можливістю є множник (P/E).
Протягом минулого року коефіцієнт P/E американського фондового ринку (на основі прибутку на акцію за GAAP за останні 12 місяців) впав до позначки нижче 20 з більш ніж 30. Якби коефіцієнт залишився незмінним, S&P 500 сьогодні був би на 28% вище, ніж рік тому. Насправді це на 6% менше.
Через що коефіцієнт P/E так сильно впав? Факторів багато, але, мабуть, найважливішим є інфляція. Історія вчить нас, що множники P/E в середньому вищі, коли інфляція нижча, і навпаки.
Ця зворотна кореляція має сенс — до певної точки. Як багато хто відзначав останніми місяцями, вищий рівень інфляції означає, що при розрахунку теперішньої вартості прибутки майбутніх років повинні дисконтуватися з більшою ставкою.
Тим не менш, це міркування — яке часто повторюється — це лише половина історії. Друга половина, як я зазначив у колонці півроку тому, полягає в тому, що номінальний корпоративний прибуток на акцію, як правило, зростає швидше, коли інфляція вища. Протягом останніх 150 років це більш швидке зростання прибутку на акцію значною мірою компенсувало нижчі коефіцієнти P/E, коли інфляція посилюється, залишаючи фондовий ринок у середньому відносно неушкодженим у періоди високої інфляції. Це допомагає пояснити результати, зведені в діаграмі.
Більшість інвесторів не помічають цю тенденцію зростання номінальних прибутків швидше в умовах високої інфляції — помилку, яку економісти називають «ілюзією інфляції». Більше того, у цьому винні не лише інвестори; керівники компанії також. Про це повідомляє FactSet що 85% компаній S&P 500 посилалися на інфляцію в своїх прибутках за перший квартал — найвищий відсоток принаймні з 2010 року.
Замість того, щоб скаржитися на помилку інвесторів, більш розумною відповіддю було б зробити ставку проти їхніх помилкових переконань. Одним із способів зробити це було б розміщення замовлень на покупку нижче ринкової ціни для компаній із високими прибутками. Якщо інвестори несправедливо покарають акції цих компаній, ви отримаєте деякі з них за вигідною угодою. Якщо так, історія підказує, що в кінцевому підсумку ви отримаєте приємний прибуток.
Марк Гулберт є постійним співробітником MarketWatch. Його Hulbert Ratings відстежує інвестиційні бюлетені, які платять фіксовану плату за аудит. З ним можна зв’язатися за адресою [захищено електронною поштою]
Читайте: Selloff ставить S&P 500 на порозі ведмежого ринку. Якщо історія є довідником, попереду ще більше болю.
Детальніше: Прибутки S&P 500 – це ще один потенційний шок, який очікує фінансові ринки, які намагаються позбутися побоювань стагфляції: економіст
Ось справжня причина того, що фондовий ринок не виходить із ладу — і це не через слабкі прибутки
Рецесія прибутків не є найбільшою загрозою, з якою зараз стикається фондовий ринок. Це може здатися цікавим твердженням, яке можна зробити за тиждень, коли найбільші роздрібні торговці повідомляють про невтішні прибутки та акції роздрібного сектору б'ються.
Насправді, головною виною є скорочення множин P/E. Щоб показати, що спад прибутків не обов’язково прирікає фондовий ринок, розглянемо S&P 500
-2.05%
SPX
квартальний прибуток, коли його прибуток на акцію (EPS) падає. Згідно з аналізом, проведеним Ned Davis Research, в середньому за минуле століття S&P 500 працював краще, коли його прибуток на акцію був нижчим, ніж рік тому, а не вище.
Те, що дослідницька фірма виявила, узагальнено в таблиці нижче. Зауважте, що найкращі квартальні прибутки S&P 500 у минулому були, коли його останні чотири квартали прибутку на акцію були на 20% нижчими до 5% вище, ніж рік тому. За винятком кварталів, у яких прибуток на акцію був більш ніж на 20% нижчим, ніж роком раніше, існує зворотна залежність між зростанням прибутку на акцію та показниками S&P 500.
Чи може цей виняток застосовуватися зараз? Це здається малоймовірним. Навіть з урахуванням нещодавніх прогнозів прибутків компаній, за оцінками Standard & Poor's, прибуток на акцію фондового ринку за чотири квартали станом на 30 червня буде на 28% вищим за порівнянну загальну суму на 30 червня 2021 року.
Що викликає зміни коефіцієнтів P/E?
Вказуючи пальцем на кратні прибутки, а не на зменшення прибутків, я покладаюся лише на просту арифметику. Рівень ринку в будь-який момент часу дорівнює E помноженому на P/E, тому якщо прибуток (E) не винен, то єдиною іншою можливістю є множник (P/E).
Протягом минулого року коефіцієнт P/E американського фондового ринку (на основі прибутку на акцію за GAAP за останні 12 місяців) впав до позначки нижче 20 з більш ніж 30. Якби коефіцієнт залишився незмінним, S&P 500 сьогодні був би на 28% вище, ніж рік тому. Насправді це на 6% менше.
Через що коефіцієнт P/E так сильно впав? Факторів багато, але, мабуть, найважливішим є інфляція. Історія вчить нас, що множники P/E в середньому вищі, коли інфляція нижча, і навпаки.
Ця зворотна кореляція має сенс — до певної точки. Як багато хто відзначав останніми місяцями, вищий рівень інфляції означає, що при розрахунку теперішньої вартості прибутки майбутніх років повинні дисконтуватися з більшою ставкою.
Тим не менш, це міркування — яке часто повторюється — це лише половина історії. Друга половина, як я зазначив у колонці півроку тому, полягає в тому, що номінальний корпоративний прибуток на акцію, як правило, зростає швидше, коли інфляція вища. Протягом останніх 150 років це більш швидке зростання прибутку на акцію значною мірою компенсувало нижчі коефіцієнти P/E, коли інфляція посилюється, залишаючи фондовий ринок у середньому відносно неушкодженим у періоди високої інфляції. Це допомагає пояснити результати, зведені в діаграмі.
Більшість інвесторів не помічають цю тенденцію зростання номінальних прибутків швидше в умовах високої інфляції — помилку, яку економісти називають «ілюзією інфляції». Більше того, у цьому винні не лише інвестори; керівники компанії також. Про це повідомляє FactSet що 85% компаній S&P 500 посилалися на інфляцію в своїх прибутках за перший квартал — найвищий відсоток принаймні з 2010 року.
Замість того, щоб скаржитися на помилку інвесторів, більш розумною відповіддю було б зробити ставку проти їхніх помилкових переконань. Одним із способів зробити це було б розміщення замовлень на покупку нижче ринкової ціни для компаній із високими прибутками. Якщо інвестори несправедливо покарають акції цих компаній, ви отримаєте деякі з них за вигідною угодою. Якщо так, історія підказує, що в кінцевому підсумку ви отримаєте приємний прибуток.
Марк Гулберт є постійним співробітником MarketWatch. Його Hulbert Ratings відстежує інвестиційні бюлетені, які платять фіксовану плату за аудит. З ним можна зв’язатися за адресою [захищено електронною поштою]
Читайте: Selloff ставить S&P 500 на порозі ведмежого ринку. Якщо історія є довідником, попереду ще більше болю.
Детальніше: Прибутки S&P 500 – це ще один потенційний шок, який очікує фінансові ринки, які намагаються позбутися побоювань стагфляції: економіст
Джерело: https://www.marketwatch.com/story/heres-the-real-reason-the-stock-market-is-coming-unglued-and-it-isnt-because-of-weak-earnings-11653037957? siteid=yhoof2&yptr=yahoo