(Bloomberg) — Акції непередбачувані, тому люди купують захист на випадок краху. Але тактику Уолл-стріт, розроблену для захисту інвесторів під час кризи, так само важко передбачити, і те, що здається розумним хеджуванням, може тільки погіршити ситуацію.
Найбільш читане з Bloomberg
Це висновок нового дослідження Роні Ізраелова, головного інвестиційного директора бостонської фірми фінансових послуг NDVR, який викликав хвилю завдяки попереднім документам, які стверджували, що готівка зазвичай є кращим хеджуванням акцій, ніж покупка пут-опціонів. Тепер колишній стратег AQR Capital повернувся з детальним розбором того, як популярні стратегії волатильності іноді зазнають невдачі користувачів саме в невідповідний момент.
Це попередження надійшло на фоні багатьох прогнозів ринкового хаосу. Трохи більше місяця тому Марк Шпіцнагель із хедж-фонду Universa Investments, який займається ризиками, сказав клієнтам, що зростання боргів у світовій економіці може спричинити ринковий хаос, який може конкурувати з Великою депресією. У документі Ізраїлова говориться, що для того, щоб заробляти гроші на покупці захисту, потрібно більше, ніж знати, що актив може спіткнутися.
«Різні стратегії захисту захищають від різних типів просадок. І хто знає, як виглядатиме наступна просадка?» – сказав Ізраїлов в інтерв’ю. Чи це «катастрофа, коли ринки падають на 30% за тиждень, чи вони падають на 30% чи 50% за весь рік? Те, як це відбувається, має величезний вплив на те, яке хеджування окупиться, а яке ні».
Ізраїлов вважає недавню ринкову історію хорошою лабораторією для перевірки тактики хвостового ризику, враховуючи, як швидко все змінилося. Останні три роки включали майже прямий падіння через кризу Covid у 2020 році, різке падіння ринку у 2022 році та різкий обвал роздрібної торгівлі наприкінці 2020 та 2021 років.
У статті під назвою «Стратегії захисту хвоста акцій до, під час і після COVID» Ізраелов і його колега Девід Нзе Ндонг вивчили ефективність трьох популярних стратегій хеджування під час тих режимів. Кожен мав успіх і невдачу, про що говорить Ізраїлов: інструменти хеджування, які добре працюють в одному середовищі, мають тенденцію погано працювати в інших.
Правда, існує безліч способів хеджування акцій, і багато з них чудово працюють, якщо їх застосувати вчасно. Аргумент Ізраїлова полягає в тому, що досягти успіху в цьому не легше, ніж у будь-якій іншій спробі визначити час на ринку.
Його три моделі хеджування, які застосовуються щомісяця, використовують продукти, включаючи прямі контракти, ф’ючерси на індекси та комбінацію опціонів. Не дивно, що всі вони відчувають труднощі, коли акції ростуть. Більш помітною є їхня ефективність під час скорочення ринку, коли вони повинні працювати як буфер.
Візьмемо популярну торгівлю, яка передбачає володіння індексом S&P 500, і опціони пут на 5% нижче рівня індексу як спосіб приглушити вплив падіння фондового ринку. Хоча це добре спрацювало під час обвалу Covid, зменшивши втрати S&P 500 на три чверті, повільний характер ведмежого ринку 2022 року обтяжував утримувачів позицій гіршими втратами, ніж якби вони володіли лише різким падінням S&P 500.
Ще одна стратегія – це довга позиція у ф’ючерсах на індекс волатильності CBOE або VIX. Він також став головним переможцем у краху Covid, досягнувши прибутку, який фактично компенсував попередні п’ять років неефективності, коли акції різко зростали на «бичачому» ринку. Проте у 2022 році VIX не зміг підскочити, навіть коли акції розпродалися. Така динаміка перетворила long-VIX на невдаху.
Третя стратегія використовує коктейль опціонів, відомий як «довга волатильність», у якому збігаються пут і колл купуються на рівні S&P 500, а також на однаковій відстані вище і нижче нього. У той час як звичайна версія торгівлі приносила гроші під час кожного з двох останніх великих падінь, її прибутковість коливалася в широкому діапазоні: зросла майже на 12% під час двомісячного падіння у 2020 році та лише на 1% у 2022 році.
Справу ускладнює вибір того, чи торгувати самим S&P 500 у рамках стратегії «довгої волатильності», як це роблять багато менеджерів. Під час краху Covid купівля акцій у міру падіння ринку, тактика, відома як дельта-хеджування, знищила всі прибутки від опціонів, перетворивши приріст на 11.7% лише на 0.2%.
«Я намагаюся довести, що є багато видів захисту. Я розглянув лише три, і розкид результатів, коли відбувається просадка, може бути суттєвим», – сказав Ізраїлов телефоном. «Враховуючи, що кожна стратегія захисту розроблена для захисту від різного типу спаду, це ускладнює визначення найкращої стратегії захисту».
За словами Ізраєлова, одним із рішень, до якого вдаються деякі інвестори, є «груповий підхід», який диверсифікує хеджування та підвищує ймовірність того, що принаймні одне окупиться під час будь-якого типу відкату.
«Ті, хто впроваджує рішення хеджування, повинні планувати можливість — якою б віддаленою вона не була — що їх хеджування погіршить ситуацію під час стресу», — написав він у статті. «Пошук панацеї від усіх типів просадок (окрім простого зменшення асигнувань на акції) здається малоймовірним».
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html