«Те, про що знають усі, не варте того, щоб знати», як одного разу зауважив відомий фінансист Бернард Барух.
І тому минулого тижня в New York Times мені нагадала довга розмова про те, чому дохідність облігацій залишається низькою, незважаючи на зростання інфляції та великий бюджетний дефіцит. Центральні банки по всьому світу встановлювали ставки на рівні нуля або нижче, купуючи облігації на трильйони доларів, щоб знизити їх прибутковість. Старіння демографії та постійний попит на безпечні ліквідні інвестиції, а також глобальний надлишок заощаджень ще більше знизили прибутковість безризикових державних облігацій. Підходить для друку, але навряд чи новина.
Але, як всім відомо, Федеральна резервна система ось-ось почне підвищувати свої короткострокові політичні ставки з підвищенням на чверть відсотка майже на фіксацію та підвищенням на півпункта назовні, але зростання , можливість. За даними сайту CME FedWatch, ф’ючерсний ринок Федеральних фондів розраховує на п’ять підвищення на чверть пункта до грудня.
Тож, щоб дізнатися те, чого ще не знають усі, я звернувся до двох протилежних, які кидали виклик консенсусу (і мені) протягом багатьох років. Спойлер: вони думають, що прибутковість облігацій стане нижчою, а не вищою — якщо не відразу, то в не дуже віддаленому майбутньому.
«Я ніколи не боялася йти проти консенсусу чи ФРС», — каже Лейсі Хант, головний економіст Hoisington Management, в Остіні, штат Техас, який охопив льодовиковий шторм, коли ми спілкувалися по телефону. Незважаючи на останні дані про валовий внутрішній продукт, які показують зростання в річному обчисленні на 6.9% у четвертому кварталі, він вважає економіку США слабкою через борговий тягар.
Гері Шиллінг, який керує давньою економічною консультативною службою, що носить його ім’я, також відходить від натовпу в пошуках «економіки, яка буде м’якою» та «інфляції, яка згасне». Рецесія сталася після 11 з 12 останніх посилень політики ФРС, вказує він у телефонній розмові зі свого північного штату Нью-Джерсі, який постраждав від майже морозного дощу від того ж шторму.
Крім погоди, ці два досвідчені ринкові економісти поділяють переконання, що зростання прибутковості облігацій за останній рік до нещодавнього піку в 1.83% за контрольними 10-річними казначейськими облігаціями зміниться.
У той час як поширена думка, що американським споживачам забороняють купувати те, що вони хочуть через перегини в ланцюжках поставок, Шиллінг вважає, що вони «прострілили свою палку». Інвентаризація, головна причина надійного звіту про ВВП за четвертий квартал, ймовірно, виявиться перестараною. Зокрема, він відзначає зростання запасів у великих ритейлерів Walmart (тикер: WMT) і
Мета
(TGT) у кварталі, тоді як загальні роздрібні продажі, про які повідомляє Міністерство торгівлі, різко впали на 1.9% у грудні.
Оскільки небажані запаси продовжують накопичуватися, Shilling шукає скорочення замовлень і виробництва. Водночас він вважає, що ріст цін на житло ось-ось вибухне. Поставки нових будинків наздогнать попит. «Я відчуваю, що порив до «городів і сільських районів» закінчився», — додає він. Він також сумнівається, що люди, які переїжджають в регіони з нижчими витратами, і надалі отримуватимуть таку саму платню від роботодавців великих міст за віддалену роботу.
Тим часом Хант бачить, що економіка продовжує страждати від боргів і демографії. Всупереч поширеній думці про те, що зростання боргу підвищує процентні ставки, він стверджує, що боргове обмеження уповільнює зростання і, у свою чергу, знижує довгострокові ставки.
Дивлячись на дуже довгострокові тенденції, він каже, що реальне зростання на душу населення з кінця 1.1-х років зменшилося вдвічі до 1990% з 2.2% з 1870 року до того часу, що він пояснює збільшенням боргу США. Що стосується демографії, то він бачить найповільніший ріст населення країни з 18 століття, що стримує інвестиції, що обмежує виробництво економіки.
У той же час Хант вважає, що інфляція завдає шкоди більшості домогосподарств, особливо тим з більш скромними доходами, оскільки ціни незмінно перевищують заробітну плату. Оскільки витрати на товари першої необхідності, такі як продукти харчування та паливо, займають більшу частину бюджету, споживачі фактично отримують підвищення податків.
Шиллінг очікує, що посилення, яке збирається розпочати Федеральна резервна система, матиме такий самий вплив, що жорсткіша політика мала майже всі попередні випадки. Лише в 1990-х роках ФРС змогла досягти м’якої посадки, яка вчасно посилила, а потім послабила, щоб уникнути рецесії. Протягом 1994-95 років центральний банк за короткий термін приблизно подвоїв ставку ФРС, хоча й призвів до серйозних фінансових наслідків на ринку іпотечних цінних паперів, банкрутства округу Ориндж, Каліфорнія, та кризи в мексиканському песо, що призвело до допомога США.
Після того, як підвищення ставок ФРС вплинуло на уповільнення економіки, Шиллінг бачить відновлення «мітингу облігацій усього життя», яке він назвав, коли воно почалося чотири десятиліття тому, а тепер заявляє, що не закінчилося. Він вважає, що довгострокова прибутковість казначейських облігацій вже підвищила короткострокову ставку ФРС більш ніж на один відсотковий пункт.
Якщо жорсткіша монетарна політика призведе до рецесії, він очікує, що дохідність 10-річних казначейських облігацій повернеться до найнижчого рівня пандемії на початку 2020 року в 0.54% з 1.8% минулого тижня, а 30-річні облігації впадуть до 1% з 2.1%. Оскільки ціни на облігації зростають із зниженням ставок, це дасть загальний прибуток 30.7% для 30-річної казначейської та 38% для 30-річної безкупонної облігації.
Шиллінг підкреслює, що він завжди рекомендував казначейські облігації для приросту капіталу, а не доходу. Але він ще не купує. Він очікує на розвиток економічної слабкості від перевищення запасів і турбот про те, що ФРС перестарається, перш ніж натиснути на спусковий гачок.
Хант вважає, що економічні умови в Західній Європі та Японії сприяли ще нижчому врожаю там. Таким чином, глобальних інвесторів і надалі приваблює вища прибутковість казначейських облігацій США, яка, на його думку, стає все більш привабливою і для внутрішніх інвесторів, оскільки американська економіка розчаровує, а інфляція спадає.
Чи переможуть ці ветеранські облігації? Мушу визнати, що за роки, коли я з ними не погоджувався, вони найчастіше виявилися правими. Якщо нічого іншого, протилежні думки змушують вас переглянути свої припущення.
Напишіть Рендалл В. Форсайт в [захищено електронною поштою]
Джерело: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Забудьте про інфляцію. Контраріанти очікують спаду та падіння прибутковості облігацій.
«Те, про що знають усі, не варте того, щоб знати», як одного разу зауважив відомий фінансист Бернард Барух.
І тому минулого тижня в New York Times мені нагадала довга розмова про те, чому дохідність облігацій залишається низькою, незважаючи на зростання інфляції та великий бюджетний дефіцит. Центральні банки по всьому світу встановлювали ставки на рівні нуля або нижче, купуючи облігації на трильйони доларів, щоб знизити їх прибутковість. Старіння демографії та постійний попит на безпечні ліквідні інвестиції, а також глобальний надлишок заощаджень ще більше знизили прибутковість безризикових державних облігацій. Підходить для друку, але навряд чи новина.
Але, як всім відомо, Федеральна резервна система ось-ось почне підвищувати свої короткострокові політичні ставки з підвищенням на чверть відсотка майже на фіксацію та підвищенням на півпункта назовні, але зростання , можливість. За даними сайту CME FedWatch, ф’ючерсний ринок Федеральних фондів розраховує на п’ять підвищення на чверть пункта до грудня.
Тож, щоб дізнатися те, чого ще не знають усі, я звернувся до двох протилежних, які кидали виклик консенсусу (і мені) протягом багатьох років. Спойлер: вони думають, що прибутковість облігацій стане нижчою, а не вищою — якщо не відразу, то в не дуже віддаленому майбутньому.
«Я ніколи не боялася йти проти консенсусу чи ФРС», — каже Лейсі Хант, головний економіст Hoisington Management, в Остіні, штат Техас, який охопив льодовиковий шторм, коли ми спілкувалися по телефону. Незважаючи на останні дані про валовий внутрішній продукт, які показують зростання в річному обчисленні на 6.9% у четвертому кварталі, він вважає економіку США слабкою через борговий тягар.
Гері Шиллінг, який керує давньою економічною консультативною службою, що носить його ім’я, також відходить від натовпу в пошуках «економіки, яка буде м’якою» та «інфляції, яка згасне». Рецесія сталася після 11 з 12 останніх посилень політики ФРС, вказує він у телефонній розмові зі свого північного штату Нью-Джерсі, який постраждав від майже морозного дощу від того ж шторму.
Крім погоди, ці два досвідчені ринкові економісти поділяють переконання, що зростання прибутковості облігацій за останній рік до нещодавнього піку в 1.83% за контрольними 10-річними казначейськими облігаціями зміниться.
У той час як поширена думка, що американським споживачам забороняють купувати те, що вони хочуть через перегини в ланцюжках поставок, Шиллінг вважає, що вони «прострілили свою палку». Інвентаризація, головна причина надійного звіту про ВВП за четвертий квартал, ймовірно, виявиться перестараною. Зокрема, він відзначає зростання запасів у великих ритейлерів Walmart (тикер: WMT) і
Мета
(TGT) у кварталі, тоді як загальні роздрібні продажі, про які повідомляє Міністерство торгівлі, різко впали на 1.9% у грудні.
Оскільки небажані запаси продовжують накопичуватися, Shilling шукає скорочення замовлень і виробництва. Водночас він вважає, що ріст цін на житло ось-ось вибухне. Поставки нових будинків наздогнать попит. «Я відчуваю, що порив до «городів і сільських районів» закінчився», — додає він. Він також сумнівається, що люди, які переїжджають в регіони з нижчими витратами, і надалі отримуватимуть таку саму платню від роботодавців великих міст за віддалену роботу.
Тим часом Хант бачить, що економіка продовжує страждати від боргів і демографії. Всупереч поширеній думці про те, що зростання боргу підвищує процентні ставки, він стверджує, що боргове обмеження уповільнює зростання і, у свою чергу, знижує довгострокові ставки.
Дивлячись на дуже довгострокові тенденції, він каже, що реальне зростання на душу населення з кінця 1.1-х років зменшилося вдвічі до 1990% з 2.2% з 1870 року до того часу, що він пояснює збільшенням боргу США. Що стосується демографії, то він бачить найповільніший ріст населення країни з 18 століття, що стримує інвестиції, що обмежує виробництво економіки.
У той же час Хант вважає, що інфляція завдає шкоди більшості домогосподарств, особливо тим з більш скромними доходами, оскільки ціни незмінно перевищують заробітну плату. Оскільки витрати на товари першої необхідності, такі як продукти харчування та паливо, займають більшу частину бюджету, споживачі фактично отримують підвищення податків.
Шиллінг очікує, що посилення, яке збирається розпочати Федеральна резервна система, матиме такий самий вплив, що жорсткіша політика мала майже всі попередні випадки. Лише в 1990-х роках ФРС змогла досягти м’якої посадки, яка вчасно посилила, а потім послабила, щоб уникнути рецесії. Протягом 1994-95 років центральний банк за короткий термін приблизно подвоїв ставку ФРС, хоча й призвів до серйозних фінансових наслідків на ринку іпотечних цінних паперів, банкрутства округу Ориндж, Каліфорнія, та кризи в мексиканському песо, що призвело до допомога США.
Після того, як підвищення ставок ФРС вплинуло на уповільнення економіки, Шиллінг бачить відновлення «мітингу облігацій усього життя», яке він назвав, коли воно почалося чотири десятиліття тому, а тепер заявляє, що не закінчилося. Він вважає, що довгострокова прибутковість казначейських облігацій вже підвищила короткострокову ставку ФРС більш ніж на один відсотковий пункт.
Якщо жорсткіша монетарна політика призведе до рецесії, він очікує, що дохідність 10-річних казначейських облігацій повернеться до найнижчого рівня пандемії на початку 2020 року в 0.54% з 1.8% минулого тижня, а 30-річні облігації впадуть до 1% з 2.1%. Оскільки ціни на облігації зростають із зниженням ставок, це дасть загальний прибуток 30.7% для 30-річної казначейської та 38% для 30-річної безкупонної облігації.
Шиллінг підкреслює, що він завжди рекомендував казначейські облігації для приросту капіталу, а не доходу. Але він ще не купує. Він очікує на розвиток економічної слабкості від перевищення запасів і турбот про те, що ФРС перестарається, перш ніж натиснути на спусковий гачок.
Хант вважає, що економічні умови в Західній Європі та Японії сприяли ще нижчому врожаю там. Таким чином, глобальних інвесторів і надалі приваблює вища прибутковість казначейських облігацій США, яка, на його думку, стає все більш привабливою і для внутрішніх інвесторів, оскільки американська економіка розчаровує, а інфляція спадає.
Чи переможуть ці ветеранські облігації? Мушу визнати, що за роки, коли я з ними не погоджувався, вони найчастіше виявилися правими. Якщо нічого іншого, протилежні думки змушують вас переглянути свої припущення.
Напишіть Рендалл В. Форсайт в [захищено електронною поштою]
Джерело: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo