Федеральна резервна система опинилася в пастці в клітці, створеній в Токіо

Оскільки голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл розмірковує про те, наскільки він має свободу для підвищення відсоткових ставок, реалії в Токіо припускають, що відповідь не дуже велика.

У березні команда Пауелла вперше за три роки натиснула на монетарні гальма. Цей перехід на 25 базисних пунктів стався в момент, коли інфляція зростає найшвидше з початку 1980-х років. Це підживило очікування, оскільки це сталося набагато більше.

Проте важке становище Банку Японії демонструє, чому Пауелл Фед може бути більш укомплектованим, ніж це оцінюють інвестори.

Звичайно, ФРС і Банк Японії зараз не є ідеальним порівнянням. Але Банк Японії став першовідкривачем монетарної пастки, яка деформувала перспективи центральних банків від Вашингтона до Франкфурта і Сіднея. І той факт, що Банк Японії застряг на нульовому рівні — і в режимі кількісного пом’якшення — частково пояснює, чому ФРС Пауелла не буде посилюватися з такою невідкладністю, яку, здається, вимагає інфляція 8.3%.

Спільним є те, як гігантські економіки настільки звикли до майже необмеженої кількості безкоштовних грошей, що не можуть уявити себе без них. Це стало центральним банківським еквівалентом державного права.

Детокс – це те, чого Японія ніколи не знала, як це зробити. Коротка історія полягає в тому, що Банк Японії вперше знизив ставки до нуля в 2000 році, що стало безпрецедентним актом економіки Групи семи. У 2001 році тодішній губернатор Банку Японії Масару Хаямі винайшов сучасне QE.

Проблема в тому, що Банк Японії не може знайти вихід. Це зберігає грошовий двигун на 5-й передачі рік за роком. Вся економіка Японії на 5 трильйонів доларів потрапила в залежність. Державні чиновники, керівники компаній, домогосподарства та інвестори прийняли як належне те, що Банк Японії залишить друкарські машини ієн на «високому» необмежено.

Був справді короткий момент близько 2006 року, коли Банк Японії намагався відучити націю від монетарного соусу. Це навіть вдалося здійснити кілька невеликих підвищення ставки.

Це не спрацювало. Громадський резонанс був запеклим, а економічні наслідки для ділової довіри та динаміки інвестицій були ще гіршими. До 2008 року Банк Японії повернув витрати на позики до нуля. Потім знову QE. У певному сенсі фінансова імперія завдала удару у відповідь. Центральний банк відповів на прохання про додаткові монетарні удари. І це прикро.

Два десятиліття надмірного грошового добробуту, по суті, в результаті вмертвили самих тварин, які японські політики намагалися відродити. Зникли стимули для державних службовців та керівників компаній, щоб зривати, реструктуризувати, впроваджувати інновації чи ризикувати.

Навіщо впроваджувати непопулярні або ризиковані нові стратегії, коли простіше просто використати роздачу ліквідності Банку Японії? Іронія полягає в тому, що у 2012 році, коли тодішній прем’єр-міністр Сіндзо Абе прийшов до влади, пообіцявши реформувати економіку, він також повернувся до друкарських верстатів Банку Японії.

Абе найняв Харухіко Куроду, щоб знайти більш високу передачу стимулів і покінчити з дефляцією раз і назавжди. Губернатор Курода наполягав на газі більш агресивно, ніж будь-коли раніше, знявши з Japan Inc. відповідальність за реанімацію свого інноваційного духу або підвищення продуктивності. Замість того, щоб підвищити свою економічну гру за останні дев'ять років, Японія збільшила дози стероїдів. Це в основному втратило майбутнє Китай.

Увійдіть Пауелл, найменш конфронтаційний лідер ФРС за останні десятиліття. Він вклонився колишньому президенту Дональду Трампу і знизив ставки до нуля. Потім у 2021 році, за президента Джо Байдена, Пауелл відмовився випередити криву інфляції за допомогою підвищення ставки або двох.

Ще, скажімо, у вересні 2021 року було можливо, що сплеск інфляції був тимчасовим, пов’язаним із потрясінням у ланцюжках поставок, яке мине. Але центральний банк — це гра впевненості. Все, що потрібно для того, щоб керувати сприйняттям інвесторів, — це невеликі, але свідомі кроки для стримування спекуляцій. Зараз, можливо, занадто пізно, оскільки війна Росії в Україні перетворює підвищення цін на кризу з п’ятьма тривожними сигналами.

Швидше за все, скоро ФРС знову підвищить ставки. Однак після цього очікуйте тривалих періодів «спостереження та очікування», оскільки команда Пауелла намагатиметься розкрутити зростаючу інфляцію як кращий із двох сценаріїв — другий — глибока рецесія, спричинена агресивним посиленням монетарної політики.

Жоден лідер ФРС не хоче, щоб його звинувачували в спаді. А враховуючи наслідки Covid-19, інфляцію, проблеми з ланцюгом поставок, геополітичну напруженість, нераціонально високі оцінки акціонерного капіталу та зростання долара, ставки стають все більш високими. Ціна політичної помилки настільки велика, як і коли-небудь. Це можна було легко відправити Акції США впали ще різкіше.

Безперечно, економісти мають право на те, що вони стверджують, що сьогоднішня інфляція — це не стільки легкі гроші, скільки невідповідність між попитом і пропозицією та величезні фіскальні доходи. Нестача технологічних інвестицій для необхідного підвищення продуктивності в США навряд чи допомагає. Але багато в центральному банку психологічні. Зараз мало віри, що Пауелл знає, що вимагає його робота. Що ще важливіше, у нього мало впевненості, що він матиме сміливість приймати непопулярні рішення.

Японія нагадує нам, що нескінченно легше знизити ставки до рекордно низьких, ніж відновити нормальний стан. Це, в двох словах, пояснює, чому розмови ФРС Пауелла про цикл посилення, подібний до 1994 року, сильно перебільшені.