Підвищення ставок ФРС не стримає інфляцію, якщо витрати залишаться високими, пише видання

Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл оголосив у п’ятницю, що центральний банк несе «безумовну» відповідальність за інфляцію, і висловив упевненість, що він «виконає роботу».

але опублікований документ на тому самому саміті в Джексон-Хоулі, штат Вайомінг, де виступав Пауелл, було зроблено припущення, що ФРС не може виконати роботу сама і насправді може погіршити ситуацію агресивним підвищенням процентної ставки.

У нинішньому випадку інфляція здебільшого зумовлена ​​фіскальними витратами у відповідь на кризу Covid, і простого підвищення процентних ставок буде недостатньо, щоб знизити її, дослідники Франческо Б’янкі з Університету Джона Хопкінса та Леонардо Мелосі з ФРС Чикаго. написав у білому документі, опублікованому в суботу вранці.

«Нещодавні фіскальні інтервенції у відповідь на пандемію Covid змінили уявлення приватного сектору про фіскальну структуру, прискоривши відновлення, але також зумовивши зростання фіскальної інфляції», — зазначають автори. «Цього зростання інфляції неможливо було запобігти простим посиленням монетарної політики».

Таким чином, ФРС може знизити інфляцію, «тільки коли державний борг можна буде успішно стабілізувати надійними майбутніми фіскальними планами», додали вони. У документі припускається, що без обмежень у фіскальних видатках підвищення ставок зробить вартість боргу дорожчою та підвищить інфляційні очікування.

У своєму уважно спостерігав за виступом Джексона Хоула, Пауелл сказав, що три ключові принципи, які ґрунтуються на його поточній точці зору, полягають у тому, що ФРС несе першочергову відповідальність за стабільні ціни, громадські очікування мають вирішальне значення, і центральний банк не може поступитися шляхом зниження цін.

Б'янкі та Мелосі стверджують, що зобов'язань ФРС просто недостатньо, хоча вони погоджуються з аспектом очікувань.

Натомість вони кажуть, що високий рівень федерального боргу та постійне збільшення видатків з боку уряду сприяють створенню у громадськості думки про те, що інфляція залишатиметься високою. Конгрес витратив близько 4.5 трильйонів доларів на програми, пов’язані з Covid, за матеріалами USAspending.gov. Ці витрати призвели до дефіциту бюджету в розмірі 3.1 трильйона доларів у 2020 році, дефіциту бюджету в розмірі 2.8 трильйона доларів у 2021 році та дефіциту в розмірі 726 мільярдів доларів за перші 10 місяців 2022 фінансового року.

Відповідно, федеральний борг становить приблизно 123% ВВП — це трохи нижче від рекордних 128% у постраждалому від Covid 2020 року, але все ще значно перевищує будь-який показник, який спостерігався принаймні з 1946 року, відразу після Другої світової війни.

«Коли фіскальний дисбаланс великий і фіскальна довіра слабшає, монетарній владі, в даному випадку ФРС, може стати дедалі важче стабілізувати інфляцію навколо бажаної цілі», — йдеться в документі.

Більше того, дослідження показало, що якщо ФРС продовжить свій шлях підвищення ставок, це може погіршити ситуацію. Це тому, що вищі ставки означають, що державний борг у розмірі 30.8 трильйона доларів стає дорожчим для фінансування.

Оскільки цього року ФРС підвищила базові процентні ставки на 2.25 відсоткових пункти, процентні ставки казначейства різко зросли. Згідно з даними Федерального резерву, у другому кварталі відсотки, сплачені за загальним боргом, становили рекордні 599 мільярдів доларів США за річною ставкою з поправкою на сезонні зміни.

Документ, представлений у Джексон Хоулі, попереджає, що без більш жорсткої фіскальної політики «виникне порочне коло зростання номінальних процентних ставок, зростання інфляції, економічної стагнації та збільшення боргу».

In його зауваженняПауелл сказав, що ФРС робить усе можливе, щоб уникнути сценарію, подібного до 1960-х і 70-х років, коли різке зростання державних витрат у поєднанні з небажанням ФРС підтримувати вищі процентні ставки призвели до років стагфляції або повільного зростання та зростання інфляції. Такий стан зберігався до тих пір, поки тодішній голова ФРС Пол Волкер не очолив серію екстремальних підвищення ставок, які врешті-решт втягнули економіку в глибоку рецесію та допомогли приборкати інфляцію на наступні 40 років.

«Чи збережеться поточний інфляційний тиск, як у 1960-х і 1970-х роках? Наше дослідження підкреслює ризик того, що подібна стійка модель інфляції може характеризувати наступні роки», – написали Б’янкі та Мелосі.

Вони додали, що «ризик стійкої високої інфляції, яку сьогодні зазнає економіка США, здається, пояснюється більше тривожним поєднанням великого державного боргу та ослаблення довіри до фіскальної системи».

«Таким чином, рецепт, використаний для перемоги над Великою інфляцією на початку 1980-х років, може бути неефективним сьогодні», — сказали вони.

Інфляція дещо охолола в липні, головним чином завдяки падінню цін на бензин. Проте є докази його поширення в економіці, зокрема у витратах на їжу та оренду. За минулий рік індекс споживчих цін зріс на 8.5 %. Індикатор «урізаного середнього» ФРС Далласа, улюблений критерій центральних банків, який відкидає екстремальні максимуми та мінімуми компонентів інфляції, зареєстрував 12-місячний темп у 4.4% у липні, найвище значення з квітня 1983 року.

Тим не менш, багато економістів очікують, що декілька факторів сприятимуть зниженню інфляції, допомагаючи ФРС виконувати свою роботу.

«Маржа впаде, і це спричинить сильний тиск на інфляцію. Якщо протягом наступних кількох місяців інфляція впаде швидше, ніж очікує ФРС, — це наш базовий сценарій — ФРС зможе зітхнути легше», — написав Ян Шефердсон, головний економіст Pantheon Macroeconomics.

Ед Ярдені з Yardeni Research сказав, що Пауелл у своїй промові не визнав ролі підвищення ФРС і скасування програми купівлі активів у зміцненні долара та уповільненні економіки. Долар у понеділок досяг найвищого рівня за майже 20 років у порівнянні з кошиком аналогів.

«Тож [Пауелл] незабаром може пошкодувати про те, що зайняв більш агресивну позицію в Джексон-Хоулі, що незабаром може змусити його знову повернутися до більш холодної позиції», – написав Ярдені.

Але документ Б’янкі-Мелосі вказує, що для зниження інфляції знадобиться більше, ніж зобов’язання підвищити ставки. Вони розширили аргумент, включивши питання, що було б, якби Федеральна резервна система почала підвищення раніше, після того, як більшу частину 2021 року витратила на те, щоб інфляція була «перехідною» і не вимагала відповіді політики.

«Саме по собі підвищення ставок не запобігло б нещодавньому сплеску інфляції, враховуючи, що значна частина підвищення була спричинена зміною у сприйнятій політиці», — написали вони. «Насправді підвищення ставок без належного фіскального забезпечення може призвести до фіскальної стагфляції. Натомість для подолання інфляції після пандемії потрібна взаємоузгоджена монетарна та фіскальна політика, яка забезпечує чіткий шлях як для досягнення бажаного рівня інфляції, так і для стійкості боргу».