Квітневий індекс споживчих цін і триваючі потрясіння на фондовому ринку привернули велику увагу інвесторів протягом минулого тижня. Можливо, вони шукають не в тому місці, принаймні, коли справа доходить до прогнозування курсу політики Федеральної резервної системи.
Одне з найбільших питань, що виникають у інвесторів останнім часом, — чи жива так звана ФРС — ідея, що центральний банк підтримуватиме фінансові ринки та врятує інвесторів від серйозних спадів. Багато прогнозистів стверджують, що він мертвий, тому що ФРС настільки далеко відстає від кривої інфляції, що не має іншого вибору, крім як посилитися, навіть якщо акції знизяться. The
S&P 500
впав приблизно на 14% від свого рекордного максимуму в січні 2022 року, втрата, яка наближається до зниження приблизно на 20%, що спонукало ФРС у січні 2019 року припинити скорочення свого балансу. Цього разу кількісне посилення, або QT, навіть не почалося, і центральні банки звучать дедалі більш яструбино, незважаючи на бійню.
Пут ФРС, ймовірно, все ще існує, якщо його ціна виконання буде значно нижчою, ніж очікували інвестори. Ідея полягає в тому, що якщо ціни на акції впадуть досить сильно, удар по багатству домогосподарства перекинеться на економіку в цілому. Але хоча акції мають значення, інвестори можуть дивитися не на той ринок. Саме біль на кредитному ринку в кінцевому підсумку змусить ФРС пом’якшитися, каже Джо ЛаВоргна, головний економіст Natixis для Америки для Америки, вказуючи, зокрема, на найбільш непотрібні облігації. Звідси зазвичай виникають проблеми, які загрожують розпадом на ринку облігацій, схожим на обвал доміно.
Порівняно з казначейськими облігаціями США, прибутковість боргу з рейтингом CCC швидко та суттєво зростає. Минулого тижня цей спред зріс приблизно до 10%, що є найвищим рівнем з кінця 2020 року і близько тих рівнів, коли ФРС раніше пом’якшувала монетарну політику, щоб протистояти уповільненню економічного зростання. LaVorgna прив'язує ціну виконання ФРС на рівні 1,500 базисних пунктів, або 15%, між боргом з рейтингом CCC і п'ятирічним казначейством США.
«Ви можете досягти цього досить швидко», — каже він, додаючи, що каталізатором для такого кроку може стати вже наступного місяця, коли ринок повинен поглинути близько 50 мільярдів доларів додаткової пропозиції казначейських та іпотечних цінних паперів, коли починається QT. «Ми знаємо, що це наближається», — каже ЛаВоргна. «Але коли це дійсно з’явиться, нам потрібні покупці, крім ФРС, і це висмоктує ліквідність. Ніхто не знає, як оцінити це».
Ідея про те, що Федеральна резервна система могла б так швидко повернутись, суперечить нещодавньому Fedspeak. Зверніть увагу на коментарі голови ФРС Джерома Пауелла в четвер про те, що єдине, чого ФРС не може зробити, це не відновити стабільність цін, навіть якщо це означає економічний біль. Це також суперечить останнім даним про інфляцію. Але інвестори, зацікавлені в бур’янах, можуть знайти підстави задуматися, чи вже ФРС створила прикриття, яке дозволить їй швидше зосередити увагу на ослабленні даних про зростання.
По-перше, останні дані про інфляцію. Квітневий звіт ІСЦ не був хорошим. Напередодні були високі очікування, що дані підтвердять те, що, на думку економістів і стратегів з Уолл-стріт, вони вже знали. Але хоча заголовний ІСЦ у квітні сповільнився до 8.3% порівняно з роком раніше, у звіті бракувало доказів того, що інфляція дійсно досягла піку, каже головний економіст Jefferies Анета Марковська. Врахуйте, що так званий базовий ефект штучно знизив річний показник, оскільки особливо високі показники річної давнини випали з розрахунку, а також той факт, що квітневе зниження цін на енергоносії змінилося. Ціни на насоси досягли рекорду протягом тижня, тоді як ціни на дизельне паливо продовжили серію щоденних рекордів.
Все це перед тим, як перейти до нутрощів звіту про ІСЦ. Інфляція у сфері послуг зростає, підриваючи загальноприйняту думку про те, що інфляція в основному пов’язана з питаннями пропозиції, на які ФРС не може вплинути. Інфляція послуг зростає за межі цін на житло, які становлять третину загального ІСЦ і не скоро сповільниться, оскільки орендна плата відстає від цін на житло, які все ще зростають, приблизно на рік. Більше того, ІСЦ без урахування продуктів харчування та енергоносіїв подвоївся порівняно з попереднім місяцем і підвищився швидше, ніж очікувалося, на 0.6% у квітні. Політики віддають перевагу основним заходам, і Пауелл припустив, що показники за місяць важливіші, ніж рівні за рік, оскільки ФРС відстежує зміни цін, тобто найгірша цифра у квітневому звіті ІСЦ була найважливішою.
Інформаційний бюлетень Реєстрація
Перегляд і попередній перегляд
Щовечора у будній день ми висвітлюємо наступні ринкові новини цього дня та пояснюємо, що може мати значення завтра.
Квітневий індекс цін виробників, опублікований на наступний день після ІСЦ, не покращив картину. Оптові ціни зросли на 11% порівняно з роком раніше, що є п’ятим двозначним зростанням поспіль і є ознакою того, що компанії продовжуватимуть просувати вищі ціни до споживачів або споживати їх за рахунок своєї маржі.
Ось де приховані хороші новини. Економісти використовують деталі звітів про ІСЦ та ІЦВ, щоб передбачити привілейований показник інфляції ФРС, основний дефлятор особистих витрат. Зібравши останні звіти про інфляцію, основний PCE, ймовірно, зріс набагато більш щадними темпами минулого місяця (вона має бути опублікована 27 травня). Економіст Citi Вероніка Кларк особливо вказує на законодавче скорочення виплат Medicare постачальникам медичних послуг, що вплинуло на ціни на медичні послуги. Вона бачить зростання основного PCE на 0.3% у квітні порівняно з березнем, що відповідає двом попереднім прирістам, і на 4.8% порівняно з роком раніше, порівняно з 5.2% місяцем раніше. Економісти Goldman Sachs оцінюють менші, 0.2% і 4.7% місячні та річні темпи зростання. Перше буде найменшим приростом з кінця 2020 року; останній буде найповільнішим у цьому році.
Існують проблеми з фокусуванням на ядрі PCE. Він має тенденцію бути приблизно на піввідсотка нижче ІСЦ, частково через відмінності в тому, як розглядаються витрати на медичне обслуговування та житло, а інфляція вже відчувається гірше для багатьох споживачів і підприємств, ніж навіть ІСЦ показує. Але для цілей прогнозування курсу монетарної політики найбільше значення має метрика, і вона сповільнюється швидше, ніж інші показники інфляції.
Споживачі та підприємства ще не відчувають, що інфляція цін досягла піку. Але більш швидке уповільнення основного дефлятора PCE разом із назріваючим штормом на високодохідному кредитному ринку означають, що цілком можливо, що ФРС має настрої.
Напишіть Ліза Бейльфус у [захищено електронною поштою]
