Сприятливий ризик/винагорода, затьмарений короткостроковою невизначеністю

Я вперше створив JPMorgan Chase & Company
JPM
довга ідея в травні 2020 року як частина моєї дипломної роботи «Побачити крізь провал». Відтоді акції виросли на 37% порівняно з 42% зростанням для S&P 500. Незважаючи на дещо низькі показники ринку, я думаю, що акція сьогодні коштує $164+ за акцію і має зростання на 33%+.

Акції JPMorgan мають сильний підйом на основі:

• рекомендації щодо зростання чистого процентного доходу в 2022 році
• диверсифікований глобальний бізнес знижує ризики
• генерація потужного вільного грошового потоку (FCF).
• поточна ціна має зростання на 33%, якщо прибуток повернеться до рівня 2020 року

РЕКЛАМА

Рисунок 1: Тривала робота з ідеями: від дати публікації до 5

Що працює

Стійкий ріст: Загальні активи JPMorgan зросли на 7% р/р у 1 кварталі 22 року до 4.0 трлн доларів, а середні депозити зросли з 2.2 трлн доларів до 2.5 трлн доларів за той же час. У першому кварталі 5 року середні кредити зросли на 1% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року.

Зростання процентних ставок: Економічне зростання та покращення умов кредитування в 4К21 спричинили чистий процентний прибуток банківської індустрії вище. Ця тенденція перейшла на прибутки JPMorgan за 1 квартал 22 року, коли компанія повідомила чистий процентний дохід[1] зріс на 9% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року. Згідно з малюнком 2, JPMorgan прогнозує зростання чистого процентного доходу на 19% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року з 44.5 мільярдів доларів у 2021 році до 53.0 мільярдів доларів у 2022 році. вісім років. Дивіться малюнок 2.

РЕКЛАМА

Рисунок 2: Чистий процентний дохід JPMorgan: 2015 – 2022 рр.*

*Керівництво компанії для 2022

Зосередьтеся на вільному грошовому потокі: З заголовками, що ставлять під сумнів глобальні економічні перспективи протягом наступних дванадцяти місяців, бізнес JPMorgan, що генерує грошові кошти, дає йому змогу вирішувати майбутні виклики. Згідно з малюнком 3, за останні п’ять років JPMorgan's заробив 132 мільярди доларів США (37% ринкової капіталізації) у кумулятивній формі FCF.

РЕКЛАМА

Протягом кількох років до 2022 року ринок зосереджувався майже виключно на зростанні топ-лайну. Тепер, коли в минулому були дні легкого заробітку, ринок суворо карає компанії, які витрачають готівку, і продовжуватиме це робити, доки процентні ставки більше не знижуються. Стабільна діяльність JPMorgan, що приносить гроші, забезпечує стабільність і безпеку на ринку, раціоналізуючи ціни до вартості.

Рисунок 3: Кумулятивний вільний грошовий потік: 2017 – 2021 роки

Що не працює

Інвестиційно-банківські проблеми: Після значного зростання в 2021 році дохід від сегменту інвестиційно-банківського бізнесу JPMorgan впав на 28% у річному обчисленні в 1 кварталі 22 року, а непроцентний дохід на 12% нижче рівня 1 кварталу 21 року. Однак добре диверсифікований бізнес JPMorgan знижує ризики в масштабах компанії. Хоча комісія за інвестиційно-банківську діяльність знизилася в першому кварталі 1-го кварталу 22 року, середні кредити, середні депозити та чистий процентний дохід за той же час зросли.

РЕКЛАМА

Короткострокові ризики тримають акції нижчими: У найближчій перспективі операції JPMorgan несуть ризик зниження, якщо крива прибутковості продовжить згладжуватися, або економіка далі сповільниться. Крім того, підвищення процентних ставок може зменшити попит на кредити, навіть якщо корпоративний та споживач баланси в чудовому стані.

Однак у довгостроковій перспективі лідируючі позиції JPMorgan на ринку, міцний баланс і критична роль в економіці означають, що банк буде процвітати в довгостроковій перспективі. Хоча я усвідомлюю, що невизначеність, що оточує поточну економіку, додає короткостроковий негативний ризик для володіння JPM, я вважаю, що інвестори повинні зосередитися на довгостроковій позиції банку та історії формування грошових потоків. Я розглядаю будь-яке додаткове зниження курсу акцій як можливість для інвесторів накопичити більше акцій, враховуючи довгострокові конкурентні переваги JPMorgan.

Акції оцінюються так, щоб прибуток повернувся до рівня 2020 року

Економічна невизначеність призвела до занадто низької ціни акцій JPMorgan. Незважаючи на те, що JPMorgan є найбільшим банком у США та має зростаючий прибуток протягом десятиліть, співвідношення ціни та економічної балансової вартості (PEBV) у JPMorgan становить лише 0.7, що означає, що ринок очікує, що його прибуток постійно впаде на 30% від рівня 2021 року. Нижче я використовую моя модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF). щоб проаналізувати очікування щодо майбутнього зростання грошових потоків за допомогою кількох сценаріїв курсу акцій для JPMorgan.

РЕКЛАМА

У першому сценарії я кількісно оцінюю очікування, закладені в поточну ціну.

• Маржа NOPAT з 24 по 29 роки падає до 2021% (в середньому за десять років проти 2022% у 2031 році), і
• дохід падає на 2% щороку з 2022 по 2031 рік.

В цьому сценарій, NOPAT JPMorgan падає на 4% щорічно до 25.8 мільярдів доларів у 2031 році, а сьогодні акція коштує 123 доларів США за акцію, що дорівнює поточній ціні. У цьому сценарії NOPAT JPMorgan на 25.8 рік становить 2031 мільярдів доларів на 1% нижче рівня 2016 року і на 9% нижче середнього NOPAT за останнє десятиліття.

Акції можуть досягати $164+

Якщо я припускаю, що JPMorgan:

РЕКЛАМА

• Маржа NOPAT впала до рівня 2019% до пандемії 25 року з 2022 по 2031 рік,
• дохід зростає на 4% CAGR з 2022 по 2024 роки, і
• дохід зростає лише на 1% щороку з 2025 по 2031 рр., потім

акція вартує 164 доларів США за акцію сьогодні – на 33% вище поточної ціни. У цьому сценарії NOPAT JPMorgan зростає лише на 1% щороку, а NOPAT у 2031 році дорівнює рівням 2020 року. Для довідки, JPMorgan підвищив NOPAT на 8% щорічно за останнє десятиліття і на 10% щорічно з 1998 року (найраніші доступні дані). Якщо JPMorgan зростатиме NOPAT більше відповідно до історичних рівнів, акції мають ще більше зростання.

Малюнок 4: Історичний і неявний NOPAT: сценарії оцінки DCF від JPMorgan

РЕКЛАМА

Розкриття інформації: Девід Трейнер володіє JPM. Девід Трейнер, Кайл Гаске II та Метт Шулер не отримують жодної винагороди за написання будь-яких конкретних акцій, секторів, стилів чи тем.

[1] У цьому аналізі використовується отриманий менеджментом JPMorgan показник чистого процентного доходу, який виключає ринки CIB, які складаються з ринків з фіксованим доходом та ринків акцій.