«Fake Ebitda» маскує ризики в компаніях, обтяжених боргами

(Bloomberg) — У дні легких грошей одна з найбільш відстежуваних цифр на кредитних ринках стала невдалою головною новиною.

Найбільш читане з Bloomberg

Ebitda, що означає прибуток до сплати відсотків, податків, амортизації та амортизації — цифра, яка схожа на грошовий потік компанії і, таким чином, її здатність платити за боргами — замість цього висміювалася як маркетинговий трюк. Коли банкіри та приватні інвестиційні компанії просили інвесторів купити частину їхніх позик, фінансуючи викуп та інші операції, вони вкладалися в так звані надбавки до прогнозів прибутків, які, для деяких, не піддавалися розуму.

«Ebitda: врешті-решт розгромлена, цікава теорія, дуже надихаюча», — пожартував один із аналітиків Moody's у 2017 році. Співзасновник Sixth Street Partners Алан Ваксман мав більш відверту оцінку, попередивши аудиторію на закритій конференції, що така «фальшива Ebitda» загрожує погіршити наступний економічний спад.

Зараз, на тлі підвищення процентних ставок, постійної інфляції та попереджень про потенційну рецесію на горизонті, дослідження S&P Global Ratings підкреслює, наскільки далекими від реальності виявляються прогнози прибутків.

Як написала в п’ятницю Даяна Лі з Bloomberg, за даними S&P, 97% спекулятивних компаній, які оголосили про придбання в 2019 році, не виправдали прогнозів прибутку в перший рік. Для угод 2018 року він становив 96% і 93% для придбань 2017 року. Згідно з дослідженням S&P, навіть після того, як економіка була затоплена фіскальними та монетарними стимулами після пандемії, приблизно 77% викупів і придбань у 2019 році все ще не досягли прогнозованих прибутків.

Більше занепокоєння викликає те, що роки райдужних прогнозів щодо прибутків маскують суму левериджу на балансах компаній з найнижчими рейтингами. Згідно з даними Covenant Review, до 2019 року, до того, як наступного року пандемія Covid-19 призвела до падіння ринків, надбавки становили близько 28% від загальних скоригованих показників Ebitda, які використовуються для позик на придбання. Це на 17% більше, ніж у 2017 році.

Історія продовжується

Цього тижня аналітики S&P заявили, що останні дані підтверджують їх думку про те, що ці цифри Ebitda «не є реалістичним показником майбутньої Ebitda і що компанії постійно переоцінюють погашення боргу».

«Разом ці ефекти суттєво недооцінюють фактичний майбутній леверидж і кредитний ризик», — написали вони.

В іншому місці:

• Минулого тижня облігації Adani Group зросли, оскільки керівники намагалися запевнити інвесторів у борг, що конгломерат вирішить питання про терміни погашення боргу в найближчі місяці. Варіанти включали випуск приватних облігацій і використання готівки від операцій для погашення облігацій Adani Green Energy з погашенням наступного року. Облігації впали до критичного рівня після того, як Adani Group стала мішенню для короткого продавця Hindenburg Research.

• Apollo Global Management і Goldman Sachs планують приватні кредитні фонди, які будуть конкурувати з Blackstone за багатих європейських клієнтів. Хоча інвестори вже давно можуть брати участь у приватних кредитах США через компанії з розвитку бізнесу, правила та складність обмежували доступ осіб до таких коштів у Європі донедавна.

• Зростання облігацій обтяжених боргами забудовників Китаю — підживлене серією політичних кроків, спрямованих на пом’якшення напруги в національному секторі нерухомості — зараз втрачає силу на тлі постійного спаду нерухомості. Індекс Bloomberg деномінованих у доларах США сміттєвих облігацій у Китаї зафіксував втрату другий тиждень поспіль, побивши рекордне зростання за 13 тижнів.

• Проблеми назрівають в іншому куточку китайського кредитного ринку. Органи місцевого самоврядування, які стали основними покупцями напівзавершених проектів дефолтних забудовників, опинилися в обриві фінансування. Ситуація спонукала високопоставленого фінансового чиновника з однієї з найбідніших провінцій Китаю виступити з рідкісним публічним закликом до інвесторів купувати облігації LGFVs.

– За сприяння Аліси Хуанг, Брюса Дугласа та Даяни Лі.

(Оновлення для додавання діаграми.)

Найбільш читане з Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP