Очікуйте дві рецесії та швидке припинення підвищення ФРС

Федеральна резервна система фактично відмовилася від попередніх вказівок, натомість віддавши перевагу витоку рішень Федерального комітету відкритого ринку, який визначає політику, за кілька днів до засідань. Так само добре, оскільки останнім часом з’явилися непостійні зигзаги.

На своїй прес-конференції 4 травня голова ФРС Джером Пауелл заявив, що підвищення цільової ставки федеральних фондів на 75 базисних пунктів «не є тим, що комітет активно розглядає». На засіданні FOMC в середині червня курс було підвищено на 75 базисних пунктів, до теперішнього діапазону 1.50%-1.75%; це рішення, мабуть, просочилося до The Wall Street Journal за кілька днів до цього. (Базисний пункт становить 1/100 відсоткового пункту.)

Минулого тижня Журнал повідомив, що FOMC схиляється до ще одне підвищення на 75 базисних пунктів на дводенному засіданні, яке розпочнеться у вівторок, а не підвищення на 100 базисних пунктів, яке передбачали деякі спостерігачі ФРС після приголомшливого стрибка індексу споживчих цін на 9.1% за останні 12 місяців, і Банк Канади несподівано вирішив на повному посиленні. Але ф’ючерси на ФРС у п’ятницю вказували на 81% ймовірність зміни на 75 базисних пунктів до четверга, відповідно до Сайт CME FedWatch. 13 липня, після публікації цього катастрофічного звіту про CPI, шанси на підвищення на 100 базисних пунктів досягли максимуму в 80%.

Загальна картина, яка випливає з цих раптових змін, полягає в тому, що інвестиційне середовище радикально відрізняється від того, що переважало в 2009–2019 роках, у десятиліття після фінансової кризи 2008–09 років, зауважує Грегорі Пітерс, співдиректор з інвестицій PGIM Fixed Income. І разом з цим, за його словами, приходить «діапазон правдоподібних результатів, настільки широкий, що я бачив у своїй кар’єрі».

Прогнозисти та учасники ринку явно не впевнені щодо курсу політики ФРС та економіки, навіть після того, як FOMC із запізненням підвищив свій прогноз щодо ставки ФРС на кінець року до 3.4% Червневий підсумок економічних прогнозів лише з 1.9% у березні, що є неймовірно низьким показником, враховуючи стрімку інфляцію.

FOMC значною мірою позначив свої цифри ринку. Ф’ючерсний ринок бачить, що фінансові фонди перевищать оцінку центрального банку на кінець року до його засідання 2 листопада, з ще одним підвищенням на 25 базисних пунктів на конфедерації FOMC 14 грудня, довівши діапазон до 3.50%-3.75%. Це може стати піком, оскільки ринок вказує на те, що ФРС змінить курс і знизить ставку ФРС на 25 базисних пунктів наступного березня.

Такий шлях передбачає уповільнення економіки та послаблення інфляції, що дозволить ФРС змінити курс наступного року. Але деякі спостерігачі вважають, що жорсткість центрального банку повинна перевищити його власні оцінки та оцінку ринків.

Головний фінансовий економіст Jefferies, Анета Марковська, погоджується з консенсусним закликом до підвищення на 75 базисних пунктів на найближчому засіданні, але потім бачить, що ФРС перейде до підвищення на 50 базисних пунктів у вересні, а не на 75 базисних пунктів. у майбутнє. Але вона каже, що ринок недооцінює можливий пік ставки за коштами, який, як вона очікує, досягне 4%.

Марковська вважає, що центральні банки встановлюють політику на основі звітних даних, а не власних прогнозів (які були далекими від позначки). Вона також бачить, що цифри на деякий час стають радісними, протилежними стагфляційному лозунгу, який відчувають більшість інвесторів і споживачів.

Для початку, зазначає вона, номінальне зростання було надзвичайно сильним, що призвело до значних витрат у поточних доларах, хоча більшу частину цього можна віднести до інфляції. З різким падінням цін на бензин останніми тижнями вона шукає низку доброякісних звітів про CPI із заголовними місячними змінами, які майже нульові.

Але це може приховати постійний тиск на підвищення цін на «основні показники» інфляції, які виключають продовольство та енергоносії, як припущено в це місце тиждень тому. За її прогнозами, щойно ціни на енергоносії перестануть падати, усвідомлення стійкості базової інфляції приведе до того, що ринки переоцінять свої очікування щодо політики ФРС.

І, як каже Петерс з PGIM, інфляція математично швидко зросте з нещодавніх 9% у порівнянні з минулим роком до 7% або 6%. Але що, якщо він застряг на 4% або 5%? «Чи виконано роботу центрального банку? Це занадто оптимістично, що буде достатньо, щоб стримати інфляцію», – стверджує він.

Як і Марковська, Петерс бачить сильне номінальне економічне зростання, яке, за його словами, недооцінюється. Хороша новина полягає в тому, що це збільшить звітні прибутки компаній, приховуючи багато проблем, навіть якщо прибутки в основному пов’язані з інфляцією.

Марковська бачить рецесію як тривогу наступного року. Вона відкидає нещодавнє зростання нових заявок на страхування по безробіттю. Державні дані свідчать про те, що значна частина цього зосереджена в Массачусетсі, зауважує вона, незвичайно в біотехнологічних і технологічних компаніях, які перебувають у тиску жорсткіших фінансових умов. Постійні претензії не зросли, що свідчить про те, що звільнені швидко знаходять нову роботу на сильному ринку праці.

Пітерс вважає, що ФРС продовжить курс на зниження інфляції та відновлення довіри. Послаблення при перших ознаках слабкості було б схоже на вихід з марафону, залишивши лише кілька миль. З точки зору інвестування, він обережно ставиться до корпоративного кредитного ризику через можливість рецесії, і віддає перевагу казначейським облігаціям з більшим терміном дії, які повинні виграти від боротьби ФРС з інфляцією.

Голова ФРС Пауелл наполягає на тому, що центральний банк поверне інфляцію, яка досягла рівня 2% протягом чотирьох десятиліть. З цього приводу постійно різкий глобальний стратег Société Générale Альберт Едвардс пише: «Цілком може статися, що нещодавні події змусили ФРС змінитися, і тепер вона розуміє, що грошове фінансування дефіциту бюджету в епоху пандемії було основним сприяв високій інфляції, незважаючи на його попередні протести, що цього не буде».

Підсумок: ринок робить ставку на те, що ФРС, яка залежить від даних, пом’якшить у 2023 році після підвищення ставки ФРС лише до середнього діапазону 3%, що все ще значно нижче всіх, крім найбільш оптимістичних прогнозів щодо інфляції. Це може запобігти глибокій рецесії, але призведе до подвійного спаду, як у 1980 та 1981-82 роках, на початку успішної війни ФРС з інфляцією чотири десятиліття тому.

Це не вказівки вперед, але це актуальна історія.

Напишіть Рендалл В. Форсайт в [захищено електронною поштою]