Американські інвестори зосереджені на Федеральній резервній системі, і це не дарма. Центральний банк збирається підняти процентні ставки ще на 0.75 відсоткового пункту, так само більш тиха сторона цього циклу затягування, скорочення портфеля, зростає. Але така зосередженість означає, що інші небезпеки не отримують належної уваги.
«Хоча розуміння того, що безризикова вартість капіталу завжди є центральною для інвестування, ми боїмося, що інвестори в акції стали занадто короткозорими», — каже Ліза Шалетт, головний інвестиційний директор компанії
Волатильність на валютних і світових ринках облігацій зросла, але VIX, показник волатильності фондового ринку США, був доброзичливим, каже Шалетт. Вона попереджає, що короткозорість готує основу для важкого 2023 року.
Одним із ризиків, який заслуговує на більшу увагу, є криза, що розгортається в Європі. Континент стикається з дефіцитом енергії, який стимулює рекордну інфляцію та штовхає економіку до рецесії. Оскільки Європейський центральний банк підвищує ставки, щоб знизити ціни, вищі витрати на запозичення знижують попит і можуть спровокувати нову боргову кризу. За словами Золтана Позара, керівника глобальної стратегії короткострокових процентних ставок у Credit Suisse, приблизно 1.9 трильйона доларів промислового виробництва Німеччини залежить від еквівалента лише 27 мільярдів доларів російських енергетичних ресурсів. Німеччина, найбільша економіка Європи, особливо залежала від російської енергії.
Як зазначає Альфонсо Пеккатієлло, автор інформаційного бюлетеня Macro Compass, це є певним вбудованим важелем.
Що відбувається в середовищі з високим рівнем левериджу, коли вартість або доступність кредитного плеча — у цьому випадку як ставки запозичень, так і російські енергоносії — різко змінюються? Система стає нестабільною, говорить Пеккатієлло.
Поширеною помилкою, додає він, є те, що лише деякі європейські країни мають надмірну заборгованість. Фактично, каже він, державний і приватний борг усіх великих європейських країн легко перевищує 200% валового внутрішнього продукту — і це не враховуючи умовні зобов’язання, державні гарантії чи зобов’язання державних корпорацій, які можуть бути значними. Упереджені зобов'язання Німеччини, наприклад, перевищують 100% ВВП.
У четвер Європейський центральний банк підвищив ставку на три чверті пункту після підвищення на півпункту в липні після майже десятиліття негативних процентних ставок. Президент ЄЦБ Крістін Лагард попередила, що інфляція поширюється за межі енергоносіїв на низку продуктів, і заявила, що ЄЦБ готовий агресивно підвищувати ставки протягом наступних кількох засідань.
Енергетична інфляція вже є серйозною та впливає на економічне зростання. Середнє німецьке домогосподарство платить майже в 13 разів більше за електроенергію зараз, ніж у січні 2020 року, або близько 38,000 3,000 доларів проти XNUMX XNUMX доларів до COVID, каже Петер Буквар, головний інвестиційний директор Bleakley Financial Group.
Так, є обмеження цін і субсидії, але останні – це палиця з двома кінцями. Німеччина заявила, що витратить щонайменше 65 мільярдів доларів, щоб допомогти деяким громадянам придбати електроенергію та надати податкові пільги енергоємним підприємствам. Це буде ознаменувати третій раунд підтримки, пов’язаної з енергетичною кризою, в результаті чого загальна сума становитиме близько 100 мільярдів доларів США в той час, коли інфляція споживчих цін у Європі перевищує 9% на рік.
Високі ціни можуть допомогти вилікувати високі ціни, але цей ефект обмежений, коли мова йде про предмети першої необхідності. Стратеги при
Deutsche Bank
кажуть, що в березні споживання природного газу в Німеччині було на 20% нижче середнього показника за п’ять років, що дозволило уряду накопичувати газ на зиму швидше, ніж передбачали деякі аналітики. Але Deutsche зазначає, що серпень був літнім місяцем із низьким попитом; зима - це окрема історія. Якщо Німеччина й надалі не отримуватиме російський газ і навіть якщо попит цієї зими залишиться на 15% нижчим за середній, банк каже, що запаси будуть вичерпані до березня. Зменшення пропозиції, ймовірно, призведе до нормування цієї зими.
Буквар з Bleakley каже, що американські інвестори можуть не зрозуміти, як проблеми Європи можуть повернутися сюди. Економіка Європейського Союзу та Великої Британії разом становить близько 20 трильйонів доларів США, що не набагато менше, ніж економіка США приблизно у 25 трильйонів доларів США, і складає приблизно чверть світового ВВП, зауважує він. Європа внесла близько 25%.
Apple
Автора
(тикер: AAPL) доходів у 2021 році, причому регіон становить 20%-25% доходу S&P 500. На додаток до потенційно зниженого попиту через високі ціни на енергоносії, американські компанії, які мають великий вплив на Європу, повинні боротися з сильним доларом, який робить їхню продукцію дорожчою за кордоном і скорочує прибутки від репатріації.
Негаразди Європи також можуть створити нові можливості: хоча такі аналітики, як Пеккатієлло, рекомендують уникати європейських інвестицій, Шалетт з Morgan Stanley менш песимістично налаштований. Європейські акції демонстрували нижчі показники американських акцій протягом більшої частини останніх 12 років, частково відображаючи невтішне відносне зростання та менш ефективну монетарну та фіскальну політику. За останні 12 місяців, каже Шалетт, відносна форвардна ціна/прибуток у Європі впала через слабке відновлення після пандемії та наслідки російсько-української війни.
Хоча рецесія в Європі здається неминучою, ЄЦБ, швидше за все, продовжить підвищувати ставки, а боргова криза є більш ніж віддаленою можливістю. Шалетт каже, що деякі з цих поганих новин є дисконтними в акціях регіону, а це означає, що є можливості для терплячих інвесторів. З іншого боку, активи США стають непривабливими для іноземних інвесторів, оскільки витрати на хеджування валюти високі, ставки з поправкою на інфляцію збігаються, а купівля облігацій ФРС зменшується, каже вона.
Політика ФРС залишатиметься головною для американських інвесторів. Але відмовлятися від іншої динаміки, особливо в Європі, нерозумно і може коштувати дорого.
Напишіть Ліза Бейльфус у [захищено електронною поштою]
