(Bloomberg) — З наближенням зими уряди по всій Європі гарячково розробляють програми допомоги, щоб захистити своїх громадян від різкого зростання цін на енергоносії, викликаного вторгненням Володимира Путіна в Україну. У Франції діють обмеження на ціни на електроенергію, в Італії – знижки на бензин, у Німеччині – субсидії на опалення.
Найбільш читане з Bloomberg
Ці заходи коштують чималих грошей, збільшуючи суму в сотні мільярдів євро, а потреби регіону у фінансуванні значно перевищують історичні норми вже четвертий рік поспіль. Проблема в тому, що на відміну від останніх восьми років, коли Європейський центральний банк із задоволенням друкував гроші та купував стільки облігацій, скільки було потрібно, урядам доведеться шукати нових фінансистів.
По суті, поворот політики ЄЦБ буде таким швидким, що, за оцінками аналітиків, це змусить уряди регіону продати більше нових боргових зобов’язань на ринку облігацій наступного року — понад 500 мільярдів євро на чистій основі — ніж будь-коли в цьому столітті. І інвестори в облігації, налякані тим самим сплеском інфляції, який ЄЦБ намагається приборкати, зараз не в настрої терпіти фіскальну щедрість. Як з'ясувала Ліз Трасс, ціна буде визначена.
Стратеги кажуть, що навіть такі регіональні електростанції, як Німеччина та Франція, не врятуються від стрибка вартості запозичень. BNP Paribas SA бачить, що еталонна дохідність німецьких бундів зросла майже на один відсотковий пункт до кінця першого кварталу.
А для Італії, найбільш фінансово вразливої з великих економік Європейського Союзу, ставки ще набагато вищі. Аналітики Citigroup підрахували, що на початку наступного року для того, щоб спонукати інвесторів купувати італійські облігації, знадобиться надбавка до прибутковості майже на 2.75 відсоткового пункту порівняно з еталонними пакетами. Це рівень, який викликав би сигнал тривоги в Брюсселі та знову розпалив нервові спекуляції, які то зростали, то слабшали протягом багатьох років щодо довгострокової здатності країни виплачувати борги.
«Якщо ви перейдете в середовище, де європейські уряди випустять більше боргових зобов’язань, щоб протистояти енергетичній кризі, і на додаток до цього ви отримаєте кількісне обмеження, вартість запозичень значно зросте», — сказав Флавіо Карпенцано, інвестиційний директор Capital Group у Лондоні. «Ринки почнуть ставити під сумнів стійкість боргу в таких країнах, як Італія».
З настанням зими енергетичний вклад Європи перевищив 700 мільярдів євро
Barclays Bank Plc прогнозує, що чистий випуск європейських державних облігацій зросте майже до 500 мільярдів євро у 2023 році, що є рекордним показником. Ця цифра враховує додаткові потреби у фінансуванні, якщо економічний спад виявиться більш серйозним, а також враховує інші джерела фінансування поза ринками облігацій. Чиста сума може зрости ще на 100 мільярдів євро, якщо ЄЦБ почне стримувати свої реінвестиції, так зване кількісне жорсткість.
У Німеччині, епіцентрі енергетичної кризи в регіоні через її залежність від Росії, заходи включають допомогу з рахунками за опалення, гранти та гальмування цін на газ. Франція запровадила обмеження цін на газ та електроенергію. S&P Global Ratings нещодавно змінило свій прогноз для країни зі стабільного на негативний, вказавши на «високо поступливу» фіскальну політику.
За оцінками Citigroup, чисті потреби Італії в грошових коштах, які враховують валову пропозицію, викуп, купони у вільному обігу та потоки центрального банку, зростуть на 48 мільярдів євро, що є найбільшим відсотком від ВВП після Португалії.
Мода на італійські облігації може перетворитися на примху наступного року
«Навіть якщо Італія піде на європейську лінію, вона буде випускати багато», — сказав Аріо Емамі Неджад, менеджер фонду Fidelity International. «Малоймовірно, що BTP стабільно торгуватимуть близько до 150 базисних пунктів, оскільки врешті-решт вам доведеться оцінити всі хвостові ризики кількісного обмеження та випуску з обмеженим потенціалом зростання».
Спокусливі повернення
Глобальні ринки цінних паперів з фіксованим доходом вже зазнали значного переоцінки в цьому році, який був жахливим для облігацій. На кінець 2021 року прибутковість 10-річних облігацій Німеччини становила -0.18%. 7 грудня він становив 1.79%.
ЄЦБ не єдиний, хто перегорнув сторінку надм’якої монетарної політики. ФРС розпочала кількісне посилення шість місяців тому, скоротивши свій баланс приблизно на 330 мільярдів доларів станом на 30 листопада, тоді як Банк Англії активно продає золоті монети на ринок.
Зараз питання полягає в тому, наскільки інвестори будуть підвищувати прибутковість, поки не відчують відповідну компенсацію. Зростання спекуляцій про те, що ЄЦБ почне уповільнювати свій цикл жорсткості, вже підштовхнуло ралі, тоді як економіка в рецесії буде змушувати інвесторів відмовитися від ризикованих активів і перейти до порівняльної безпеки суверенних паперів.
Збільшення пропозиції також має допомогти зменшити хронічний дефіцит високоякісних активів після того, як ЄЦБ витратив роки на спорожнення облігацій, щоб знизити витрати на запозичення, переходячи від однієї кризи до іншої.
«Це 100% правда, що ми спостерігаємо кардинальні зміни з боку пропозиції, але ми також можемо спостерігати значні зміни з боку попиту», — сказала Анналіза Піацца, аналітик MFS Investment з фіксованого доходу. управління. «Прибутковість цікава, і рано чи пізно центральні банки в усьому світі наблизиться до кінця циклу жорсткості».
Загальна проблема
Але нещодавні здобутки можуть згаснути, враховуючи виклики, які очікують у першій половині 2023 року, не в останню чергу тому, що багато урядів традиційно здійснюють емісію на першому етапі.
Нещодавній розпродаж у Великій Британії підкреслив, наскільки швидко можуть охопити ринки облігацій, оскільки експансивні плани зниження податків під керівництвом колишнього прем’єр-міністра Ліз Трасс зрештою змусили Банк Англії перейти до режиму боротьби з кризою.
Існує також ймовірність того, що ЄЦБ представить план QT, який є більш агресивним, ніж очікувалося, хоча політики намагалися розвіяти ці побоювання. Президент Бундесбанку Йоахім Нагель заявив у листопаді, що скорочення балансу ЄЦБ має відбуватися «поступово».
ЄЦБ, який використовує день для QT, не повинен розраховувати на ринковий спокій
Ризики, пов'язані з високою чистою пропозицією європейського державного боргу, були найбільш часто висловлюваною проблемою на листопадовому засіданні контактної групи ЄЦБ з ринку облігацій. Одним із членів цієї групи є Amundi SA, найбільший керуючий активами в Європі, де стратеги написали в останньому звіті, що слід уважно стежити за випуском суверенних облігацій.
«Більше облігацій у 2023 році може здатися, що буде набагато більше облігацій без кількісного пом’якшення», — сказав Джайлз Гейл, керівник європейської стратегії ставок у NatWest Markets.
– За сприяння Суджати Рао.
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html