Даг Касс: А що, якщо Девід Теппер помиляється?

Боротьба інвестиційної дотепності триває.

Інтерв’ю Девіда Теппера CNBC у четвер та висвітлення FinTV викликали більше, ніж хвилю на ринках (ось). Одного разу в четвер індекс S&P 500 впав майже на 3%, або на 115 маркерів.

Дозвольте мені почати з того, що я напишу, що моє захоплення Теппером глибоке, оскільки протягом багатьох років я писав про нього в дуже схвальних словах. Фактично, я вважаю Теппера (разом зі Стеном Друкенміллером і Сетом Кларманом з Baupost) трьома найкращими менеджерами хедж-фондів у сучасній історії інвестицій. Навіть вище Воррена Баффета.

Ця колонка послужить поясненню, чому в цьому випадку я з повагою вважаю, що Девід може помилятися у своїй точці зору про медведя. Зазначу, що я, як завжди, завжди сумніваюся і часто помиляюся. Отже, хоча я використав слабкість ринку в четвер, щоб розширити свою тривалу експозицію, я, як і Теппер, міг помилятися у своїх висновках.

Ви продовжуєте використовувати це слово. Я не думаю, що це означає те, що ви думаєте, що це означає».

- Ініго Монтоя

Глибше занурення в інтерв’ю Девіда Теппера CNBC – «Це те, що є»

У своєму інтерв'ю Теппер висловив ряд зауважень і зауважень, які привели до його «короткий нахил» ринків:

— Фінансові умови полегшилися, а це означає, що Федеральна резервна система та інші центральні банки можуть бути більш агресивними, ніж вказує консенсус. Теппер назвав нещодавнє падіння іпотечних ставок на 90 базисних пунктів, звуження спредів по сміттєвих облігаціях (на 150 базисних пунктів нижче, ніж наприкінці вересня), падіння дохідності казначейських облігацій США на -60 базисних пунктів, серед інших факторів.

— Дійсно, ФРС та інші центральні банки говорять нам, що вони будуть робити: вони залишатимуться жорсткішими довше.

— Інфляція впаде з 8% до 4% — але до 2% буде важко дістатися.

— Більшість інвесторів інвестували від 55% до 90% — він «нахиляється». Він зазначив, що він також має короткі облігації — що, як зазначалося, стратегія, яка, ймовірно, пішла проти нього в останні тижні.

— Позиція зростання/зниження є непривабливою, враховуючи історичні мультиплікатори P/E, оскільки, ймовірно, нижчий прогноз S&P EPS на 2023 рік.

— Він конкретно сказав, що зараз «нахиляється». Для мене це означає, що він може змінити свою думку в будь-який момент.

— Можливо, ми переходимо в помірну рецесію.

— Що стосується мультиплікатора P/E, на основі історії розширення P/E має бути обмеженим. У 11 році ми виходили з Великої рецесії в 12-2010 разів швидше, ніж зараз у 17 разів.

— Навіть з огляду на нещодавнє падіння ринку, акції зросли приблизно на +7% річних протягом останнього десятиліття. Це здорова норма прибутку.

Насправді Девід Теппер висловив консенсусну думку щодо ФРС та її ймовірних дій, інфляції, оцінки та цін на акції. Багато хто з нас, як Майк Вілсон з Morgan Stanley, та інші, включаючи мене, були стурбовані ринком і багатьма факторами, які Теппер обговорював на CNBC протягом останніх 12 місяців.

Але, що важливіше, за останні кілька місяців консенсус уже перемістився в бік погляду Девіда Теппера.

Іншими словами, він досяг консенсусу і нічого нового.

Крім того, я б сказав, що Девід Теппер, можливо, впав у одну з класичних помилок, хоча він явно набагато розумніший за Віцціні в Принцеса-наречена який знаменито вимовив:

«Ви стали жертвою однієї з класичних помилок… найвідомішим з яких є, «Ніколи не беріть участь у сухопутній війні в Азії» — але трохи менш відомим є таке: «Ніколи не йдіть проти сицилійця, коли на кону смерть»! Ха-ха-ха-ха-ха-ха-ха! Ха-ха-ха-ха-ха-ха-ха!

Швидше, Девід Теппер, один із небагатьох випадків, можливо, робить помилку, подаючи заявку першого рівня та консенсус мислення.

Дай мені замість цього "мислення другого рівня,», оскільки майже всі занепокоєння, висловлені Теппером, добре відомі та, можливо, вже були знецінені.

Ще одне важливе спостереження.

Щодо його занепокоєння з приводу подальшої агресивної ролі керівників центральних банків, у твіті в четвер я стверджував, що, хоча я розумію повідомлення Теппера, що ми не повинні боротися з ФРСринки вже різко впали, а хороша інфляція демонструє ознаки помірності. Інфляція заробітної плати залишається проблематичною, але це теж «відомий невідомий».

Більше того, ймовірно, багато акцій з великою капіталізацією з недоторканими франшизами та поглибленими ровами були стерті.

Але, мабуть, ще важливішим є те, що більша частина жорсткості ФРС позаду, оскільки ФРС вже підвищила фонди ФРС до понад 4% і, ймовірно, досягне кінцевої ставки в межах 75 базисних пунктів:

Хоча я розумію позицію Девіда Теппера не боротися з ФРС – але я не розумію, чому зараз – після того, як ринок впав і після того, як ФРС підвищила ставку ФРС до понад 4% і, ймовірно, в межах 75 базисних пунктів або близько того від кінцевої ставки. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Дугі Касс (@DougKass) 22 Грудня, 2022

Bottom Line

“Неймовірно!”

- Віцціні

Хоча я надзвичайно захоплююся Девідом Теппером (я навіть фанат!) і вважаю, що існує низка факторів, які можуть стримувати зростання цін на акції, причини, наведені в інтерв’ю Девіда Теппера CNBC у четвер, не були для цього спостерігача причинами, які мають позов.

Більшість згаданих негативних факторів відомі, і майже всі вони прийняті консенсусом.

Дійсно, рецесія 2023 року — якої боїться Девід Теппер — може стати найбільш рекламованою рецесією в історії!

Основна критика, яку я маю щодо його інтерв’ю та негативна реакція ринку, полягає в тому, що він висловлював надто багато «мислення першого рівня»/консенсусу та надто мало «мислення другого рівня»/суперечливого.

З моєї точки зору, ділові ЗМІ повідомили про коментарі Теппера в гіперболічній манері і, можливо, сприяли надто емоційній реакції, знизивши S&P 500 на 115 ручок, або майже на 3%, на ранкових мінімумах. Їхні розповіді про інтерв’ю Теппера перебільшували інтенсивність його ведмежих поглядів — оскільки насправді він був більш виваженим, ніж зазвичай кажуть.

Як неодноразово зазначалося, це складний ринок. Але це ринок, до якого треба підходити неемоційно.

Для мене, і, як завжди, я можу помилятися, оскільки грошовий індекс S&P рухається до нижньої межі — готівка торгується на рівні 3770 на мінімумі четверга — мого очікуваного торгового діапазону (3700-4100), я вважаю, що четвер був можливість купити, а не продати.

Незважаючи на попередження Девіда Теппера та несприятливу реакцію ринку, я отримав більше часу.

(Цей коментар спочатку з’явився на Real Money Pro 23 грудня. Натисніть тут щоб дізнатися про цю динамічну ринкову інформаційну послугу для активних трейдерів і отримати відгуки Дуга Касса Щоденний щоденник і колонки кожного дня з Пол Прайс, Брет Дженсен і інші.)