Даг Касс: Ера безвідповідального бичливості може скоро закінчитися

Четвер був виступом на біс, оскільки вдруге за тиждень акції обвалилися.

Понеділкові ринкові інтриги супроводжувалися вчорашнім жахливим падінням, оскільки обертання від зростання до вартості посилилося, оскільки акції різко пішли вгору після обіду.

Моя колонка в кінці грудня 2021 року «Чи може установка на 2022 рік передвіщати кінець 12-річному поверненню биків? " врахував мої конкретні проблеми ринку та сектора (зростання).

У цьому посланні я викрив ризики, які бачив.

Підіб'ємо підсумки:

* Налаштування на 2022 рік значно відрізняються від 2021 року.

* Після тривалого періоду необмеженої фіскальної та грошової щедрості ми виходимо з піку економічної активності та піку ліквідності

* Продавати силу і купувати слабкість?

* Зростання та вузька ринкова упередженість щодо «The Nifty Seven» стала дедалі більш екстремальною, помітною та тривожною

* З квітня 2021 року більше половини прибутку S&P припадає лише на п’ять акцій

* Січневий ефект цього року може призвести до слабкості «Намазаної сімки», оскільки інвестори відкладають податкову подію та посилення акцій зниженої вартості, оскільки інвестори бачать відносну вартість

* Я все ще боюся Omicron не через його шкідливість, а через його ймовірний подальший вплив на ланцюги поставок і, у свою чергу, інфляцію

Ця ілюстрація відобразила мої занепокоєння з приводу найбільшого важкого ринку, на якому кілька помазаних солдатів («The Nifty Seven») рухалися все вище, коли солдати – решта ринку – рухалися все нижче, нагадуючи нам цитату Боба Фаррелла, яку ми бачили. далі в цьому дописі про ризики, пов’язані з вузьким лідерством.

Тепер зрозуміло, що перша частина січня продемонструвала помітні зміни та розворот моделі, оскільки лідери ринку сильно впали разом з індексом Nasdaq, а ціннісні акції почали наздоганяти.

На мою думку, менеджерам не вистачало часу, щоб зробити зміни, тому ми зараз бачимо Value FOMO, коли інвестори біжать купувати вартість і відмовлятися від технологій великої капіталізації.

Але я забігаю вперед, тому дозвольте мені повернутися до моїх попередніх спостережень.

Багато в чому для ринків «на цей раз інакше».

Протягом кількох років Федеральна резервна система та центральні банкіри в усьому світі оцінювали гроші значно нижче рівня інфляції, щоб дати інвесторам ліцензію на дисконтування грошових потоків до п’яних коефіцієнтів. В результаті індекс S&P за останні три роки зріс на +23.5% річних.

Я попереджав, що, оскільки інфляція виходить з-під контролю, а зміщення ланцюга поставок не можна легко виправити, неминуче, що Федеральна резервна система буде більш «яструбиною», ніж очікувалося, і що це неминуче, що ринки будуть погано реагують.

Цього тижня ми дізналися, що може бути в нашому інвестиційному майбутньому, оскільки ринки були здивовані, дізнавшись, що ФРС розглядає не просто припинення QE, а й скорочення свого балансу вже в цьому році. На початку цього тижня це відкриття, яке містилося в протоколах ФРС, призвело до швидкого та значного падіння обох акцій, причому акції Nasdaq з найбільш спекулятивними цінами зазнали найбільшої шкоди та облігацій.

Вчора знову показали фільм.

Минулого тижня довгі облігації зазнали найгіршого за календарний тиждень загальної прибутковості майже за 50 років – знижуючись у ціні (і зростаючи дохідність) протягом п’яти послідовних сесій – втративши понад 9% вартості. Якби ця втрата -9.3% розглядалася як рік, це був би п'ятий найгірший рік за п'ять десятиліть:

Цей час інший – як з точки зору політики ФРС, так і з точки зору політики

Налаштування політики ФРС у 2022 році значно відрізняються, ніж наприкінці 2018 або на початку 2021 року.

Три роки тому інфляція була спокійною. За всіма показниками інфляція зараз сильно перевищує цілі ФРС, і це завдає шкоди тим, хто найменше може дозволити собі зростання цін. Незважаючи на те, що на початку 2019 року після різкої розпродажі акцій на фондовому ринку в 4 кварталі 2018 року ФРС стикається з серйознішими політичними та економічними перешкодами для підтримки акцій.

Інфляція завдає шкоди найбільш вразливим політичним виборцям, і, з набагато більшим акцентом на «справедливості», політика 2022 року також відрізняється від будь-якого часу попередніх років. Політична оптика ФРС знову піднімає акції, коли інфляція різко підвищує ціни на продукти харчування, енергоносії та житло для більшості людей є дуже непривабливою. У нинішньому політичному середовищі опір будь-чому, що сприймається як чергова допомога 1% може бути більш значущим, ніж більшість людей оцінює.

Велика ротація з зростання

«Ринки найсильніші, коли вони широкі, і найслабші, коли вони звужуються до кількох імен синіх фішок».
- Десять правил інвестування Боба Фаррелла

У своїх творах я передбачаю і намагаюся писати про те, куди рухається шайба, а не про те, де вона була.

Це швидке підвищення процентних ставок також, ймовірно, матиме постійний негативний вплив на всі сегменти ринку – особливо на акції, що ростуть – через підвищення безризикової вартості капіталу та зменшення теперішньої вартості їхніх прибутків.

Скромне зростання процентних ставок у другій половині минулого року вже почало відштовхувати найбільш спекулятивні акції, чиї надії на прибуток у майбутньому виправдалися.

Наступний графік показує високий відсоток акцій Nasdaq, що торгуються щонайменше на 50% нижче останніх максимумів:

Протягом кількох місяців я попереджав про небезпеку звуження лідерства на ринку, відзначаючи, що ринки були підтримані показниками кількох акцій, зокрема Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) і Microsoft (MSFT) – у той час як багато інших цінних акцій та решта ринку продовжували падати.

Оскільки темпи ростуть, я вважаю, що найбільші технологічні компанії, які мають значну ринкову вагу, і донедавна зазнавали незначного впливу, ймовірно, постраждають набагато більше в наступні місяці.

Оцінки залишаються підвищеними

Я вважаю і продовжую дотримуватись думки, що загальний ринковий оптимізм і підвищені оцінки в умовах численних фундаментальних зустрічних вітрів не виправдані. Більше того, ми вважаємо, що екстремальне роздвоєння ринку – настільки помітне за останні кілька років – з часом матиме негативні ринкові наслідки. Дійсно, збиток за останній тиждень колишнім лідерам зростання може стати початком тривалого періоду слабкості ринку.

Хоча оцінки та настрої не є дуже хорошими інструментами для визначення часу, я витратив багато часу на хроніку та обговорення того, як ми знаходимося в 95-100-му процентилі в оцінках фондового ринку – CAPE Шиллера, загальна ринкова капіталізація/ВВП тощо.

Для мене наступний графік – ціна S&P до обсягу продажів, яким не можна маніпулювати коригування - підкреслює ступінь завищеної оцінки, яка існує сьогодні:

Джерело: ZeroHedge

Епоха Безвідповідальне нахабство Може скоро закінчиться

2021 рік розпочався з поєднання фіскальної та монетарної політики, подібного до якого світ ніколи не бачив, а рік закінчується невдачею. Створіть кращий рахунок і центральний банк, який швидко виходить з бізнесу з купівлі облігацій.

Незважаючи на те, що завжди існує ймовірність того, що наші занепокоєння можуть зменшитися, що призведе до більш позитивних ринкових і економічних результатів, ми залишаємось сумнівними, оскільки ми додаємо зростаючу ймовірність того, що економічне зростання сповільниться порівняно з очікуваннями, а інфляційний тиск продовжиться. дислокації поставок значною мірою вплинули на обмеження країни та бізнесу. Це, ймовірно, призведе до невтішних корпоративних прибутків.

Відкидаючи підвищення ставок, ФРС припиняє програму кількісного пом’якшення на суму 1.44 трильйона доларів протягом наступних трьох місяців. Це більше, ніж QE1 і QE2 разом узяті, і на 40% перевищує розмір QE3. Цей кран ліквідності вимикається, коли Європейський центральний банк припиняє свою програму екстрених закупівель у зв’язку з пандемією (PEPP). BoE закінчився, BoC закінчився, і QE від Резервного банку Австралії може закінчитися через кілька місяців.

Оскільки ставки перевищують нульову межу, монетарний поворот Федеральної резервної системи, ймовірно, виявиться проблематичним для ринків, оскільки тепер він має нові обмеження зі стійкою інфляцією.

Цей надлишок часу та кількості політики поставив нас у зв’язок через:

* Розпалювання небезпечної бульбашки активів, що підживлюється ліквідністю політики

* Поглиблення нерівності доходів і статків

* Розпочати політику друку грошей, яка спричинила інфляцію, від якої буде важко уникнути

Чого ще ми очікуємо у 2022 році?

Як я вже писав у своєму щоденнику, єдиною впевненістю є відсутність певності, тому розробити набір базових припущень і висновків на 2022 рік так важко, як ніколи. Але я спробую це зробити і запропоную свої погляди на те, що може бути в магазині.

Це найважливіша частина сьогоднішнього відкриття:

1. Загальна оцінка скидається нижче. У середньому, протягом історії підвищення ставок федеральних фондів на 100 базисних пунктів пов’язане зі зниженням приблизно на 15% коригування оцінки. Беручи до уваги сьогоднішні підвищені оцінки, це скидання може бути більше, ніж історичне середнє значення.
2. Жорсткий ротаційний перехід від зростання до вартості. До певної міри це відображає основну роль ФРС, яка, ймовірно, призведе до підвищення процентних ставок, що негативно вплине на моделі дисконтованих грошових потоків довгострокових акцій зростання.
3. Розчарування зростання прибутку на акцію, ймовірно, менше 5%, порівняно з вищими очікуваннями. Одним із найбільших сюрпризів цього року стала стійкість корпоративних прибутків. Однак потенційні негативні впливи включають імовірний тиск на маржу з-за вищих витрат, посилення ФРС, деякі ознаки збільшення попиту тощо.
4. Помірне зростання прибутку на акцію, якщо воно взагалі таке зростання, у поєднанні з нижчими оцінками може призвести до негативної загальної прибутковості для S&P у 2022 році.
5. За умови тривалої високої інфляції – регресивного податку, продовження розширення розриву між доходами та багатством створює широкий спектр соціальних, економічних та політичних проблем та інвестицій.
6. Більш агресивний ФРС, ніж це відображається в загальних очікуваннях. Менш ліквідності може призвести до помітного скорочення потоків у фонди акцій, що забезпечило безпрецедентне паливо для ринків у 2021 році.
7. Постійні проблеми з ланцюгом поставок, які частково підживлюють інфляцію та інфляційний тиск до рівнів, що значно перевищують консенсус. Важливо пам’ятати, що багато найважливіших ланцюгів поставок знаходяться за кордоном, де введено більш обмежувальне закриття бізнесу та соціальних мереж. Іншими словами, США не повністю контролюють свою економічну долю в плоскому та взаємопов’язаному світі.

Підсумки

Я закінчив своє «Підвіщення» колонка два тижні тому з таким:

Як я зазначав раніше, налаштування на 2022 рік значно відрізняються від попередніх років. Насправді, це значно відрізняється від будь-якого часу за останні 13 років — період, протягом якого прибуток практично за всі роки, крім одного, був позитивним. (Примітка: 17 з останніх 19 років показали позитивну прибутковість S&P!)

Найважливіше те, що фіскальна та монетарна політика більше не є безмежною, і ми, ймовірно, вже давно пройшли точки піку економічної активності та піку ліквідності.

Оскільки монетарна політика змінюється, а ФРС віддає перевагу боротьбі з інфляцією, процентні ставки продовжуватимуть зростати, що чинитиме тиск на акції загалом і на довгострокові зростаючі акції, зокрема.

Після трьох років сукупної річної результативності приблизно +23%-24%/рік у середньому, поєднання політичних міркувань і чітко сформульованих занепокоєнь щодо інфляції, ймовірно, підштовхне ФРС до того, що ФРС буде набагато більш нахабною, ніж очікується консенсус.

Я розглядаю січневе падіння акцій як можливий попередній період до кінця 2022 року. Якщо я маю рацію, це, ймовірно, призведе до нового режиму підвищеної волатильності як на фондовому ринку, так і на ринку облігацій.

«Безвідповідальний бичачий настрій» може закінчитися, і вузькість руху ринку (що підтримала індекси), ймовірно, наблизилася до екстремального значення десять днів тому… так само, як фінансові умови посилюються.

Будьте обережні, оскільки готівка — король.

ТІНА (“альтернативи немає») зустрітися з CITA (“готівка є альтернативою).

(AAPL, GOOGL, NVDA і MSFT є холдингами в Клуб учасників PLUS Action Alerts. Хочете отримувати попередження, перш ніж AAP купує або продає ці акції? Дізнайтеся більше зараз.)

(Цей коментар спочатку з’явився на Real Money Pro 14 січня. Натисніть тут щоб дізнатися про цю динамічну ринкову інформаційну послугу для активних трейдерів і отримати відгуки Дуга Касса Щоденний щоденник і колонки з Пол Прайс, Брет Дженсен і інші.)