Чи волатильність VIX передвіщає крах?

Енергійні інвестори можуть спровокувати тиснення продажів. Слідкуйте за турбулентністю ринку.

Ринок, здається, стає шаленим. Індекс S&P 500 виріс на 3.1% 4 жовтня проти 2.8% 7 жовтня. Якби ринок поводився нормально, подібні рухи мали б бути рідкісними, відбуваючись, відповідно, раз на три роки і раз на рік.

Два великих кроки за один тиждень. Вони мають відчуття передшляхів перед землетрусом. Чи вказують ці шуми на те, що наступного року акції очікує катастрофічний обвал, викликаний рецесією?

Варто спостерігати за нестабільністю ринку: VIX CBOE, вимір невизначеності S&P на основі опціонів, подвоївся з початку року. Але поки не переходьте до готівки. Спочатку подивіться на загальну картину, яка означає сотні чи тисячі точок даних.

Ця перспектива, яку видно на чотирьох графіках, показаних нижче, менш страшна. Це свідчить про те, що, незважаючи на те, що нині акції стрибають більше, ніж зазвичай, вони не демонструють тієї волатильності, яка супроводжує падіння.

Проблема з ходами на три відсотки полягає в тому, що вони прирівнюються до рухів на 1,000 пунктів у Dow. Потім ви отримуєте гучний заголовок і лякаєтеся.

Те ж саме відбувається з нападами акул і ураганами. Недавня подія створює потужне враження про частоту того чи іншого нещастя. Враження може виявитися помилковим. Ви можете виправити це, переглянувши великий набір даних. На графіках використовуються дані з 1950 року.

Три графіки відображають історичні ціни. Вони показують рівні волатильності, виміряні в різних масштабах: щоденному, місячному та квартальному.

Четвертий графік показує, де був VIX. Цей індекс, який користується великою популярністю, розраховується як річний рівень волатильності, який пояснює ціни опціонів будь-якого дня. Коли трейдери опціонів очікують більших змін в S&P, вони готові платити більше за опціони.

Спекулянти можуть посперечатися, що коливання на фондовому ринку будуть ставати все більшими, і вони іноді роблять такі ставки, коли історична волатильність була пригнічена. Будь-що може спровокувати зростання цін на опціони — вчорашнє падіння, підвищення ставки ФРС, вибух на мосту. На даний момент VIX значно перевищує своє довгострокове середнє значення в 19%, але далеко не від страшного рівня, який спостерігався на початку пандемії.

Якби ціни на акції поводилися нормально, 3%-й рух вгору або вниз був би дуже рідкісним явищем. У статистичних термінах це було б на рівні 3 сигм.

Що означає «нормальний»? У цьому контексті це означає, що коли ви вимірюєте рух ціни в логарифмах, отриманий розподіл виглядає як знайома дзвоноподібна крива, яка описує такі речі, як висоти та терміни доставки піци. Іншими словами: рух цін на акції має логарифмічний нормальний розподіл. Ну, майже.

Припущення логарифмічної норми працює досить добре для більшості цілей. Він використовується, наприклад, у формулі оцінки опціону Блека-Шоулза. Варіація цієї формули, виконана у зворотному порядку, генерує індекс волатильності VIX від цін на короткострокові опціони на S&P 500.

Але логарифмічна нормальна крива погано справляється з обчисленням ймовірності негабаритних рухів. Він передбачає, наприклад, що одноденна катастрофа, яка спостерігалася в Чорний понеділок у 1987 році, відбуватиметься лише раз на 10 сексдецильйонів вігінтилійонів років. Ну, ми мали крах, і всесвіт не такий вже й старий.

А як щодо міні-катастрофи 7 жовтня? Log-normal говорить, що ми отримаємо рух вгору або вниз такого розміру лише раз на 226 торгових днів, або приблизно раз на рік. Історія – це щось інше. З 1950 року такий крен траплявся раз на кожні 59 днів торгівлі.

Отже, наступного разу, коли ви побачите заголовок про переміщення середнього індексу Доу-Джонса на 1,000 пунктів, зробіть глибокий вдих і перегляньте великий набір даних, який поставить це в контекст.

Два факти є корисними для постановки трьох історичних графіків волатильності в контекст один з одним. По-перше, стандартне відхилення 18,317 1 щоденних змін індексу S&P з середини століття становить 1%. Тобто XNUMX% денних коливань є нормальним для ринку і вимагає знизування плечима.

Однак, якщо ви подивитесь лише на 252 торгові дні за раз — це вартість року, — ви отримаєте трохи менші числа для стандартного відхилення. Синя лінія на графіку денної волатильності становить у середньому лише 0.9%.

Той факт, що ці два стандартних відхилення не зовсім однакові, говорить вам про фондовий ринок. Це не зовсім випадкова прогулянка.

Швидше, існує невелика тенденція до збереження тенденцій. У нас є кілька річних періодів, коли інвестори відчувають зростання, так що щоденні коливання групуються навколо позитивного числа, та інші річні періоди, коли стійкі ведмежі настрої мають коливання, що групуються навколо негативного числа. З однорічними історіями ви бачите кластери. З набором даних за 72 роки ви поміщаєте бичачий і ведмежий ринки в один великий банк, і загальна мінливість стає більшою.

Інший факт про наш здебільшого спокійний фондовий ринок полягає в тому, що стандартні відхилення зростають із квадратним коренем із періоду часу. Оскільки квадратний корінь із 252 дорівнює приблизно 16, 1% денного відхилення перетворюється на річне стандартне відхилення приблизно 16%. Або ви можете подивитися на ці цифри щодо квартальної волатильності, яка, як правило, становить від 7% до 8%, і подвоїти їх, досягнувши досить близьких до тих самих 16%.

Чи збираємося ми отримати більше 3% рухів цього року? Цілком можливо. Ринок коливається, частково через усі заголовки про Росію, долар і жорстку посадку, яку може здійснити Федеральна резервна система. Якби я був спекулятивним інвестором, я б зробив ставку на подальше зростання VIX.

Чи буде крах — продовження цьогорічного ведмежого ринку (-25% від максимуму, поки що), що призведе до збільшення сукупних збитків до 50%? Теж можливо, але менш ймовірно.

І чи отримаємо ми ще один одноденний крах, як той, що стався 35 років тому? Я збираюся висунути свою шию і сказати, що наступне таке станеться десь до того, як мине 1 vigintillion років.

Акції мають ризик. Живи з цим.