Дисципліноване зростання робить Skechers USA якісним холдингом

Спочатку я зробив Skechers USA
SKX
довгу ідею у квітні 2016 року та закрили позицію в березні 2018 року, щоб зафіксувати її 5% перевищення від S&P 500. Невдовзі після цього я знову зробив акції довгою ідеєю в травні 2018 року. З тих пір акції виросли на 29% порівняно з до 53% приросту для S&P 500. Акції все ще представляють чудовий ризик/винагороду і сьогодні можуть коштувати 70+ за акцію – зростання на 79%+.

Акції Skechers мають сильний підйом на основі:

• великий фізичний слід компанії
• постійне збільшення частки ринку
• Великі переваги, якими компанія користується як третій за величиною світовий бренд взуття
• здатність досягти своєї ніші ринку з комфортом і цінністю
• поточна оцінка акцій передбачає, що прибуток постійно впаде на 20% нижче поточного рівня.

Рисунок 1: Тривала робота з ідеями: від дати публікації до 5

Що працює

Магазини стимулюють ріст: Skechers керує оптовим бізнесом, який постачає традиційні універмаги та спеціалізовані роздрібні магазини. Крім того, Skechers керує сегментом безпосереднього споживача, який може похвалитися великою мережею з 4,308 магазинів під брендом Skechers по всьому світу. Кількість магазинів Skechers більш ніж у чотири рази перевищує ~1,048 глобальні роздрібні магазини взуттєвого гіганта Nike
NKE
.

Велика мережа дистрибуції Skechers є ключовою перевагою на дуже фрагментованому ринку одягу та взуття. Хоча бар’єрів для входу у взуттєву промисловість небагато, досягти клієнтів так, як це робить Skechers, набагато складніше. Потужна дистриб’юторська мережа Skechers історично сприяла зростанню продажів і прибутку компанії, а також позиціонує її для подальшого зростання.

Приріст частки ринку: Скечерс - це третій за величиною бренд взуття у світі, і компанія продовжує рости. Продажі компанії в США зросли з 1.1 мільярда доларів у 2012 році до 2.6 мільярда доларів у 2022 році, або на 10% щорічно. За той же час частка Skechers у витратах США на одяг та взуття зросла з 0.08% до 0.14% (рис. 2).

Рисунок 2: Частка Скечерса у витратах США на одяг та взуття: 2012 – 202

Міжнародні продажі ще сильніше: Skechers має сильний глобальний бренд у більш ніж 180 країнах. Незважаючи на те, що внутрішній бізнес компанії сильний, її міжнародний сегмент склав 57% загального обсягу продажів у 1 кварталі 22 року і росте навіть швидше, ніж внутрішній сегмент. З 2016 року міжнародний дохід Skechers зріс на 18% CAGR, і лише минулого року міжнародний дохід компанії зріс на 37% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року.

Забігаючи наперед, якщо Skechers зможе збільшити продажі відповідно до своїх історичних темпів, компанія зможе збільшити свою частку на світовому ринку повсякденного взуття, який Дослідження та ринки очікує зростання лише на 2.6% CAGR до 2026 року.

Витрати падають: Дисциплінований підхід компанії до зростання відрізняється від багатьох її конкурентів. Allbirds (BIRD), наприклад, прийняла стратегію «вирощування за будь-яку ціну». Skechers, з іншого боку, збільшує дохід і завойовує частку ринку, одночасно знижуючи коефіцієнт операційних витрат. Операційні витрати Skechers за останні дванадцять місяців (TTM) у відсотках від виручки впали в порівнянні з кварталом (QoQ) у кожному з останніх п’яти кварталів, з 45% у 4К20 до трохи менше 40% у 1К22.

Рисунок 3: Операційні витрати Skechers у відсотках від виручки: 4 квартал 20 – 1 квартал 22

Основні прибутки продовжують зростати: Зростання Skechers також призводить до стабільних кінцевих результатів. Skechers покращив основні прибутки за дев’ять з останніх десяти років, і лише у 2020 році за цей час спостерігалося зниження порівняно з попереднім роком. Основний прибуток компанії зріс з 6 мільйонів доларів у 2012 році до 434 мільйонів доларів у 2021 році.

Що не працює

Висококонкурентна галузь: Взуттєва промисловість фрагментована і має дуже мало бар’єрів для входу. Великі конкуренти, такі як Nike і Adidas (ADDYY), мають сильні, добре розвинені бренди та великі маркетингові бюджети. Здатність Nike витрачати мільйони доларів на рекомендації є довготривалою конкурентною перевагою, якою компанія користується для підтримки актуальності свого бренду. Для довідки, загальні витрати Nike на продаж і адміністративні витрати за останні дванадцять місяців (TTM) у розмірі 14.5 мільярдів доларів у 2.2 рази перевищують дохід Skechers від TTM.

Хоча Skechers може мати менший маркетинговий бюджет, Skechers все ще може закривати рекомендаційні угоди та навіть працювати Реклама Суперкубка на шляху до розвитку відомого світового бренду, зосередженого на комфорті та доступності. Компанія знає, як досягти потрібного місця, коли мова йде про використання обмежених маркетингових ресурсів. Крім того, як уже згадувалося, найбільшою перевагою Skechers у взуттєвій промисловості є його мережа дистрибуції.

Ризик Китаю реальний: Більшість взуття Skechers виробляється в Китаї та В’єтнамі, а це означає, що компанія може зіткнутися з серйозними порушеннями в роботі, якщо політична напруженість вплине на торгівлю з цими країнами. Однак велика частина міжнародної взуттєвої промисловості стикається з подібним впливом. Наприклад, під час Nike's податок на 2021 рік, Китай та В’єтнам припали на ~72% виробництва взуття бренду NIKE.

Крім виробництва, Китай є другим за величиною ринком Skechers, на його частку припадає 19% продажів компанії в 2021 році. Пов’язані з COVID-2022 блокування в Китаї згубно вплинуть на загальні продажі Skechers в регіоні в XNUMX році. Хоча пандемія представляє деякий короткостроковий ризик, зростання геополітичної напруженості потенційно може призвести до більш згубного та постійного зниження продажів, якщо Skechers буде змушений покинути Китай. Зрив глобальних торговельних відносин, безсумнівно, є ризиком для будь-якої компанії, яка залежить від моделі виробництва з низькими витратами. Тим не менш, лідери Китаю та Сполучених Штатів не усвідомлюють ризику, який політична напруженість становить для економічного процвітання.

Акція оцінюється з урахуванням постійного зниження прибутку на 20%

Важливо те, що я стверджую, що ризик втрати Skechers усіх своїх продажів у Китаї вже враховується в акції. Співвідношення ціни та економічної балансової вартості Скечерса (PEBV), рівне 0.8, означає, що акція оцінюється так, щоб прибуток назавжди знизився на 20% від поточного рівня. Нижче я використовую моя модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF). щоб проаналізувати очікування щодо майбутнього зростання грошових потоків за допомогою кількох сценаріїв курсу акцій для Skechers.

У першому сценарії я припускаю, що Скечерс:

• Маржа NOPAT зменшується до 7% (в середньому за 10 років проти 9% у 2021 році) з 2022 по 2031 рік, і
• дохід падає на -0.2% щороку з 2022 по 2031 рік.

В цьому сценарій, NOPAT Skechers падає на 2% щорічно протягом наступного десятиліття, і сьогодні акція коштує 39 доларів США – це дорівнює поточній ціні. Для довідки, Skechers збільшив NOPAT на 10% щороку за останні п’ять років і на 23% щороку за десять років до пандемії з 2009 по 2019 роки.

Акції можуть досягати 70 доларів США або вище

Якщо я припускаю Скечерса:

• Маржа NOPAT залишається на рівні 2021 року на рівні 9% у 2022-2031 роках,
• за консенсусними оцінками дохід зросте на 17% у 2022 році, 9% у 2023 році та 12% у 2024 році, і
• дохід зростає лише на 3% щороку з 2025 по 2031 рр., потім

акція вартує 70 доларів США за акцію сьогодні – на 79% вище поточної ціни. У цьому сценарії Skechers збільшує NOPAT лише на 6% щороку з 2022 по 2031 рік. Якщо Skechers зростатиме NOPAT більше відповідно до історичних темпів зростання, акції мають ще більше зростання.

Рисунок 4: Історичний та прихований NOPAT Skechers: Сценарії оцінки DCF

Розкриття інформації: Девід Тренер, Кайл Гуске II та Метт Шулер не отримують компенсації, щоб писати про якісь конкретні акції, сектор, стиль чи тему.