Надання найкращої бізнес-моделі

Ця компанія отримала значний приріст ринкової частки протягом пандемії, і вона розрахована на роки більшого зростання прибутку, але її акції впали на 30% за рік і торгуються на рівні до пандемії. Компанію неправильно характеризують як мережу ресторанів, коли вона насправді більше оператор ланцюга поставок і фірма з маркетингу споживачів. Domino's (DPZ) — довга ідея цього тижня.

Акції Domino's є ризиком/винагородою за якість з огляду на:

• позицію найбільшої в світі мережі піцерії
• постійне збільшення частки ринку
• ефективність інтегрованої системи доставки, яку треті сторони не можуть повторити
• здатність долати поточний дефіцит робочої сили в довгостроковій перспективі
• вища прибутковість для однолітків
• оцінка передбачає, що прибуток компанії постійно впаде на 10% від поточного рівня

Найдешевший коефіцієнт PEBV з 2013 року

Як і в багатьох компаніях, які збільшили продажі під час пандемії, ціна акцій Domino's Pizza піднялася на ~50% вище рівня до пандемії. Потім, коли трейдери розгорнули свої операції, пов’язані з пандемією, акції впали на 30% з початку року і тепер торгуються нижче свого співвідношення ціни та економічної балансової вартості (PEBV) (0.9) лише вдруге з 2013 року. Дивіться рисунок 1. .

Коефіцієнт PEBV 0.9 означає, що акція оцінюється так, щоб прибуток негайно впав і назавжди залишився на 10% нижче рівня 2021 року, що, як я покажу нижче, малоймовірно. Щоб отримати докладнішу інформацію про підвищення, закладене в курсі акцій Domino, див. сценарії, проаналізовані за допомогою мого модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF). в розділі оцінки.

Рисунок 1: Ціна акцій та економічна балансова вартість акцій: 2013 – поточний

Перевірена міжнародна сила

Domino's має понад 18,800 90 офісів на 10 різних ринках по всьому світу. Роздрібні продажі Domino's у США та за кордоном зросли на 10% щороку за останні 2 років. Згідно з малюнком 51, у 2021 році міжнародний сегмент Domino склав XNUMX% світових роздрібних продажів.

Глобальне охоплення наражає компанію на геополітичні ризики, але широке географічне розповсюдження обмежує вплив на окремі країни за межами Сполучених Штатів. Наприклад, ризик зростання напруженості між Китаєм та міжнародною спільнотою Domino обмежений, оскільки лише 5% її міжнародних магазинів знаходяться в Китаї.

Малюнок 2: Роздрібні продажі за кордоном і США: 2021 рік

Модель франшизи стимулює зростання кількості магазинів

Domino's вважається мережею ресторанів, але компанії належить лише 2% її магазинів. Компанія отримує дохід від гонорарів за франшизу та операцій з ланцюга поставок у Сполучених Штатах. Dominos — це більше оператор ланцюга поставок і компанія з маркетингу споживачів, ніж мережа ресторанів.

Ця модель франшизи вигідна для інвесторів, оскільки дозволяє компанії ефективно керувати своїм капіталом, маючи гнучкість для досягнення потужних можливостей для зростання. Для потенційних франчайзі компанія пропонує спрощену операційну модель, національні маркетингові кампанії та окупність інвестицій через три роки або менше.

Очевидно, що ця можливість є привабливою для франчайзі у всьому світі, оскільки міжнародний ринок був основним драйвером зростання магазинів. Згідно з малюнком 3 кількість магазинів Domino's зросла з 11,629 2014 у 18,848 році до 2021 XNUMX у XNUMX році.

Малюнок 3. Кількість магазинів у країнах та США: 2014–2021 рр

Постійне зростання глобального ринку ресторанів швидкого обслуговування (QSR) підтримає глобальне зростання роздрібних продажів Domino. Дослідження та ринки очікує, що глобальний ринок QSR зросте на 4.9% CAGR з 2022 по 2027 рік.

Domino's продовжує бачити можливості для зростання прибуткового магазину. Компанія вважає, що ринок США має потенціал для зростання до 8,000 6,560 магазинів у порівнянні з 2021 14 на кінець 10,000 року, а її XNUMX провідних міжнародних ринків можуть додати додаткові XNUMX XNUMX магазинів, що майже подвоїло б кількість магазинів за кордоном.

Взяття під контроль від початку до кінця

Ключовим фактором успіху Domino як франчайзера є контроль якості продукції та досвіду клієнтів від кінця до кінця. Ось як компанія підтримує цей контроль:

• Ланцюг постачання: Операції ланцюга поставок забезпечують інгредієнти гарантованої якості за конкурентоспроможною ціною, звільняючи час для франчайзі для управління іншими частинами бізнесу. Наприклад, Domino's доставляє замішане тісто в магазини, заощаджуючи операторів на трудомісткому етапі приготування.
• Вибір франчайзі: Понад 95% франчайзі компанії в США починали як водії або працівники магазину. Компанія вимагає, щоб франчайзі мали великий досвід роботи в Domino і управління. Вибірковим, Domino's захищає свій бренд за допомогою франчайзі, які розуміють її бізнес-модель і культуру.
• Доставка: Domino's використовує ефективну систему доставки, яка гарантує, що клієнти отримують гарячий, якісний продукт вчасно.

Беручи на себе право власності на весь процес, Domino's усуває неефективність витрат і підтримує стабільний рівень якості в усьому бізнесі.

Цифровий бізнес покращує клієнтський досвід і прибутковість

Цифрові можливості Domino збагачують досвід клієнтів, пропонуючи швидкі та прості варіанти замовлення, програму винагород, ексклюзивні цифрові пропозиції та програму для голосового замовлення. Цифрові замовлення сприяють більшій взаємодії з клієнтами, забезпечують більш послідовний досвід роботи з клієнтами та стимулюють більші продажі за менших витрат. Доміно перевізні квитки які замовляються в Інтернеті на 25% вищі, ніж замовляються по телефону, і менш трудомісткі, що корисно в умовах жорсткого ринку праці.

Цифрові можливості Domino дали результат, коли клієнти покладалися на канали електронної комерції під час пандемії. Згідно з малюнком 4, роздрібні продажі через цифровий канал Domino зросли з 60% загального обсягу продажів у 2017 році до 75% у 2021 році. Для порівняння, загальносистемні продажі McDonald's через цифрові канали в 2021 році становили ~25% загальносистемних продажів на його 6 найбільших ринках.

Рисунок 4. Цифрові роздрібні продажі в США як відсоток від загального роздрібного продажу в США: 2017 – 2021 рр.

Обладнаний для боротьби з пандемією

Велика цифрова присутність Domino, інтегрований ланцюжок поставок, надійна служба доставки та можливості виконання зробили компанію ідеальним місцем для зміцнення своїх позицій на ринку під час пандемії COVID-19. У той час як слабкі конкуренти намагалися охопити клієнтів під час пандемії, частка ринку Domino зросла з 1.6% глобальний ринок ресторанів швидкого обслуговування (QSR). у 2019 році до 2.2% у 2021 році.

Сильна бізнес-модель Domino була далеко не нещодавньою аномалією, але задовго до пандемії займала частку ринку. Згідно з малюнком 5, Domino's збільшила свою частку на світовому ринку QSR з 1.1% у 2012 році до 1.6% у 2019 році. Сильна бізнес-модель дозволила компанії отримати вигоду, коли інші підприємства відступили. Це виграно, що Domino's навряд чи віддасть після пандемії.

Рисунок 5: Частка світового ринку QSR: 2012 – 2021 рр

Провідна прибутковість у галузі

Бізнес-модель Domino не тільки генерує вражаюче зростання топ-лайну, але також забезпечує провідні в галузі обороти інвестованого капіталу та рентабельність інвестованого капіталу (ROIC). На рівні 59% рентабельність інвестицій Domino за останні 1.6 місяців (TTM) у 6 рази перевищує найближчого конкурента. Дивіться малюнок XNUMX.

Висока рентабельність інвестицій у компанії також є результатом одноразового зростання пандемії. Середня рентабельність інвестицій компанії за 5 років насправді дещо вища – 60%. Розгляд всього S&P 500 показує, що лише чотири компанії мають вищий 5-річний середній ROIC, ніж Domino's.

Малюнок 6: Порівняння прибутковості Domino's Однолітки: TTM

Стійке зростання економічних доходів

Domino's продовжує створювати вартість для акціонерів, розширюючи свій бізнес. З моменту виходу на біржу в 2004 році компанія приносить позитивні економічні прибутки щороку. Зовсім недавно економічні прибутки Domino зросли зі 151 мільйона доларів у 2011 році до 627 мільйонів доларів у 2021 році.

Рисунок 7: Економічні прибутки з 2011 року

Здорове харчування не є великим ризиком

Робота компанії спеціально налаштована на масове виробництво якісної піци, що обмежує пряму конкуренцію з боку більшості інших QSR. Однак така залежність від одного продукту означає, що успіх компанії також пов’язаний з популярністю піци.

Підйом Росії свідомість здоров'я створює загрозу для промисловості, яка пропонує велику кількість висококалорійних вуглеводів, жирів і обробленого м’яса. Зміна харчових звичок на більш здорові варіанти може стати довгостроковим зустрічним вітром для галузі та її найбільшого постачальника. Однак ця загроза навряд чи втримає ринок піци від зростання. Незважаючи на постійно зростаючий набір дієт і варіантів здорового харчування, американський ринок піци QSR зріс з 35.9 мільярдів доларів у 2016 році до 40.6 мільярдів доларів у 2021 році.

Крім того, досвід Domino з інноваціями означає, що він може запропонувати кращі для вас варіанти, такі як скоринка без глютену, якщо переваги споживачів відходять від традиційної піци.

Зростання витрат може вплинути на прибуток, але збільшити приріст частки ринку

Керівництво відзначило у своєму Звіт про прибутки за 4 квартал 21 року що він очікує, що в американських магазинах Domino's витрати на постачання продуктів харчування збільшаться до 10%. Ці зростаючі витрати негайно вплинуть на прибутковість магазинів. Компанія також відчує негативні наслідки зростання витрат, оскільки зниження прибутковості магазину матиме «поглинаючий» ефект на франчайзера. Магазини можуть бути змушені рекламувати товари з вищою маржею, щоб компенсувати вплив зростання витрат, скоротити робочий час або менш агресивно залучати співробітників, що може призвести до зниження роздрібних продажів.

Нестача персоналу, яка, ймовірно, і надалі буде перешкодою для збільшення кількості магазинів і проведення акцій збуту. Компанія обережніше пропонує рекламні акції, які привертають більше трафіку в умовах нинішніх проблем. Магазини можуть бути не в змозі йти в ногу з більшим обсягом бізнесу, дотримуючись стандартів якості, і Domino's не вагається активно залучати більше клієнтів, які можуть мати не ідеальний досвід роботи з магазинами з недостатнім персоналом.

Проте всі інші оператори QSR стикаються з такими ж проблемами. Розгалужена мережа магазинів Domino, ефективність ланцюга поставок і найкраща в своєму класі рентабельність інвестицій надають їй вагомі переваги, які, ймовірно, сприятимуть більшій частці ринку, як це було під час COVID.

Служба доставки: довгострокова перевага, але короткострокова проблема

Поточна нестача робочої сили безпосередньо впливає на здатність Domino виконувати операції, які сильно залежать від служби доставки. Відсутність драйверів доставки змусила деякі магазини скоротити робочі години, оскільки компанія намагається забезпечити потужність доставки для задоволення попиту. Компанія спирається на свій цифровий канал і реалізує бізнес, щоб допомогти подолати ці проблеми, пропонуючи більше стимулів.

У довгостроковій перспективі можливості доставки Domino є основною конкурентною перевагою для компанії, яка, як я очікую, буде продовжувати розвиватися, незважаючи на поточні обмеження потужностей.

Uber Eats і Door Dash зменшують переваги Domino в доставці

Я вже давно стверджував, що сторонні служби доставки, такі як Uber Eats (UBER) і DoorDash (DASH), використовують зламані бізнес-моделі, які зазнають невдачі в довгостроковій перспективі, але вони все одно становлять загрозу для Domino's в короткостроковій перспективі. Швидке збільшення частки ринку DoorDash на ринку доставки їжі в США сповільнило здатність Domino залучати нових клієнтів.

Ринок сторонньої доставки їжі помітно зріс за останні два роки. Однак провідні імена на ринку, такі як DoorDash, досягли свого зростання збитково, а це означає, що збільшення частки ринку не є стійким. Згодом стороннім службам доставки доведеться або підвищити комісію, або вийти з ринку. У будь-якому випадку, інтегрована служба доставки Domino буде готова повернути втрачену частку ринку.

Domino's також пропонує більше способів виконання замовлень клієнтів, крім традиційної доставки додому. Безконтактний самовивіз Domino's Pizza, який гарантує, що замовлення будуть розміщені в автомобілі протягом двох хвилин після прибуття, а також точки доступу для доставки, пропонують клієнтам зручність кількох варіантів виконання.

У довгостроковій перспективі Domino's прагне створити автономні рішення для доставки. Партнерство компанії з Nuro дозволили випробувати автономні транспортні засоби доставки піци в Х’юстоні в 2021 році. Ці автоматизовані системи доставки зроблять високоефективну бізнес-модель Domino ще більш ефективною.

DPZ має 83% зростання, якщо консенсус правильний

Акції Domino мають ціну на те, щоб прибуток впав з поточного рівня, незважаючи на його історію зростання, чудову прибутковість, провідну частку ринку та численні можливості зростання. Нижче я використовую мою модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF), щоб проаналізувати два майбутні сценарії грошових потоків, щоб виділити переваги поточної ціни акцій Domino.

Сценарій DCF 1: для обґрунтування поточної ціни акцій у 390 доларів США за акцію.

Якщо я припускаю Domino's:

• Маржа NOPAT знизиться до 13% (в середньому за 10 років проти 15% у 2021 році) у 2022–2031 роках і
• дохід зростає лише на 1% CAGR (проти консенсусної оцінки 2022–2024 рр. CAGR на 7%) з 2022–2031 рр., потім

акція сьогодні коштує 390 доларів США за акцію, що дорівнює поточній ціні акцій. У цьому сценарій, Domino's заробляє 610 мільйонів доларів на NOPAT у 2031 році, що на 8% менше, ніж у 2021 році.

Сценарій DCF 2: акції коштують понад $712.

Якщо я припускаю Domino's:

• Маржа NOPAT падає до 14.6% (середнє за п’ять років) з 2022 по 2031 рік, і
• за консенсусними оцінками дохід зросте на 7% у 2022 році, 8% у 2023 році та 7% у 2024 році, і
• дохід зростає на 3.5% CAGR з 2025 по 2031 рік (нижче за 10-річний CAGR доходу на 10% з 2011 по 2021), потім

акція вартує 712 дол. США за акцію сьогодні – зростання на 83% до поточної ціни. За цим сценарієм CAGR Domino's NOPAT зростає лише на 4% щорічно протягом наступного десятиліття, що становить менше однієї третини від 15% CAGR компанії в 2011–2021 рр. 4.9 – 2022 рр. Якщо NOPAT Domino зростатиме відповідно до історичних темпів зростання або навіть очікувань глобального ринку QSR, акції мають ще більше зростання.

На малюнку 8 порівнюється історичний NOPAT Domino з його неявним NOPAT у кожному з наведених вище сценаріїв DCF.

Малюнок 8: Історичний та неявний NOPAT: сценарії оцінки DCF від Domino

Стійкі конкурентні переваги сприятимуть створенню вартості акціонерів

Я думаю, що рів навколо бізнесу Domino дозволить йому продовжувати генерувати вищий NOPAT, ніж передбачає поточна ринкова оцінка. Фактори створення рову Доміно включають:

• сильна впізнаваність бренду
• великий цифровий бізнес, який збільшує дохід і знижує витрати на оплату праці
• чудова ефективність ланцюга поставок
• інтегрована служба доставки, яку сторонні постачальники не можуть повторити
• чудова рентабельність

Що сумують шумні трейдери з Domino's

Сьогодні все менше інвесторів зосереджуються на пошуку якісних розподільників капіталу з дружнім до акціонерів корпоративним управлінням. Натомість через поширення шумних трейдерів увага зосереджена на короткострокових технічних тенденціях торгівлі, тоді як надійніші фундаментальні дослідження залишаються поза увагою. Ось короткий підсумок того, чого не вистачає трейдерам шуму:

• Domino's краще впорається з дефіцитом робочої сили
• Research and Markets очікує, що глобальний ринок QSR зросте на 4.9% CAGR до 2027 року
• оцінка передбачає зростання на 83%, якщо компанія росте за консенсусними оцінками

Зниження заробітку або пом’якшення трудових обмежень буде приємною новиною

За словами Закса, Domino's перевищила оцінки прибутків у восьми з останніх 12 кварталів. Повторне виконання може призвести до збільшення часток.

Якщо Domino's впорається зі складним робочим середовищем краще, ніж очікувалося, прибуток і прибуток можуть злетіти, а разом з ними і вартість акцій.

Дивіденди та викуп акцій можуть забезпечити дохід 6.0%.

Починаючи з 2012 року, Domino's щороку збільшувала свої квартальні дивіденди. З 2017 року Domino's виплатила 544 мільйони доларів США (4% поточної ринкової капіталізації) сукупних дивідендів. Поточні дивіденди фірми в річному обчисленні забезпечують прибутковість 1.1%.

Domino's також повертає капітал акціонерам шляхом викупу акцій. З 2017 по 2021 рік компанія викупила акції на суму 4.0 мільярда доларів (28% поточної ринкової капіталізації). На поточний дозвіл на зворотну купівлю у фірми залишилося 704 мільйони доларів. Якщо компанія використає дозвіл викупу, що залишився, у 2022 році, викуп забезпечить річну дохідність 4.9% за поточною ринковою капіталізацією.

План компенсації керівника потребує покращення

Незалежно від макросередовища, інвесторам слід шукати компанії з виконавчими компенсаційними планами, які безпосередньо узгоджують інтереси керівників з інтересами акціонерів. Якісне корпоративне управління несе керівників відповідальними перед акціонерами, стимулюючи їх до розсудливого розподілу капіталу.

Domino's компенсує керівникам зарплати, грошові премії та довгострокові винагороди. Ефективні одиниці акцій Domino (PSU) пов’язані з скоригованим загальним доходом сегмента та його глобальними цілями щодо роздрібних продажів.

Замість скоригованого загального доходу сегмента або глобальних роздрібних продажів, я рекомендую прив’язувати компенсацію керівникам до ROIC, який оцінює справжню прибутковість компанії від загальної суми інвестованого капіталу та гарантує, що інтереси керівників узгоджуються з інтересами акціонерів. Існує сильна кореляція між підвищенням рентабельності інвестицій і збільшенням вартості акціонерів.

Незважаючи на можливість покращення структури винагород, керівники Domino забезпечили акціонерну вартість. Доміно зріс економічний прибуток із 270 мільйонів доларів у 2016 році до 627 мільйонів доларів у 2021 році.

Інсайдерська торгівля та тенденції коротких відсотків

За останні 12 місяців інсайдери купили 14 тис. акцій і продали 133 тис. акцій з чистим ефектом ~118 тис. проданих акцій. Ці продажі становлять менше 1% акцій в обігу.

На даний момент є 2 мільйони акцій, проданих із заборгованістю, що дорівнює 6% акцій в обігу та трохи більше ніж за чотири дні. Короткий відсоток збільшився на 20% порівняно з попереднім місяцем.

Критичні деталі, знайдені у фінансових документах за технологією Robo-Analyst моєї фірми

Нижче наведено конкретна інформація щодо коригувань, які я вношу на основі висновків Robo-Analyst у Domino's 10-K:

Звіт про прибутки та збитки: я зробив 258 мільйонів доларів коригувань із чистим ефектом від вилучення 150 мільйонів доларів позареалізаційних витрат (3% доходу).

Баланс: я зробив 187 мільйонів доларів коригувань для розрахунку інвестованого капіталу з чистим збільшенням на 41 мільйон доларів. Однією з найбільших коригувань стала операційна оренда в розмірі 35 мільйонів доларів. Це коригування становило 7% звітних чистих активів.

Оцінка: я вніс 5.6 мільярдів доларів коригування акціонерної вартості для чистого ефекту зменшення вартості акціонерів на 5.6 мільярдів доларів. Окрім загальної заборгованості, однією з найпомітніших коригувань акціонерної вартості були 108 мільйонів доларів США в опціонах на акції співробітників (ESO). Це коригування становить <1% ринкової капіталізації Domino.

Привабливий фонд, який утримує ДПЗ

Привабливий рейтинг і значні кошти на ДПЗ отримує такий фонд:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – виділення 2.2%

Розкриття інформації: Девід Тренер, Кайл Гуске II та Метт Шулер не отримують компенсації, щоб писати про якісь конкретні акції, стиль чи тему.