Д. Р. Хортон: Побудова масштабів і прибутків

У квітні 2020 року я зробив компанію DR Horton Inc. (DHI) довгою ідеєю, як частину моєї дипломної роботи «Побачити занурення». З тих пір акції виросли на 101% порівняно з 55% зростанням для S&P 500. Незважаючи на значні переваги, акції можуть коштувати 181$+ за акцію – ще 100%+.

DR Horton завантажений догори

• DR Horton був найбільшим виробником будинків (за загальним закриттям) у США з 2002 року.
• Попит на житло найближчим часом збережеться, оскільки пропозиція житла в країні залишається нижчою за історичний середній рівень.
• Готовність уряду втрутитися у фінансування житла зменшує ризик підвищення процентних ставок.
• Незважаючи на зростання витрат на робочу силу та матеріали в індустрії будівництва будинків, DR Horton досягає більшого масштабу, що допомагає захистити свої прибутки.
• Акція має зростання на 118% із помірним зростанням прибутку.

Рисунок 1: Тривала робота з ідеями: від дати публікації до 2

Що працює

Високі результати фінансового 1К22: DR Horton продовжує рости доходів і прибутків, оскільки високий попит на житло створює значний попутний вітер. Дохід компанії у 1 кварталі 22 року (фінансовий період становить 9/30) зріс на 19% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року, значною мірою завдяки тому, що середня ціна закриття проданих будинків зросла на 19% за той же час. Основні прибутки зросли на 47% р/р із 796 мільйонів доларів у 1 кварталі 21 року до 1.2 мільярда доларів у 1 кварталі 22 року.

Підвищення прибутковості: У довгостроковій перспективі маржа чистого операційного прибутку компанії після оподаткування (NOPAT) зросла з 7% у 2016 фінансовому році до 16% протягом останніх дванадцяти місяців (TTM), тоді як обороти інвестованого капіталу зросли з 1.0 до 1.4. Зростання маржі NOPAT та обертів інвестованого капіталу сприяють прибутку DR Horton на інвестований капітал (ROIC) з 7% у 2016 фінансовому році до 22% TTM.

Масштаб підвищує ефективність: Чисті замовлення DR Horton у 1 кварталі 20 року становили 13,126 1. У першому кварталі 22 фінансового року чисті замовлення на продаж зросли на 64% до 21,522 10.4. Розширення операцій сприяє економії від масштабу, про що свідчить відсоток продажів, загальних та адміністративних витрат TTM від доходу від TTM з 1% у 20 кварталі 9.1 року до 1% у 22 кварталі XNUMX фінансового року.

Малюнок 2: TTM Продажі, загальні та адміністративні витрати / Дохід: 1К20 – 1К22

Позиціонування для довгострокового зростання: Середня кількість запусків житла для однієї сім’ї зросла з 1.2 мільйона у 2017 році до майже 1.6 мільйона у 2021 році. Національна асоціація будівельників житла очікує, що будівництво житла в 2022 та 2023 роках перевищить рівень 2021 року. З середньою ціною закриття в 361,800 1 доларів США в першому кварталі 22 фінансового року компанія в першу чергу орієнтована на покупців початкового рівня, сегмент ринку, де залишається значне відставання попиту.

Компанія планує задовольнити високий попит на житло, збільшивши свій інвентар до 54,800 1 будинків у першому кварталі 22 фінансового року, що на 30% більше, ніж у попередньому році.

Забігаючи наперед, DR Horton планує зростати прибуток, оскільки очікує закрити ~91,000 2022 будинків у 11 фінансовому році, що на 2021% більше, ніж у XNUMX фінансовому році.

Що не працює

Уповільнення зростання: Зростання чистих замовлень компанії на 5% р/р у першому кварталі 1 фінансового року набагато менше, ніж зростання на 22% р/р у 56 кварталі 1 року. Ніхто не очікував, що компанія досягне темпів зростання, досягнутих під час зростання попиту, але збої в ланцюжку поставок також сповільнили чисті замовлення на продаж. Однак, незважаючи на уповільнення в 21 фінансовому році, компанія планує «двозначне зростання обсягів у 2021 фінансовому році».

Зростання матеріальних і робочих витрат: У той час як вартість продажів на квадратний фут компанії зросла на 2.9% у порівнянні з кварталом (QoQ) у першому кварталі 1 фінансового року, її дохід зріс на 22% за квартал. Незважаючи на те, що витрати на матеріали та робочу силу зростають, компанія успішно передала їх клієнтам, і я сподіваюся, що ця тенденція збережеться, враховуючи потужність поточного ринку житла.

Хоча проблеми з робочою силою та ланцюгом поставок негативно вплинули на діяльність компанії, DR Horton може використовувати свій провідний масштаб для кращого вирішення цих проблем у всій галузі. Як результат, я очікую, що компанія отримає ще більшу частку ринку від будівельників із меншим масштабом та ефективністю роботи.

Зростання процентних ставок: Не секрет, що вищі тарифи роблять житло менш доступним для клієнтів. Однак велика позиція DR Horton у більш доступному сегменті ринку житла початкового рівня означає, що він може отримати вигоду від того, що споживачі переходять на ринок нижче, щоб знайти доступність.

Незважаючи на недавнє підвищення процентних ставок, ставки все ще історично низькі, а попит на нове житло залишається історично високим. Однак, якщо зростання процентних ставок почне робити житло недоступним для занадто багатьох людей, державне втручання, ймовірно, розширить поточні програми допомоги або навіть запровадить нове законодавство, щоб заохочувати більш доступне житло. Будучи будівельником початкового рівня, DHI безумовно виграє від будь-якого державного втручання для підтримки володіння будинком, а отже, і будівництва житла.

DR Horton оцінюється за постійне зниження прибутку на 60%.

Співвідношення ціни до економічної балансової вартості (PEBV) DR Horton 0.4 означає, що акція оцінюється так, щоб прибуток назавжди знизився на 60% від рівня TTM. Нижче я використовую мою модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF), щоб проаналізувати очікування щодо майбутнього зростання грошових потоків у кількох сценаріях курсу акцій для DR Horton.

У першому сценарії я припускаю, що DR Хортон:

• Маржа NOPAT впала до 8% (в середньому за 20 років проти 16% TTM) з 2022 по 2031 фінансовий період, і
• дохід падає на 2% (порівняно з консенсусним CAGR +17% за 2022–2023 фінансовий рік), що наростає щорічно з 2022–2031 фінансового року.

У цьому сценарії NOPAT DR Horton падає на 8% щорічно протягом наступного десятиліття, а сьогодні вартість акцій становить 83 долари США – рівно поточній ціні. Для довідки, DR Horton збільшив NOPAT на 36% щорічно за останні 10 років.

Акції DR Horton можуть досягти $181 або вище

Якщо я припускаю, що доктора Хортона:

• Маржа NOPAT впала до 11% (у середньому за п'ять років) з 2022 по 2031 фінансовий рік,
• доходи зростають на 17% CAGR з 2022 по 2023 фінансовий рік (дорівнює консенсусу), і
• дохід зростає на 1% щороку з 2024 по 2031 фінансовий рік, потім

акція сьогодні коштує $181 за акцію – на 113% вище поточної ціни. У цьому сценарії NOPAT доктора Хортона у 2031 фінансовому році все ще на 1% нижче рівня TTM. Якщо DR Horton зростатиме NOPAT більше відповідно до історичних темпів зростання, акції мають ще більше зростання.

Малюнок 3: Історичний і неявний NOPAT Д. Р. Хортона: сценарії оцінки DCF

Розкриття інформації: Девід Трейнер володіє DHI. Девід Трейнер, Кайл Гаске II та Метт Шулер не отримують жодної винагороди за написання будь-яких конкретних акцій, секторів, стилів чи тем.