Волатильність валют: Китай, Японія та Швейцарія

Стрімке зростання долара по відношенню до японської єни та кошика інших валют великих країн призвело до нових припущень, що уряди можуть втрутитися, щоб підтримати свої місцеві валюти. Це означає, що Токіо, Пекін чи Берн можуть почати купувати власні єни, юані чи франки та продавати долари — або використовувати інші інтервенціоніст інструменти захисту своїх національних валют. Для інвесторів, які люблять волатильність валют, ось області інтересу; для тих, хто цього не робить, остерігайтеся.

● З USDJPY
PY
нарахувавши понад 12 відсотків лише за п’ять тижнів, досягнувши 20-річного максимуму, очікування втручання зросли

● EURCHF залишаються на мінімумах, які можна порівняти з обвалом обмінного курсу в 2015 році, що спонукає Швейцарський національний банк спробувати змінити курс

Валютні маніпуляції часто вважаються територією менших країн, які не мають надії протидіяти м’язам долара або іншим надзвичайно ліквідним аналогам. Великі країни можуть приєднатися до гри, якщо вони ще цього не зробили.

Рука Китаю в юані

Одним із дуже помітних обмінних курсів, за яких, ймовірно, є значне постійне втручання, є долар США до китайського юаня (USDC
USDC
NH) хрест. Приблизно десять років тому Китай зробив кроки, щоб послабити свій контроль над раніше керованим обмінним курсом. Проте, незважаючи на значний перехід від політики тотального контролю обмінного курсу до курсу, який більш визначається ринком, ознаки напрямів залишилися. Ще в серпні 2015 року Народний банк Китаю заявив, що девальвував юань; в результаті чого валюта впала на 6% по відношенню до долара менш ніж за 24 години. Народний банк Китаю здивував інвесторів трьома послідовними девальваціями юаня юаня (CNY), знизивши його вартість більш ніж на 3%.

Незважаючи на побоювання Пекіна про «переоцінку» в 2015 році, значне підвищення курсу юаня за останні кілька років свідчить про те, що, можливо, ця знаменита експортно-орієнтована країна зняла руки з керма. Це дуже малоймовірно. Крайні показники 2022 року, швидше за все, призвели б до значного зростання USDCNH, оскільки долар ширше розвивався завдяки надійним прогнозам ставок та перспективам зростання. Квітневий прорив через 6.40 не сильно змінює обчислення. Подальше зниження курсу юаня по відношенню до долара, ймовірно, відображатиме зацікавленість Пекіна у зміцненні китайського експорту після болю через призупинення роботи в Шанхаї Covid і жахання Заходу щодо підтримки Китаєм Росії. Тим не менш, не очікуйте, що USDCNH занадто прискорить свою тенденцію.

Швейцарський досвід

Національний банк Швейцарії (SNB) має історію прямого втручання. Протягом приблизно трьох років до 15 січня 2015 року головною метою SNB було утримувати курс EURCHF вище 1.2000. Того дня Національний банк Швейцарії оголосив, що більше не буде активно утримувати швейцарський франк від подальшого зростання по відношенню до євро. Ринок для інакше дуже ліквідного обмінного курсу «забарвився» без чіткої ринкової вартості. Коли ринок знову почав зростати, EURCHF торгувався майже на 19 відсотків нижче, ніж попереднє закриття близько 0.98. Ринку знадобилося три роки, щоб повернутися до попереднього рівня. Порожнеча, що залишилася внаслідок аварійної катастрофи 2015 року, заповнилася понад три роки.

Тепер ми знову знаходимо курс EURCHF нижче 1.0500 – зони, де пара торгувала ще в 2015 році після обвалу політики. Члени центрального банку продовжують висловлювати переконання, що франк відхиляється від фундаментальних показників, але ринок не звертає уваги на це. Біда полягає в тому, що навіть якби SNB захотів втрутитися, це, ймовірно, мало б обмежений вплив на набагато більшу валюту. До тих пір, поки євро не зміниться ширше – дивіться EURUSD, щоб отримати вказівки – відскоки для EURCHF, ймовірно, знайдуть зустрічний вітер для зростання інтересів, що призведе до зниження ринку.

Японська ієна, що впадає в непритомність

Нині валютна інтервенція зосереджена на японській єні. Валюта повертається до своєї ролі фінансової валюти, яка протягом багатьох десятиліть. За звичайних умов Японія вітає слабшу валюту, оскільки це робить її експорт привабливішим. Проте на цьому гіперінфляційному ринку різко дешевша валюта робить імпорт набагато дорожчим. Японія втрутилася в минулому, щоб підтримати зниження ієни. Навряд чи його основні торгові партнери потерплять відкрите втручання Токіо. Але непідтверджені зусилля Мінфіну застосовувалися і раніше, і я підозрюю, що це буде знову. Чим вище хрести ієни, тим інтенсивніші кроки стелс-інтервенції виявляться, що означає різкі корекції. Щоб повністю змінити тенденцію, нам, ймовірно, доведеться дочекатися повного розвороту ризикових активів, таких як глобальні акції. Без відкритого падіння S&P 500 оцінюйте перехресне падіння USDJPY та ієни як «відкат», а не як повну тенденцію до зниження. За іронією долі, Банк Японії (BOJ) зіткнувся із знеціненням власної валюти, намагаючись посилити стимули, спрямовані на те, щоб 10-річний JGB був досягнутий. Це лише посилить зростання USDJPY.

Європейський Бегемот

Там, де пряма валютна інтервенція не сприймається, масове масштабування грошово-кредитної політики може і не бути. Відомо, що тодішній президент Європейського центрального банку (ЄЦБ) Маріо Драгі заявив, що буде проводитися масштабна програма стимулювання, якщо обмінний курс євро долар продовжуватиме тиснути на рівень 1.4000 ще в 2014 році. Ринок не вщухне, і центральний банк впорався зі своїми слово. Результатом стало значне падіння на понад 3,000 пунктів менш ніж за рік. Таке рішення було б привабливим, якби не той факт, що центральні банки борються з інфляцією, що загрожує стабільності, за допомогою загалом яструбиних політичних режимів. У цьому середовищі, де програми є екстремальними, було б дуже важко використовувати такий контраст, який необхідний для значного переміщення валюти. Щодо євро наразі ЄЦБ дотримується помітно більш «голубої» політики, ніж ФРС США, але EURUSD вже значно дефльтований біля 1.0800. У будь-якому випадку, остаточне припинення стимулів ЄЦБ, швидше за все, підвищить євро.