(Bloomberg) — Після багатьох років надлишку на кредитних ринках виникають численні стресові моменти: від банків, які застрягли з купою викуплених боргів, зростання пенсій у Великобританії та проблеми з нерухомістю в Китаї та Південній Кореї.
Найбільш читане з Bloomberg
Оскільки дешеві гроші відходять у минуле, це може бути лише початком. Проблемний борг лише в США підскочив більш ніж на 300% за 12 місяців, випуск високоприбуткових зобов’язань є набагато складнішим у Європі, а коефіцієнт левериджу за деякими показниками досяг рекорду.
Ця напруга значною мірою пов’язана з агресивним підвищенням процентних ставок Федеральною резервною системою та центральними банками в усьому світі, що різко змінило ландшафт кредитування, перевернуло кредитні ринки та підштовхнуло економіку до рецесії, сценарій, який ринки ще не оцінили.
Відповідно до даних, зібраних Bloomberg, у всьому світі майже 650 мільярдів доларів облігацій і позик знаходяться на проблемній території. Усе це є найбільшим випробуванням надійності корпоративного кредитування з часів фінансової кризи та може стати іскрою для хвилі дефолтів.
«Багато хто, швидше за все, буде трохи більш самовдоволеним, ніж їм слід», — сказав Вілл Ніколл, головний інвестиційний директор Private & Alternative Assets у M&G. «Дуже важко уявити, як цикл дефолту не пройде своїм курсом, враховуючи рівень процентних ставок».
Банки кажуть, що їхні ширші кредитні моделі поки що виявилися надійними, але вони почали відкладати більше грошей на пропущені платежі, показують дані, зібрані Bloomberg.
Резерви на покриття збитків за кредитами в систематично важливих банках зросли на 75% у третьому кварталі порівняно з роком раніше, що є чітким свідченням того, що вони готуються до проблем з виплатами та дефолтів.
Більшість економістів прогнозують помірне падіння протягом наступного року. Однак глибока рецесія може спричинити значні проблеми з кредитуванням, оскільки глобальна фінансова система має «надзвичайно надмірну заборгованість», за словами Elliott Management Corp Пола Сінгера.
Наразі перспективи економічного зростання викликають занепокоєння. Економісти Citigroup Inc. пишуть у своїй записці, що в наступному році, ймовірно, по всьому світу спостерігаються рецесії, а США, ймовірно, скочуться в рецесії в середині наступного року. Перша половина 2023 року буде «нерівною» і «характеризуватиметься вищими показниками для тривала волатильність», – сказала Сью Трін, співголова глобальної макростратегії Manulife Investment, в ефірі Bloomberg Television. «Існує певний шлях щодо повного ціноутворення в умовах глобальної рецесії», — сказала вона, додавши, що фінансові умови, ймовірно, покращаться у другій половині року.
Майк Скотт, портфельний менеджер Man GLG, сказав, що «ринки, схоже, очікують м’якої посадки в США, яка може не відбутися. Ми також спостерігаємо за ринком залучених позик».
Останніми роками цей ринок підскочив. Минулого року в США було видано 834 мільйони доларів позик із залученням позик, що більш ніж удвічі перевищує показник 2007 року до початку фінансової кризи.
Із зростанням попиту зростав і ризик. Відповідно до даних, зібраних Pitchbook LCD, у нових кредитних угодах у США цього року загальний рівень кредитного плеча є рекордним порівняно з прибутком. Майкл Вілсон, стратег Morgan Stanley, попередив, що там також загрозливий спад прибутків.
За словами стратега UBS Метта Міша, у позиках із залученням боргу спостерігалося «найбільше накопичення надлишків або кредитів нижчої якості». За його словами, ставки дефолту можуть зрости до 9% наступного року, якщо ФРС продовжить свою агресивну монетарну політику. Він не був таким високим з часів фінансової кризи.
Обмежувальні ставки
Багато інвесторів, можливо, були спіймані ФРС цього року. Вони постійно роблять ставку на те, що загроза рецесії змусить центральний банк пом’якшити свою позицію, але їх постійно спалюють жорсткі розмови та жорсткі дії.
Незважаючи на те, що темпи підвищення сповільнилися, голова Джером Пауелл також чітко заявив, що ставки все ще мають підвищуватися та залишатимуться високими ще деякий час.
Ставка забезпеченого фінансування овернайт, доларовий орієнтир для ціноутворення, становить близько 430 базисних пунктів, що на 8,500% більше з початку року.
І в цьому новому світі вищих процентних ставок і більшої несприйнятливості до ризику глобальні банки вже відчувають тиск, обтяжений приблизно 40 мільярдами доларів викупу боргів, починаючи від Twitter Inc. і закінчуючи виробником автозапчастин Tenneco Inc. Кредитори мали очікували швидко розвантажити облігації та позики, пов’язані з придбаннями, але не змогли цього зробити, коли апетит до ризикованих активів впав із зростанням вартості запозичень.
Є ще один привід для занепокоєння. Пошук прибутку під час кількісного пом’якшення був настільки відчайдушним, що позичальники змогли пом’якшити захист інвесторів, відомий як ковенанти, тобто інвестори набагато більше піддаються ризикам.
Наприклад, за словами Армена Паноссяна та Даніель Полі з Oaktree Capital Management LP, понад 90% позик із кредитним плечем, виданих у 2020 році та на початку 2021 року, мають обмежені обмеження щодо того, що позичальники можуть робити з грошима.
Коли ринки наповнені готівкою, більше компаній обирають дешеві позики, які не мають певних ковенантів, що змінює баланси.
Історично корпорації зазвичай використовували комбінацію пріоритетних позик, облігацій, які займали нижчий рейтинг у шкалі виплат, і акцій для фінансування себе. Однак протягом останнього десятиліття попит дозволив компаніям скоротити субординований борг, тобто інвестори, ймовірно, отримають менше грошей, якщо позичальники не виконають зобов’язань.
За даними JPMorgan Chase & Co., майже 75% емітентів у США мають лише позики в структурі боргового капіталу, у порівнянні з 50% у 2013 році.
Oaktree Capital Management LP попереджає, що деякі компанії навіть більш уразливі, ніж вважалося, тому що вони внесли коригування для всього, від синергії до скорочення витрат, під час розрахунку свого коефіцієнта кредитного плеча. Уповільнення економіки означає, що багато з цих припущень, ймовірно, не підтвердилися.
Вищі витрати на запозичення також можуть вплинути на ринок зобов’язань за позикою під заставу, де об’єднуються позики з кредитним плечем, а потім сек’юритизуються траншами з різним ризиком.
Метью Ріс, керівник відділу глобальних стратегій облігацій у Legal & General Investment Management, каже, що він стурбований вищими дефолтами нижчих рівнів CLO.
За його словами, базові позики мають вищі коефіцієнти левериджу та слабші ковенанти, ніж на високоприбутковому ринку. «Ми менше занепокоєні тим, що ці дефолти» стосуються найбезпечніших траншів, оскільки вони мають «загалом прийнятні рівні надмірного забезпечення».
LGIM, яка управляє 1.6 трильйонами доларів, не інвестує в CLO.
Розмивання захисту угод також означає, що власники CLO та інші інвестори кредитів із залученням фінансових коштів, наприклад взаємні фонди, більш вразливі до втрат, ніж у минулому. Як результат, значення відновлення можуть бути нижчими за середні, коли все-таки трапляються дефолти, сказав Оуктрі.
Деніел Міллер, головний кредитний директор Capra Ibex Advisors, також стурбований ковенантами, особливо тими, які обходять пріоритет кредиторів.
«Це потенційні бомби уповільненої дії, які лежать у документації», — сказав він.
Вогнища нестабільності вже спливають. У Південній Кореї кредитні ринки охопили хвилювання, коли розробник Legoland Korea, чиїм найбільшим акціонером є місцева провінція, пропустив платіж за кредитом. Через це корпоративні спреди коротшої дюрації досягли максимуму за 12 років.
Азія вже мала справу з наслідками рекордних дефолтів за облігаціями китайської власності, деномінованими в доларах, що призвело до того, що сміттєві банкноти країни втратили майже половину своєї вартості.
Незважаючи на зусилля уряду підтримати ринок, зараза ризикує поширитися далі, оскільки зростаючі боргові виплати спричиняють підвищений стрес для позичальників у Південно-Східній Азії та Індії. В’єтнамський парламентський комітет нещодавно попередив про труднощі з погашенням у деяких забудовників.
Крах є сигналом того, що урядам і центральним банкам доведеться обережно підійти до фіскальних питань, оскільки настрої на ринку настільки крихкі. Великобританія є ще одним прикладом того, як швидко все може піти не так.
Прибутковість державних облігацій різко зросла після міні-бюджету країни без оцінки у вересні, що призвело до величезних ринкових втрат для пенсій з використанням так званих інвестиційних стратегій, орієнтованих на пасиви. Хаос означав, що Банку Англії довелося втрутитися, щоб захистити фінансову стабільність.
Варіації щодо цих питань, ймовірно, будуть повторюватися, оскільки посиляться умови кредитування та підвищена обережність.
LDI — це перша «з багатьох ринкових проблем», — заявив минулого місяця головний виконавчий директор Apollo Global Management Inc. Марк Роуен. «Вперше за десятиліття інвестори запитують не лише про винагороду, а й про ризик, пов’язаний з інвестиціями».
– За сприяння Яна-Патріка Барнерта, Фінбарра Флінна, Івонн Мен і Девіда Інглса.
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html