Colgate-Palmolive: стабільність на тлі волатильності

Я вперше зробив Colgate-Palmolive (CL) довгою ідеєю в березні 2018 року. Відтоді акції виросли на 12% порівняно з 48% зростанням для S&P 500. Незважаючи на низьку ефективність, акції все ще пропонують інвесторам вигідні ризики/винагороди, особливо на тлі поточної нестабільності ринку. Я думаю, що акція сьогодні коштує щонайменше 104 долари США за акцію – зростання на 35% більше.

Акції Colgate мають сильний довгостроковий підйом на основі:

• велика частка компанії на світовому ринку зубних паст і ручних зубних щіток
• стійкість продуктів Colgate, що майже не піддаються рецесії
• широка дистриб'юторська мережа компанії
• очікуване довгострокове зростання на ключових ринках компанії
• поточна ціна має 35% зростання при консенсусних темпах зростання.

Рисунок 1: Тривала робота з ідеями: від дати публікації до 5

Що працює

Сильний глобальний бренд і мережа дистрибуції підтримують зростання доходу: Colgate-Palmolive має сильні бренди та розгалужену мережу дистрибуції, які створюють сильну конкурентну перевагу. Відповідно з Опитування бренду Kantar, продукти Colgate є у більш ніж 60% усіх домогосподарств у всьому світі і поступаються лише Coca-Cola
KO
як найбільш обраний бренд у світі. Менші конкуренти не можуть зрівнятися з відмітними брендами Colgate, мережею дистрибуції та роздрібними полицями. Ці переваги допомогли компанії підвищити свої органічні продажі на 4% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року в першому кварталі 1 року[22].

Компанія має хороші можливості для продовження зростання доходів до кінця 2022 року. Виробництво та дистрибуція компанії повернулися на повну потужність, і компанія планує збільшити витрати на рекламу. Враховуючи ці зміни, Colgate збільшив орієнтовний діапазон доходів на 2022 рік з 4% до 5% у середньому.

Стабільні грошові потоки в різних ринкових середовищах: Сильний бренд Colgate, розгалужена мережа дистрибуції та стійкий попит на її продукцію дозволяють компанії створювати постійний вільний грошовий потік (FCF). Незалежно від економічного середовища, догляд за порожниною рота, мило, дезодоранти та засоби для чищення є необхідними для повсякденного життя і користуються великим попитом.

Colgate щороку генерує позитивний FCF з 1998 року (найраніші доступні дані). За останнє десятиліття Colgate заробив 24.7 мільярдів доларів США (38% ринкової капіталізації) у FCF, згідно з рисунком 2. Постійні грошові потоки Colgate роблять його акції природним вибором для інвесторів, які шукають стабільність в умовах економічної невизначеності.

Малюнок 2: Сукупний вільний грошовий потік Colgate з 2012 року

Цифрова трансформація Colgate: Colgate швидко розвиває потужний цифровий канал, який використовуватиме ті самі переваги виробництва та дистрибуції, якими володіють його поточні канали. Колгейт цифрові продажі у 27 році виріс на 2021% р/р і склав 13% від загального обсягу продажів. Покращені онлайн-можливості компанії краще готують її до конкуренції зі збільшенням кількості прямих конкурентів на кінцевих ринках.

Colgate прибутковіший за конкурентів: Colgate має найвищі обороти інвестованого капіталу серед аналогів, наведених на малюнку 3. Високі обороти інвестованого капіталу допомагають компанії також отримувати кращу віддачу від інвестованого капіталу (ROIC) порівняно з конкурентами. Рентабельність інвестицій Colgate у 17% набагато вища, ніж середня ринкова капіталізація його аналогів у 12%.

Малюнок 3: Colgate проти Однорангові: маржа NOPAT, обороти IC & ROIC: TTM

Харчування домашніх тварин є драйвером росту: За TTM сегмент харчування для домашніх тварин Colgate склав ~20% від загального обсягу продажів, і з 2016 року харчування для домашніх тварин зростало швидше, ніж решта загальних продажів компанії. Дивлячись вперед, Grand View Research прогнозує зростання світового ринку кормів для домашніх тварин на 4.4% CAGR до 2030 року.

Крім того, додана потужність завдяки нещодавно придбаному корму для домашніх тварин Colgate виробничий об'єкт підтримає подальше зростання сегменту кормів для домашніх тварин Colgate.

Рисунок 4: Дохід від харчування домашніх тварин у відсотках від загальної суми з 2016 року

Прибутки за GAAP занижені: Colgate є більш прибутковим, ніж усвідомлюють інвестори. Прибутки Colgate за GAAP впали з 2.7 мільярда доларів у 2020 році до 2.0 мільярда доларів TTM. Однак TTM Core Earnings компанії, який вимірює нормований операційний прибуток бізнесу, у розмірі 2.6 мільярдів доларів набагато вищий. Якщо прибутки за GAAP точніше відображатимуть основні прибутки компанії в майбутньому, її акції можуть піднятися вище через несподіваний прибуток.

Що не працює

Відставання продажів у Північній Америці та Європі в першому кварталі 1 року: Colgate домагався агресивного підвищення цін, щоб досягти значного органічного зростання продажів у першому кварталі 1-го кварталу на ринках, що розвиваються, які зросли на 22% р/р у 4.5-му кварталі 1-го. Однак компанія відклала підвищення цін у Північній Америці та Європі до кінця 22К1. В результаті органічні продажі в Північній Америці зросли лише на 22% р/р, а органічні продажі в Європі впали на 0.5% р/р. Керівництво відзначило у своєму Звіт про прибутки за 1 квартал 22 року, що у квітні вони бачать «сильні продажі» з Північної Америки та Європи. Якщо припустити, що попит залишається сильним, підвищення цін, здійснене наприкінці першого кварталу, перейде на прибуток у наступних кварталах.

Маржа падає: У своїй останній Звіт про прибутки за 1 квартал 22 рокуКерівництво Colgate визнало, що «2022 рік буде складнішим, ніж ми очікували, оскільки, як ви бачите, збільшення сировини, зокрема жирів, масел та логістики, більше, ніж очікувалося». Зокрема, компанія відчуває на 60% зростання вартості жирів і олій, які використовуються в кожному з її продуктових сегментів. Colgate також відчуває вищі транспортні витрати. Ставки фрахту від його виробничих потужностей у Мексиці до його розподільчих установ у США становлять 30% вище ніж у 2021 році.

Хоча в першому кварталі 1 року виручка зросла, зростання витрат вплинуло на прибуток. Основні прибутки впали з 21 мільйонів доларів у першому кварталі 708-го до 1 мільйонів доларів у першому кварталі 21-го. Збільшення витрат на сировину та транспортування знищує валову прибуток компанії, а чистий операційний прибуток Colgate після оподаткування (NOPAT) знизився з 646% у 1 році (до пандемії) до 22% у порівнянні з TTM.

Проте в довгостроковій перспективі, я очікую, що Colgate ефективно компенсує збільшення витрат на сировину та транспортування зростанням цін. Зростання інфляції, ймовірно, створило більш еластичне ціноутворення для продуктів Colgate, оскільки його конкуренти також змушені підвищувати свої ціни. Найважливішим є те, що Colgate має вищу рентабельність інвестицій та ефективність операційної діяльності, щоб витримати інфляцію вхідних цін і продовжувати генерувати вільний грошовий потік краще, ніж конкуренти.

Зростання приватних торгових марок: Довгострокова проблема, з якою стикаються багато компаній споживчих товарів, — це зростання продукції приватних марок. Споживачі все більше сприймають приватні марки. Довгостроковий перехід на продукцію приватних торгових марок прискорився під час пандемії COVID-19, на яку припали майже 40% американські споживачі спробуйте нові бренди в умовах поширених проблем із ланцюгом поставок. Багато з цих споживачів продовжують дотримуватися продуктів приватної марки, які вони обрали під час пандемії.

Однак Colgate займає кращу позицію, ніж більшість компаній споживчих товарів, оскільки конкуренція її приватних марок значною мірою обмежена ринками мила для рук та зубних щіток.

Втрати частки ринку під час пандемії: Хоча Colgate залишається найбільшим світовим постачальником зубних паст і ручних зубних щіток, компанія втратила частку ринку під час пандемії. Частка Colgate на світовому ринку зубних паст впала 42% у 1 кварталі 19 року до 39% у 1 кварталі 22 року, тоді як частка компанії на світовому ринку ручних зубних щіток впала 32% до 31% за той самий час.

Незважаючи на те, що його частка ринку трохи впала з рівня до пандемії, частка Colgate на світовому ринку зубних паст і ручних зубних щіток залишилася незмінною з 1 кварталу 21 року. Крім того, у США зросла частка Colgate на ринку ручних зубних щіток 42% у 1 кварталі 19 року до 44% у 1 кварталі 22 року.

Геополітичні ризики: У відповідь на конфлікт між Росією та Україною компанія Colgate призупинила продаж усієї продукції в Росії, окрім «необхідних засобів для здоров’я та гігієни для повсякденного використання». У своєму 1Q22 10-QColgate заявляє, що її дії у відповідь на конфлікт між Росією та Україною «не мали істотного впливу на наш бізнес». Для довідки, продажі в Євразію становили ~2% від загального обсягу продажів у 2021 році.

Хоча конфлікт в Україні може підвищити ризик нових конфліктів по всьому світу, контакт Colgate з будь-якою окремою країною за межами США обмежений. У 70 році приблизно 200% продажів компанії було здійснено в більш ніж 2021 країнах за межами США. Основним геополітичним ризиком компанії є витрати на вхідні ресурси, які поділяють її конкуренти.

Акції оцінюються за зниженням прибутку

Співвідношення ціни та економічної балансової вартості (PEBV) Colgate становить лише 0.9, що означає, що ринок очікує, що його прибуток впаде і назавжди залишиться на 10% нижче рівня TTM. Нижче я використовую моя модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF). щоб проаналізувати очікування щодо майбутнього зростання грошових потоків за допомогою кількох сценаріїв курсу акцій для Colgate.

У першому сценарії я кількісно оцінюю очікування, закладені в поточну ціну. Я вважаю:

• Маржа NOPAT залишається на рівні TTM 17% (нижче середнього за п'ять років 19%) з 2022 по 2031 роки, і
• дохід падає на 1% (проти консенсусної оцінки 2022–2024 рр. CAGR становить 4%), що наростає щорічно з 2022 по 2031 рік.

В цьому сценарій, NOPAT компанії Colgate падає на 1% щорічно до 2031 року, а вартість акцій сьогодні становить 77 доларів США, що дорівнює поточній ціні.

Акції можуть досягти $104 +

Якщо я припускаю, що Colgate:

• Маржа NOPAT залишається на рівні TTM 17% з 2022 по 2031 роки,
• дохід зростає на 4% CAGR з 2022 по 2024 рік (дорівнює консенсусному CAGR за 2022-2026 роки), і
• дохід зростає лише на 2% (проти 3% CAGR за останні два десятиліття) щороку з 2027 по 2031 рр., потім

акція вартує 104 доларів США за акцію сьогодні – на 35% вище поточної ціни. У цьому сценарії Colgate збільшує NOPAT на 2% щороку протягом наступних 10 років. Для довідки, Colgate збільшив NOPAT на 2% щорічно за останні п’ять років і на 5% за останні два десятиліття. Якщо зростання NOPAT Colgate покращиться до історичних рівнів, акції мають ще більше зростання.

Малюнок 5: Історичний і неявний NOPAT: сценарії оцінки DCF від Colgate

Девід Тренер, Кайл Гуске II і Метт Шулер не отримують компенсації, щоб написати про будь-який конкретний запас, сектор, стиль чи тему.

[1] Colgate визначає органічні продажі як чисті продажі, за винятком, якщо доречно, впливу іноземної валюти, придбань та продажів.