Проблема Китаю не в Ненсі Пелосі — він стає японським

У Сі Цзіньпіна зростає список речей, про які варто турбуватися: Covid-19, падіння вартості нерухомості, інфляція, Ненсі Пелосі, що завгодно. Але найбільша проблема китайського президента може бути в Токіо.

Щось дивне відбувається серед китайських банків: купа кредитів від установи до установи. Минулої п’ятниці міжбанківські операції на ринку угод зворотного викупу овернайт вдарив рекорд понад 900 мільярдів доларів. Ось що відбувається, коли у вас закінчуються продуктивні речі, пов’язані з приливними хвилями капіталу, які центральний банк вливає у фінансову систему.

Це саме той вид «пастки ліквідності», про який Джон Мейнард Кейнс попереджав десятиліття тому. Так зависають механізми створення кредитів. Студенти Японії 2000-х років знають цю вправу. Вони також знають, що у 2022 році Народний банк Китаю — або його економіка — зовсім не те, чого Сі хотів.

Як сказав Bloomberg економіст Мін Мін з Citic Securities, «надлишок грошей накопичується у фінансовій системі замість того, щоб спрямовуватися в реальну економіку». Незважаючи на таку велику кількість готівки, створеної НБК, що розкидається, китайські банки вдаються до фінансового еквівалента розмов між собою.

Протягом багатьох років такі економісти, як Нобелівський лауреат Пол Кругман, стурбовані тим, що Китай може потрапити в Японський фанк. Це було після кризи Lehman Brothers 2008 року, коли весь світ слідував за Банком Японії на шляху кількісного пом’якшення.

Деталі скрутного становища Китаю відрізняються від того, на що очікував Кругман світу. Опускання до дефляції, здається, не є викликом для Пекіна. Не з війною Росії в Україні, яка підняла ціни на нафту та інші товари.

Проте "натискання на струнуПроблема, з якою стикається Китай, є, мабуть, останньою річчю, яка потрібна Сі, оскільки зростання стає рівним у найгірший можливий момент, враховуючи його політичні цілі.

Пізніше цього року Сі планує здійснити свою давню мрію: забезпечити третій термін, що порушує норми, як лідер Комуністичної партії. Високі шанси на те, що це все-таки станеться, але економічні проблеми Сі, які він сам вирішив, ризикують зіпсувати вечірку.

Основною причиною, чому Китай стикається з балаканиною про рецесію, є його політика «нульового зараження COVID-XNUMX» та масові карантинні заходи, яких вона вимагає. Драконівський закриття цілих мегаполісів працював у 2020 році. Це марно, однак, серед більш трансмісивних варіантів. Сьогодні стримування практично неможливо, навіть якщо Сі пропустив записку.

Кілька разів із січня Пекін сигналізував про поворот до спритнішої стратегії «динамічного нуля Covid», незалежно від того, Що засоби. Проте інвестори все ще очікують, що карантин буде стандартною реакцією Пекіна на нові хвилі зараження.

Лу Тін, економіст Nomura Holdings, вважає, що Китай зараз потрапив у пастку «ділового циклу COVID». Ризик полягає в тому, що ВВП Китаю нескінченно змінюватиметься зі сплесками та падінням рівня зараження.

Настав час Сі переналаштувати відповідь Китаю на Covid. Пріоритетом мають бути кращі вакцини та масове тестування. Це може наблизити Китай до цільового показника ВВП у 5.5% цього року. Це майже може уповільнити найгіршу втечу капіталу в Китай з 2014 року.

Сі більше не може покладатися на НБК, щоб врятувати ситуацію. Його уряд також не може безпечно відкрити фіскальні шлюзи, враховуючи нищівне боргове навантаження Пекіна. Лише за перший квартал валовий борг Китаю зросла на 2.5 трлн дол, що значно перевершує зростання Вашингтона на 1.5 трильйона доларів, за даними Інституту міжнародних фінансів.

Звідси логіка, за якою Сі перекалібрував свою політику проти Covid замість звичайних стимулів. Зрозуміло, на даний момент у Сі є багато чого на тарілці, включаючи візит спікера Палати представників Пелосі на Тайвань. Відверто кажучи, це викликало бурхливу реакцію китайського уряду, який, на вашу думку, має на увазі більші виклики, ніж наказ про проведення військових навчань.

Економіст Майкл Петтіс з Пекінського університету каже, що Китай повинен вивчити уроки Втрачені десятиліття Японії— і прислухатися до них.

«Причина для порівняння Китаю сьогодні з Японією полягає в тому, що вони обидва мали, серед іншого, серйозний дисбаланс доходів, роки невиробничих інвестицій, жорстко адміністровані банки, підкріплені державними гарантіями, значно завищену реальну переоцінку та стрімкий борг», — каже Петтіс.

Ці дисбаланси призвели до проблем, з якими Японія все ще бореться через десятиліття. За словами Петтіса, Японія зіткнулася з «важким пристосуванням після сорока років дива зростання, спричиненого інвестиціями. Ці умови також були такими ж у всіх інших країнах, які йшли подібним шляхом зростання, і всі вони мали жорстоко важкі зміни».

Це включає Китай. НБК програє грошова тяга, як і Банк Японії за десятиліття до нього, є зловісним знаком.

Підсумок: якщо Пекін хоче уникнути долі Японії, каже Петтіс, «він повинен зрозуміти, що насправді спричинило це і чому так важко збалансувати доходи, і він повинен вжити конкретних кроків, яких Токіо не зробив або не зміг. Інакше вдавання, що це не може статися в Китаї, майже гарантує, що так і станеться».