Китайські акції більше не є надійною річчю. Куди зараз інвестувати.

Цей потужний двигун глобального зростання припиняє роботу, і економічна співпраця, яка лежала в основі американсько-китайських відносин, знаходиться під загрозою. Спад Китаю загрожує короткостроковим прибуткам таких компаній, як

Tesla

(позначка: TSLA) та

Apple

(AAPL), а також гірничодобувні та інші компанії, які вважають Китай одним із своїх найбільших клієнтів. Замість того, щоб підняти світову економіку, нездужання Китаю збільшує ризик глобальної рецесії.

«Для тих, хто інвестує в Китай, вважаючи, що це рушій світового зростання, це не так однозначно», — говорить Джастін Леверенц, менеджер фонду Invesco Developing Markets.

Прагнення Пекіна створити більш рівні умови гри, зосередитися на безпеці даних і сприяти економічній рівності над прибутками перевернули бізнес-моделі освітніх компаній, фінансово-технологічних вискочок, таких як Ant Group, і інтернет-гігантів, таких як

Alibaba Group

(BABA) та

Tencent Holdings

(700.Гонконг).

Тиск посилюється зростаючою двопартійною підтримкою США щодо більш жорсткої позиції проти Китаю, а також планами Комісії з цінних паперів і бірж виключити з біржі китайські компанії, які не повністю відкривають свої книги. П'ять державних компаній, в т.ч

PetroChina

(PTR) і

China Petroleum & Chemical

(SNP), вирішили добровільно вийти з біржі 12 серпня, знизивши свої акції.

Серед потрясінь індекс MSCI China впав на 50% від свого максимуму лютого 2021 року, причому багато інвесторів зменшили частки в інтернет-акціях, які домінували в індексі. Bridgewater Associates, найбільший у світі хедж-фонд і давній інвестор у Китаї, продав Alibaba приблизно на 1 мільярд доларів,

Білібілі

(БІЛІ),

JD.com

(JD),

NetEase

(НТЕС), і

DiDi Global

(DIDI), згідно з нещодавньою заявкою.

Прибуток Китаю в 10 разів перевищує прибуток за 2023 рік, акції Китаю зараз є одними з найдешевших на ринку — вони продаються зі знижкою 40% до

Індекс S&P 500
і 20% знижка на підбиті європейські акції. Для деяких крайній песимізм означає, що дно може бути близьким. Але для інших розпорядників грошей занадто багато невизначеності, щоб зануритися в неї зараз.

«Володіння китайськими активами — це не те, що нам подобається агресивно», — каже Джітанія Кандхарі, керівник відділу макро- та тематичних досліджень групи акцій Morgan Stanley Investment Management на ринках, що розвиваються.

Незважаючи на те, що команда Kandhari протягом тривалого часу недооцінювала свою позицію в Китаї порівняно з індексом, вона ще більше відступила на тлі геополітичних ризиків і занепокоєння щодо посилення державного втручання в приватний сектор.

Ризик зріс після того, як Китай запустив балістичні ракети над Тайванем і активізував військові навчання навколо острова у відповідь на візити делегацій Конгресу США цього місяця. Китай вважає Тайвань частиною Китаю і пообіцяв захопити його, у разі необхідності силою.

Аналітики бачать небагато ознак неминучого військового вторгнення, частково тому, що Китай покладається на Тайвань у сфері напівпровідникових мікросхем і потребує доступу до критично важливих технологій із Заходу. Але існує ризик інциденту, який спровокує конфлікт. Тим часом військові навчання Китаю продемонстрували його здатність здійснити блокаду Тайваню, яка може порушити критично важливий для світової економіки напівпровідниковий центр.

Конфлікт призводить до переоцінки основних припущень інвесторів і транснаціональних компаній, каже Джуд Бланшетт, голова кафедри вивчення Китаю в Центрі стратегічних і міжнародних досліджень. «Якщо це було змагання, то зараз це дуже суперництво. Відлуння холодної війни стають все гучнішими, і дискусії в Пекіні та Вашингтоні, округ Колумбія, зараз зводяться до врегулювання криз», – додає він.

Занепад економіки Китаю також лякає інвесторів. Влада Комуністичної партії ґрунтується на покращенні умов життя, зростанні доходів і зростанні багатства. Тепер покоління, яке виросло в умовах потужного зростання, зростання цін на нерухомість і широких можливостей, стикається з незнайомим уповільненням. За даними опитування міських вкладників, проведеного Народним банком Китаю, очікування щодо зайнятості та доходів домогосподарств впали до мінімуму за десятиліття.

Жорстка політика Китаю щодо Covid у перші дні спалаху у 2020 році була приводом для гордості, оскільки економіка Китаю була однією з небагатьох, де зростала того року. Але цього року його підхід до нульової боротьби з COVID-XNUMX перетворився на джерело економічної нестабільності та зростаючого розчарування, оскільки варіант Омікрон, який заразився більше, змусив такі міста, як Шанхай, закритися на два місяці.

Незважаючи на те, що Китай досяг 0.4% зростання в другому кварталі — далеко від 5.5% річної цілі, встановленої на початку цього року, політики не пом’якшили свою позицію, частково через те, що їхня система охорони здоров’я погано підготовлена ​​для боротьби з серйозними проблемами. спалаху, їхня вакцина не була такою ефективною, як інші версії, і літні китайці повільно вакцинувалися. Загроза опинитися в безвиході через спалах Covid, як це зробили 80,000 XNUMX туристів на острові Хайнань цього місяця, або залишитися заблокованими в торговому центрі на кілька днів, скоротила економічну діяльність.

Репресії Китаю щодо технологічних секторів створили власну напругу: за даними Rhodium Group, такі компанії, як Alibaba, Tencent і JD.com, звільнили до 15% своїх працівників. Приблизно кожен п’ятий підліток у віці від 16 до 24 років залишився без роботи в липні, а рівень безробіття наближався до 20%.

«Ринок праці жорстокий. Стан стартапів не такий оптимістичний, як два-три роки тому, оскільки фінансування зупинилося. Люди беруть роботу на концертах і скорочують відвідування», — каже Зак Діхтвальд, генеральний директор Young China Group, дослідницької та консалтингової фірми. Діхтвальд каже, що ситуація найгірша з тих пір, як він почав стежити за приблизно 700 мільйонами жителів Китаю віком до 40 років десяток років тому. Це відбивається на зниженому апетиті позичати гроші, навіть якщо Китай полегшує це робити.

Триваючий спад на ринку нерухомості також тягне за економікою. Політики спровокували спад, придушивши надмірні запозичення забудовників, щоб припинити спекуляції, які зробили нерухомість поза досяжністю для багатьох представників середнього класу.

Розгін переріс у перебір. Ціни на нерухомість падають 11 місяців поспіль, завдаючи шкоди одному з найбільших накопичувачів багатства домогосподарств і сектору, який підтримує приблизно 30% валового внутрішнього продукту. Забудовники порушують зобов’язання, а інші призупиняють будівництво, оскільки фінансування закінчується, що викликає бойкот іпотечних кредитів з боку домовласників, які передоплатили недобудовані об’єкти.

У минулому Китай реагував на економічні проблеми масовими стимулами. Але його масштаби після світової фінансової кризи залишили його з борговим похміллям. Незважаючи на те, що він вжив заходів для стабілізації економіки, включно з кроком минулого тижня щодо зниження процентних ставок, мало хто очікує значного стимулу.

Це посилює занепокоєння щодо поточного спаду. «Чим довше Китай бореться з анемією економічної активності, тим вищий ризик дестабілізуючого шоку», — каже Рорі Грін, керівник відділу досліджень Китаю та Азії в TS Lombard.

Особливо високі ставки на 20-й партійний з’їзд цієї осені, зміну керівництва Комуністичної партії відбувається раз на п’ять років, і аналітики описують його як найбільш значущий конклав за 40 років.

Багато хто все ще очікує, що президент Сі Цзіньпін, який скасував обмеження термінів повноважень у 2018 році, отримає третій термін, що порушує норми. Роберт Дейлі, директор Інституту Кіссінджера з Китаю та Сполучених Штатів Центру Вільсона, очікує, що Сі консолідує владу та подвоїть острівність, а не повернеться до відкриття економіки.

Для деяких інвесторів авторитарний поворот Китаю, включаючи придушення інакомислячих у Гонконзі та порушення прав людини в Сіньцзяні, робить китайські акції забороненими. Але для інших інвесторів доступ до Китаю все ще становить інтерес, хоча й у більш цілеспрямований спосіб, оскільки уряд зміцнює свої технологічні можливості та намагається стати більш самодостатнім.

Китайські акції зараз виглядають привабливо порівняно з американськими чи європейськими. Китай стимулює свою економіку, тоді як більша частина решти світу підвищує процентні ставки та намагається приборкати інфляцію. Будь-які кроки Пекіна щодо пом’якшення обмежень щодо Covid після партійного з’їзду також піднімуть ринок.

Але акції, якими можна володіти на наступному етапі еволюції Китаю, відрізняються від тих, що були на минулому. Головний інвестиційний директор компанії Matthews Asia Роберт Хоррокс очікує, що після з’їзду партії акцент буде на тому, що Пекін називає спільним процвітанням, оскільки уряд розширить доступ середнього класу до освіти, власності та фінансових послуг.

«Ми вважаємо, що межа між приватними та державними компаніями стає все більш розмитою, і відповідно скоригували наш аналіз ризиків і оцінки», — говорить Хауї Шваб, співкеруючий

Зростання ринків, що розвиваються, Driehaus
(DREGX), який має 22% виділено в Китаї, порівняно з приблизно 30% минулого року. Шваб також намагається триматися подалі від компаній, які піддаються підвищеному ризику санкцій або геополітичного розбіжності, до яких належать технології та деякі біотехнологічні назви.

Інші, як-от орієнтований на цінності Джеймс Дональд, співменеджер компанії

Портфель акцій Lazard на ринках, що розвиваються
(LZOEX), обходять інтернет-гігантів, таких як Alibaba та Tencent. У серпні обидві компанії повідомили про зниження доходів у першому кварталі порівняно з минулим роком після виходу на біржу. «Усі кажуть, що вони вигідні, але прибутковість цих компаній впала з 35% до 10%. Це причина, чому ми не купуємо», — каже він.

Раджив Джайн, менеджер

GQG Partners Emerging Markets Equity
(GQGPX), також переглядає компанії з домінуючими провідними позиціями, оскільки це ставить їх під приціл антимонопольного руху Пекіна. Бути сильним гравцем другого чи третього рівня може бути кращим варіантом.

«Зрештою, це не рівні умови гри. У нас нова любов до державних підприємств», — каже Джейн, який тяжіє до компаній, які розвиваються повільніше, але надійніше, і мають відповідну ціну. Це включає в себе

Китайський торговельний банк

(60036.Китай) і

China Construction Bank

(601939.Китай).

Horrocks Метьюза зосереджується на вітчизняних лідерах, яких Китай намагається створити в сферах охорони здоров’я, фінансів і споживачів. Один холдинг в

Метьюз Азіатський ріст і дохід
(MACSX), де він є головним менеджером

Група AIA

(1299. Гонконг), провідна компанія зі страхування життя в Азії з висококваліфікованою дистриб’юторською силою.

Інша сфера уваги Horrocks: компанії в сферах, які вимагають високих рівнів досліджень і розробок, як-от біомедичні та фармацевтичні продукти високого класу. Втручання уряду, наприклад контроль цін, може бути контрпродуктивним у цих сферах, оскільки воно може обмежити інновації.

Інші тяжіють до напівпровідникових, апаратних і промислових компаній, які можуть отримати вигоду, оскільки Китай намагається зменшити свою залежність від іноземних компаній і інвестує, щоб зберегти лідируючі позиції в чистих технологіях. Компанія Driehaus' Schwab купує більше подібних компаній

Suzhou Maxwell Technologies

(300751.Китай), яка виготовляє обладнання для сонячної промисловості.

Філіп Вул, який керує

Rayliant Quantamental China Equity
біржовий фонд (RAYC), шукав дешевші способи отримати вигоду від зосередженості на відновлюваних джерелах енергії, в тому числі

Технологія спеціальних матеріалів YongXing

(002756.China), виробник сталі, який також має швидко зростаючий бізнес карбонату літію, який використовується в акумуляторах для електромобілів.

Багато компаній, які отримають вигоду від наступного етапу зростання Китаю, орієнтовані на внутрішній ринок, каже Метьюз Хоррокс. А сектори, які захоплюють інвесторів, зараз становлять лише чверть індексу MSCI China, відповідно до Kandhari Morgan Stanley.

Ясно одне. «Інвесторам потрібно діяти обережніше, ніж у минулому», — каже Леверенц, менеджер фонду Invesco.

Напишіть Решма Кападія на [захищено електронною поштою]