Грошове обмеження подібне до того, як тягнути цеглу по грубому столу за допомогою шматка еластичної тканини. Центробанки тягнуть і тягнуть: нічого не відбувається. Знову смикають: цеглина злітає з поверхні їм в обличчя.
Або, як висловлюється нобелівський економіст Пол Кугман, це завдання схоже на спробу керувати складним механізмом у темній кімнаті в товстих рукавицях. Час затримки, тупі інструменти та погані дані роблять майже неможливим виконання красивого м’якого приземлення.
Сьогодні ми знаємо, що економіка США пішла в рецесію в листопаді 2007 року, набагато раніше, ніж передбачалося спочатку, і майже за рік до краху Lehman Brothers. Але Федеральна резервна система тоді цього не знала.
Початкові дані знімка були надзвичайно неточні, як це часто буває в переломних точках бізнес-циклу. «Модель перемикання маркова динамічного фактора» ФРС демонструвала ризик рецесії у 8%. (Сьогодні це менше 5 шт.). Він ніколи не підхоплює рецесію і є понад марним.
Пізніше чиновники ФРС нарікали, що вони б не дотримувалися такої різкої позиції щодо інфляції у 2008 році – і, отже, не запустили б ланцюгову реакцію, яка призвела до того, що глобальна фінансова будівля обрушилася на наші голови, – якби дані розповіли їм, що насправді відбувається. .
Хтось може відповісти, що якби центральні банки приділяли більше уваги або будь-якої уваги різкому уповільненню монетарної політики, яке відбувалося на початку-середині 2008 року, вони б знали, що їх чекає.
Отже, де ми сьогодні як ФРС, Європейський центральний банк і Банк Англії підвищувати процентні ставки найшвидшими темпами і в найагресивніший спосіб за сорок років, з кількісним обмеженням (QT), доданим для хорошої міри?
Монетаристи знову плачуть про апокаліпсис. Вони звинувачують центральні банки в непростимих послідовних помилках: спочатку розв’язали Велику інфляцію початку 2020-х років вибуховою монетарною експансією, а потім перейшли до іншої крайності – монетарного скорочення, в обох випадках із повним ігноруванням стандартів. кількісна теорія грошей.
«ФРС зробила дві найдраматичніші монетарні помилки з моменту свого створення в 1913 році», — сказав професор Стів Ханке з Університету Джона Хопкінса. Темпи зростання широкої грошової маси M2 стали від’ємними – це дуже рідкісне явище – і за останні три місяці показник скоротився з тривожною швидкістю на 5.4%.
Це не тільки монетаристи, які хвилюються, хоча вони найбільш категоричні. Наскільки мені відомо, троє колишніх головних економістів різних мастей з Міжнародний валютний фонд підняли застережні прапорці: Кен Рогофф, Морі Обстфельд і Рагурам Раджан.
Новокейнсіанський істеблішмент сам по собі розколотий. Професор Кругман попереджає, що Федеральна резервна система покладається на ретроспективні показники інфляції – або, що ще гірше, на «приписні» показники (житло та основні послуги), які створюють хибну картину та підвищують небезпеку надмірної жорсткості.
Адам Слейтер з Oxford Economics сказав, що центральні банки переходять на територію надмірності. «Політика вже може бути занадто жорсткою. Повний вплив жорсткості монетарної політики ще не відчутний, враховуючи, що затримка трансмісії від змін політики може становити два роки або більше», – сказав він.
Пан Слейтер сказав, що комбінований шок посилення підвищення ставок разом із переходом від QE до QT – так звана «тіньова ставка» У Ся – становить 660 базисних пунктів у США, 900 пунктів у єврозоні та неймовірні 1300 пунктів у Великобританії. Це дещо менше за альтернативну тіньову ставку LJK.
Він сказав, що надлишок грошей, створений центральними банками під час пандемії, значною мірою випарувався, а темпи зростання нових грошей падають найшвидшими темпами, які коли-небудь реєструвалися.
Що ми маємо зробити з останнім тижневим звітом про робочі місця в США, чистим збільшенням 517,000 XNUMX за один місяць січня, що суперечить рецесійному сигналу від падіння роздрібних продажів і промислового виробництва?
Дані про вакансії нестабільні, часто ретельно переглянуті та майже завжди вводять в оману, коли цикл змінюється. У цьому випадку п’ята частина прибутку була завершенням страйку вчених у Каліфорнії.
«Рівень зайнятості досяг піку лише через вісім місяців після початку серйозної рецесії 1973-1975 років», — сказав Лакшман Ачутан, засновник Інституту дослідження економічного циклу в США. «Не обманюйте себе, рецесія справді наближається."
Чи має рацію Джей Пауелл з ФРС, побоюючись повторення 1970-х років, коли інфляція, здавалося, спала, щоб знову піднятися – з ще гіршими наслідками – через те, що в перший раз ФРС надто рано послабила політику?
Так, можливо, але грошова маса ніколи не падала таким чином, коли ФРС зробила свою історичну помилку в середині 1970-х років. Критики кажуть, що він занадто багато надає неправильному ризику.
Залишається відкритим питання, чи найбільше облажаться ФРС, ЄЦБ чи Банк Англії. Наразі увага зосереджена на США, оскільки вони найдальше в цьому циклі.
Усі показники кривої прибутковості США вказують на значну та тривалу інверсію, яка зазвичай спонукає ФРС негайно припинити посилення. Переважний показник ФРС, 10-річний/3-місячний спред, у січні впав до мінус 1.32, що є найбільшим негативним показником за всю історію.
«Інфляція та економічне зростання сповільнюються більш різко, ніж багато хто вважає», — сказав Ларрі Гудмен, керівник Центру фінансової стабільності в Нью-Йорку, який відстежує грошові показники «divisia».
Широкий відділ M4 знаходиться в повному скороченні. Він сказав, що падіння нині перевершує найбільші падіння, які спостерігалися під час політики «випаленої землі» Пола Волкера проти інфляції наприкінці 1970-х років.
Далі з відставанням йде єврозона. Це загрожує спровокувати розкол між Північчю та Півднем і знову виявити основну неузгодженість валютного союзу.
Саймон Уорд з Janus Henderson каже, що його ключовий показник – нефінансовий M1 – різко впав за останні чотири місяці. Тримісячний темп скорочення прискорився до 6.6 відсотка, що є найкрутішим падінням з моменту початку серії даних у 1970 році. Еквівалентний заголовний показник M1 скорочується зі швидкістю 11.7 відсотка.
Це приголомшливі цифри, які загрожують перевищити несподівану допомогу падіння витрат на електроенергію. Найбільш різке скорочення зараз спостерігається в Італії, повторюючи модель, яка спостерігалася під час боргової кризи єврозони. Банківське кредитування єврозони також почало скорочуватися, що виглядає як початок кредитної кризи.
Це не завадило ЄЦБ підвищити ставки на 50 базисних пунктів минулого тижня та попередньо взяти на себе зобов’язання ще на 50, а також пообіцяв запустити QT у березні.
Містер Уорд каже, що Банк ризикує повторити свої епічні помилки 2008 і 2011 років. «Вони відмовилися від своєї монетарної основи та ігнорують чіткі сигнали про те, що гроші занадто обмежувальні», — сказав він.
У Великобританії все так само погано, якщо не гірше. Містер Уорд каже, що картина страшенно схожа на події середини 2008 року, коли вважалося, що економіка переживе легкий спад і не потребуватиме великих змін у політиці.
Вони не знали, що темпи зростання реальних вузьких грошей M1 (у річному обчисленні за шість місяців) на той час різко впали приблизно на 12 відсотків у рік.
Це майже те саме, що він робить зараз. Проте Банк Англії все ще підвищує ставки та вилучає ліквідність через QT. Сподіваюся, вони знають, що роблять на Треднідл-стріт.
І ні, очевидна потужність ринку праці Великобританії не означає, що все добре. У третьому кварталі 2008 року після початку рецесії кількість зайнятих продовжувала зростати. Це механічний індикатор відставання.
Можна стверджувати, що економічні конвульсії Covid були настільки дивними, що звичайні заходи більше не мають особливого значення в жодній з найбільших розвинутих економік. Змінився весь характер зайнятості.
Компанії дорого тримають працівників, що може запобігти розгортанню метастазів нормальної рецесії. Але накопичення робочої сили має два шляхи: це може призвести до раптових звільнень у великих масштабах, якщо рецесія все-таки відбудеться, прискорюючи руйнівну петлю зворотного зв’язку. Тим часом це з’їдає норму прибутку, тому варто задуматися про розтягнутий курс акцій.
Особисто я більше кейнсіанець, ніж монетарист, але монетаристи мали рацію, коли попереджали про нестабільний бум активів у середині нуля, вони мали рацію, коли попереджали про скорочення грошової маси до Лемана, яке послідувало, вони мали рацію щодо пандемічної інфляції, і я боюся, що вони мають право на монетарну кризу, яка розвивається на наших очах.
Нам кажуть, що у вересні 2008 року майже «ніхто» не бачив світової фінансової кризи. Тому, ризикуючи журналістською непристойністю, дозвольте мені нагадати, новина, яку ми опублікували в The Telegraph у липні 2008 року. Він цитує кількох провідних монетаристів.
«Дані про грошову масу в США, Великобританії, а тепер і в Європі, почали блимати попереджувальні сигнали про потенційну кризу. Монетаристи дедалі більше стурбовані тим, що вся економічна система Північної Атлантики може схилитися до боргової дефляції протягом наступних двох років, якщо влада неправильно оцінить ризик», – почалося в ньому.
Це було за два місяці до того, як небо впало. Монетаристи, безсумнівно, бачили це. Тож ступайте обережно.
Ця стаття є витягом з інформаційного бюлетеня The Telegraph Economic Intelligence. Зареєструйтеся тут щоб отримати ексклюзивну інформацію від двох провідних британських економічних коментаторів – Амброуза Еванса-Прічарда та Джеремі Уорнера – щовівторка надсилатиметься прямо на вашу поштову скриньку.
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html