Виступ Кеті Вуд на американських гірках пропонує знайомий урок про волатильність

Волатильність – це вулиця з двостороннім рухом. Це може бути друг або ворог інвестора, залежно від напрямку.

Кеті Вуд з ARK Invest має досвід інвестицій, який добре продемонструє це. Фондовий фонд ARK Innovation ETF (ARKK) її фірми з моменту його початкового запуску в 23.5 році приносить 2014% щорічно, що перевищило річну прибутковість S&P 500 у 14.6% за той же період. Але це також була їзда американських гірок, щоб дістатися туди.

Немає нічого аналогічного вимогам щодо висоти для того, щоб хтось придбав ETF. Але якби він був, найкращим проксі було б щось, пов’язане з особистим порогом волатильності. Давайте розглянемо чому, починаючи з веселої частини поїздки ARKK.

ARKK's Upside

Більшість чудових прибутків ARKK відбулися між 2019 роком і історичним максимумом ETF, зареєстрованим 18 лютого 2021 року. За цей період прибутковість ARKK склала 203% порівняно з 24% прибутковістю для S&P 500.

За цей період до трійки найбільших учасників ETF Wood входили Tesla (+1,083%), Block Inc. (+383%) і Invitae Corp. (+330%).

Відмінні результати Вуд зробили її зіркою серед активних менеджерів. Останніми роками вона стала основним продуктом у фінансових мережах, а активи її фірми під управлінням різко зросли.

Однак з тих пір, як ARKK ETF досяг піку минулого року, її інвестори були на іншому шляху.

Недоліки ARKK

З 18 лютого 2021 року по 7 січня 2022 року ETF ARK Innovation втратив 43% своєї вартості, тоді як S&P 500 зріс на 21%.

Очевидно, минулий рік був для пані Вуд набагато складнішим. Ряд макрофакторів перетворився з попутного вітру на продуктивність у зустрічний вітер, зокрема, яструбина політика Федеральної резервної системи. Для акцій з високим темпом зростання ARK Invest є перевагою, вищі ставки схожі на криптоніт. Це пов’язано з тим, що акції з високою вартістю зазвичай погано працюють, коли відсоткові ставки зростають.

Для перспективи, ETF ARK Innovation наразі має коефіцієнт ціни до продажу 9.3 порівняно з 3.2 для індексного фонду SPDR S&P 500 (SPY).

Схильність Вуда до високооцінених акцій і останні результати нагадують бульбашку NASDAQ, яка сталася на рубежі тисячоліть. Історія повторюється? Можливо, на основі тісної кореляції в аналогові нижче. Але чи буде кореляція дотримана, покаже лише час.

Принаймні на даний момент довгостроковий рекорд Кеті Вуд залишається міцним, незважаючи на нещодавнє падіння. На жаль, пересічний інвестор в ARKK не може сказати того ж.

Безглуздя гонитва за спекою

Потоки ETF ARKK показують, що середній інвестор у фонд знаходиться під водою. Ринковий стратег StoneX Вінсент Делюар підсумував причину в нещодавній доповіді. «З моменту заснування ETF ARK Innovation повернув 346%, але жодної вартості не було створено через погані терміни потоків», — пише він.

Щодня компанії ETF зобов’язані публікувати загальну кількість акцій, що знаходяться в обігу для кожного продукту, яким вони керують. Зміни в обігу акцій засновані на щоденному процесі створення та викупу під впливом ринкового попиту. Відстежуючи часові ряди акцій в обігу, ми можемо побачити, як виглядають потоки інвесторів.

На графіку нижче ми бачимо, як пік акцій в обігу (4) стався незабаром після рекордно високої ефективності ETF (15). Інакше кажучи, тонна капіталу, вкладена в фонд прямо перед виступом, повернулася на південь.

Кеті Вуд не є першим зірковим менеджером, який приніс негативну прибутковість своєму пулу інвесторів. Насправді, ми бачили цю історію кілька разів раніше.

Наприклад, Пітер Лінч керував Fidelity Magellan Fund з 1977 по 1990 рік, забезпечуючи прибуток близько 29% у річному обчисленні. Проте, згідно з дослідженням Fidelity Investments, пересічний інвестор у Magellan Fund зумів втрачати гроші за цей період. Проблема? Інвестори, як правило, купували фонд після гарячої смуги ефективності та продали після холодної смуги.     

CGM Focus Fund Кена Хібнера набирав 18% щорічно з 2000 по 2009 рік, ставши найбільш ефективним взаємним фондом за рейтингом Morningstar. Тим не менш, середній інвестор втрачав 11% на рік через погані терміни (джерело: Wall Street Journal).

Ринкові помилки в часі також є поширеними за межами сфери зіркових менеджерів. Протягом десятиліть дослідницька фірма DALBAR публікувала звіти про поведінку інвесторів. Вони вважають, що середній інвестор занадто часто змінює стратегію («в погоні за спекою»), занижує кошти на акції та продає у невідповідний час. Як наслідок, середній інвестор має низькі результати порівняно з середніми ринковими показниками.

З 2000 по 2019 рік DALBAR виявив, що середній інвестор фондового капіталу досяг 4.3% річної прибутковості порівняно з 6.1% прибутковості для індексу S&P 500. Між тим, середній інвестор в облігації досяг 0.5% прибутку в порівнянні з 5.0% прибутковості для індексу Bloomberg Barclays Bond.

Одна річ, яка особливо ускладнює дотримання будь-якої інвестиційної стратегії, - це волатильність. Наприклад, CGM Focus Fund історично демонстрував бета-версія вище середнього (показник чутливості ринку), як і ARKK.

З іншого боку, акції Berkshire Hathaway історично демонстрували бета-версію нижче середнього. Це частково пояснює, чому Уоррен Баффет зміг залучити липких акціонерів протягом багатьох років.

Який тут основний урок? Зрештою, найкраща інвестиційна стратегія – це та працює що ви також можете дотримуватися.