До карнавалу ще далеко

Минуло кілька місяців, як я востаннє писав про це Carnival Corp.  (CCL) , демонстрація того, що може статися, коли компанія має внести серйозні зміни в структуру капіталу. У випадку з Carnival ці зміни, які включали значне збільшення як боргу, так і капіталу, були зроблені через фактичне припинення бізнесу через пандемію. Це змусило компанію перейти в режим виживання.

Коли ми востаннє залишали Carnival наприкінці липня, компанія щойно оголосила про продаж ще 1 мільярда доларів акцій за 9.95 долара за акцію, що було приблизно на 11% нижче ціни закриття попереднього дня. Відтоді акції підскочили в досить вузькому діапазоні, досягнувши 11 доларів приблизно через місяць, і здебільшого залишаючись в районі 10 доларів до кінця вересня.

Тоді, минулої п’ятниці, Carnival оголосив про гірший, ніж очікувалося, прибуток у третьому кварталі, і акції ще раз знизилися на 23% і закрилися на рівні 7.03 долара. Незважаючи на те, що дохід у розмірі 4.31 мільярда доларів США значно зріс у порівнянні з минулим роком (546 мільйонів доларів США за аналогічний квартал минулого року), він все одно перевищив очікування на 600 мільйонів доларів США. Тим часом збиток у розмірі 0.58 долара на акцію значно перевищив консенсус-очікування збитку в 0.15 долара.

Компанія завершила квартал із майже 7.1 мільярдами доларів готівки та короткостроковими інвестиціями, а також із боргом у 34 мільярди доларів. Грошові кошти/короткострокові інвестиції скоротилися на 700 мільйонів доларів за рік, тоді як борг зріс більш ніж на 2.8 мільярда доларів. Акції в обігу зросли приблизно на 133 мільйони за той самий період часу.

Поточна вартість підприємства (EV) Carnival, яка розраховується шляхом додавання загального боргу до ринкової капіталізації та віднімання готівки, зараз становить близько 34 мільярдів доларів. Це дуже близько до його EV до пандемії в лютому 2020 року в 33.5 мільярда доларів. Однак великою різницею між тодішнім і теперішнім є ціна акцій; на той час він становив приблизно 33.50 долара, а у вівторок закрився на рівні 7.76 долара.

Якщо ви вперше знайомі з концепцією EV, ви можете задатися питанням, як це можливо, але в першу чергу це пов’язано зі значним зростанням чистого боргу (борг мінус готівка). У лютому 2020 року чистий борг становив близько 11 мільярдів доларів; станом на 3 квартал він становив близько 27 мільярдів доларів. Крім того, кількість акцій в обігу зросла більш ніж на 80%.

З точки зору оцінки прибутку, наразі консенсус показує, що Carnival заробив 0.57 долара США у 2023 році та 1.33 долара США у 2024 році, що означає прогнозне співвідношення ціни та прибутку приблизно на рівні 14 і 6 відповідно.

Шлях назад до отримання прибутку був непростим, як і шлях до прибутковості. Збільшення боргового навантаження спричинило збільшення процентних витрат на суму 1.5 мільярда доларів США за останні 12 місяців і 1.6 мільярда доларів США у 2021 фінансовому році (закінчився листопад). У 2019 році витрати на відсотки становили лише 229 мільйонів доларів.

Карнавал знову в бізнесі, але шлях для акціонерів буде нелегким.