Інвестори в облігації можуть підбадьорити реальні відсоткові ставки, досягнувши максимуму за 15 років. Це тому, що облігації історично демонстрували кращі результати завдяки вищим, а не нижчим реальним ставкам.
Реальна процентна ставка - це сума, на яку номінальні процентні ставки перевищують очікувану інфляцію. Реальні ставки були від’ємними протягом більшої частини останніх 15 років, а номінальні ставки були меншими за очікувану інфляцію. Але реальні ставки нещодавно стали позитивними — як ви можете бачити з наведеного нижче графіка 10-річного казначейства
TMUBMUSD10Y,
3.760%
реальна врожайність. Зараз це вдвічі більше, ніж у середньому за два десятиліття; востаннє він був вищим наприкінці 2007 року.
Реальні ставки можуть зрости ще більше в найближчі місяці. Про це нещодавно заявив голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл попереду нові підвищення ставок, навіть якщо інфляція може знизитися.
Важливо розрізняти номінальні та реальні ставки, оскільки іноді вищі номінальні ставки виправдовуються вищими інфляційними очікуваннями. У такому випадку інвестори облігацій знаходяться на хиткому ґрунті, якщо вони сподіваються, що ставки знизяться, а облігації зростуть. На противагу цьому, коли реальні ставки високі, номінальні ставки вищі, ніж виправдано інфляційними очікуваннями, і стає кращим, що номінальні ставки знижуватимуться, а облігації зростатимуть.
Зараз один із тих моментів, коли різниця між номінальними та реальними ставками є надзвичайно важливою. Якщо інфляція буде знижуватися в найближчі місяці та роки, можна очікувати зниження поточних високих номінальних ставок. Натомість, якщо вища інфляція залишиться, то нинішні високі номінальні ставки залишаться або зростуть.
Інфляційні очікування
Як випливає з цієї відмінності, правильне визначення інфляційних очікувань є ключовим. Щоб зробити це, потрібно зробити низку припущень. На даний час, згідно з Центр дослідження інфляції Федерального резервного банку Клівленда, очікувана інфляція в США протягом наступних 10 років становить 2.27% на рік.
ФРС Клівленда базує цей розрахунок на створеній ним статистичній моделі, вхідні дані якої включають номінальну прибутковість казначейства, дані про інфляцію, опитування щодо інфляційних очікувань та інфляційні свопи (похідні інструменти, у яких відсотки, які заробляють кредитори, є функцією інфляції). Хоча ця модель не єдиний підхід до розрахунку очікуваної інфляції, провідний альтернативний показник наразі приходить до майже ідентичного висновку.
Цим альтернативним показником є так званий рівень інфляції беззбитковості — різниця між номінальною прибутковістю 10-річних казначейських облігацій і прибутковістю 10-річних TIPS. 12 січня, коли ФРС Клівленда востаннє оновлювала свою оцінку очікуваної інфляції, показник беззбитковості за 10 років становив 2.21% — досить близько до 2.27%, розрахованих ФРС Клівленда.
Rнормальні ставки та доходи облігацій
Щоб виміряти кореляцію між реальними ставками та прибутковістю облігацій, я покладався на дані ФРС Клівленда про очікувану інфляцію, яка сягає далі, ніж рівень беззбитковості — до початку 1980-х проти початку 2000-х років. Щоб виміряти прибутковість облігацій, я покладався на індекс загального доходу облігацій з поправкою на інфляцію, розрахований Робертом Шиллером з Єльського університету.
У наведеній нижче таблиці узагальнено те, що я знайшов, розділивши всі місяці за останні чотири десятиліття на чотири групи відповідно до їхніх реальних процентних ставок. Незалежно від того, чи зосереджувався я на дохідності облігацій протягом наступних 1-, 5- чи 10-річних періодів, облігації отримували більший прибуток з поправкою на інфляцію, коли реальні ставки на початку цих періодів були вищими. Цей шаблон є значущим на рівні достовірності 95%, який статистики часто використовують, коли визначають, чи є шаблон справжнім.
| Квартиль | Реальний загальний дохід облігацій за наступний рік | Реальний загальний дохід облігацій за наступні 5 років (у річному вимірі) | Реальний загальний дохід облігацій за наступні 10 років (у річному вимірі) |
| 25% місяців, у яких реальні ставки були найнижчими | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| Другі найнижчі 25% | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| Другий найвищий 25% | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| 25% місяців, у яких реальні ставки були найвищими | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Яка реальна ставка сьогодні порівняно з цією історією? Хоча за останні місяці вони зросли, наразі вони перебувають у другому найнижчому квартилі історичного розподілу. Тому було б нереалістично очікувати апетитних прибутків двох найвищих квартилів. Проте результати, пов’язані з другим найнижчим квартилем, є значно позитивними.
Що з акціями?
Ви можете запитати, чи можуть високі реальні процентні ставки розповісти нам щось про фондовий ринок. Відповідь – ні, принаймні, що стосується мого аналізу останніх чотирьох десятиліть. Я не зміг знайти статистично значущої кореляції між реальними курсами та подальшою прибутковістю фондового ринку.
Це не означає, що акції будуть погано розвиватися в найближчі роки. Це просто означає, що ми не можемо зробити жодних висновків, так чи інакше, виходячи з поточних реальних ставок. Інвесторам доведеться змиритися з гарною новиною про високі реальні ставки для ринку облігацій.
Марк Гулберт є постійним співробітником MarketWatch. Його Hulbert Ratings відстежує інвестиційні бюлетені, які платять фіксовану плату за аудит. З ним можна зв’язатися за адресою [захищено електронною поштою]
Купівля облігацій зараз — розумний крок, навіть якщо ФРС продовжує підвищувати ставки. Ось чому.
Інвестори в облігації можуть підбадьорити реальні відсоткові ставки, досягнувши максимуму за 15 років. Це тому, що облігації історично демонстрували кращі результати завдяки вищим, а не нижчим реальним ставкам.
Реальна процентна ставка - це сума, на яку номінальні процентні ставки перевищують очікувану інфляцію. Реальні ставки були від’ємними протягом більшої частини останніх 15 років, а номінальні ставки були меншими за очікувану інфляцію. Але реальні ставки нещодавно стали позитивними — як ви можете бачити з наведеного нижче графіка 10-річного казначейства
3.760%
TMUBMUSD10Y,
реальна врожайність. Зараз це вдвічі більше, ніж у середньому за два десятиліття; востаннє він був вищим наприкінці 2007 року.
Реальні ставки можуть зрости ще більше в найближчі місяці. Про це нещодавно заявив голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл попереду нові підвищення ставок, навіть якщо інфляція може знизитися.
Важливо розрізняти номінальні та реальні ставки, оскільки іноді вищі номінальні ставки виправдовуються вищими інфляційними очікуваннями. У такому випадку інвестори облігацій знаходяться на хиткому ґрунті, якщо вони сподіваються, що ставки знизяться, а облігації зростуть. На противагу цьому, коли реальні ставки високі, номінальні ставки вищі, ніж виправдано інфляційними очікуваннями, і стає кращим, що номінальні ставки знижуватимуться, а облігації зростатимуть.
Зараз один із тих моментів, коли різниця між номінальними та реальними ставками є надзвичайно важливою. Якщо інфляція буде знижуватися в найближчі місяці та роки, можна очікувати зниження поточних високих номінальних ставок. Натомість, якщо вища інфляція залишиться, то нинішні високі номінальні ставки залишаться або зростуть.
Інфляційні очікування
Як випливає з цієї відмінності, правильне визначення інфляційних очікувань є ключовим. Щоб зробити це, потрібно зробити низку припущень. На даний час, згідно з Центр дослідження інфляції Федерального резервного банку Клівленда, очікувана інфляція в США протягом наступних 10 років становить 2.27% на рік.
ФРС Клівленда базує цей розрахунок на створеній ним статистичній моделі, вхідні дані якої включають номінальну прибутковість казначейства, дані про інфляцію, опитування щодо інфляційних очікувань та інфляційні свопи (похідні інструменти, у яких відсотки, які заробляють кредитори, є функцією інфляції). Хоча ця модель не єдиний підхід до розрахунку очікуваної інфляції, провідний альтернативний показник наразі приходить до майже ідентичного висновку.
Цим альтернативним показником є так званий рівень інфляції беззбитковості — різниця між номінальною прибутковістю 10-річних казначейських облігацій і прибутковістю 10-річних TIPS. 12 січня, коли ФРС Клівленда востаннє оновлювала свою оцінку очікуваної інфляції, показник беззбитковості за 10 років становив 2.21% — досить близько до 2.27%, розрахованих ФРС Клівленда.
Rнормальні ставки та доходи облігацій
Щоб виміряти кореляцію між реальними ставками та прибутковістю облігацій, я покладався на дані ФРС Клівленда про очікувану інфляцію, яка сягає далі, ніж рівень беззбитковості — до початку 1980-х проти початку 2000-х років. Щоб виміряти прибутковість облігацій, я покладався на індекс загального доходу облігацій з поправкою на інфляцію, розрахований Робертом Шиллером з Єльського університету.
У наведеній нижче таблиці узагальнено те, що я знайшов, розділивши всі місяці за останні чотири десятиліття на чотири групи відповідно до їхніх реальних процентних ставок. Незалежно від того, чи зосереджувався я на дохідності облігацій протягом наступних 1-, 5- чи 10-річних періодів, облігації отримували більший прибуток з поправкою на інфляцію, коли реальні ставки на початку цих періодів були вищими. Цей шаблон є значущим на рівні достовірності 95%, який статистики часто використовують, коли визначають, чи є шаблон справжнім.
Яка реальна ставка сьогодні порівняно з цією історією? Хоча за останні місяці вони зросли, наразі вони перебувають у другому найнижчому квартилі історичного розподілу. Тому було б нереалістично очікувати апетитних прибутків двох найвищих квартилів. Проте результати, пов’язані з другим найнижчим квартилем, є значно позитивними.
Що з акціями?
Ви можете запитати, чи можуть високі реальні процентні ставки розповісти нам щось про фондовий ринок. Відповідь – ні, принаймні, що стосується мого аналізу останніх чотирьох десятиліть. Я не зміг знайти статистично значущої кореляції між реальними курсами та подальшою прибутковістю фондового ринку.
Це не означає, що акції будуть погано розвиватися в найближчі роки. Це просто означає, що ми не можемо зробити жодних висновків, так чи інакше, виходячи з поточних реальних ставок. Інвесторам доведеться змиритися з гарною новиною про високі реальні ставки для ринку облігацій.
Марк Гулберт є постійним співробітником MarketWatch. Його Hulbert Ratings відстежує інвестиційні бюлетені, які платять фіксовану плату за аудит. З ним можна зв’язатися за адресою [захищено електронною поштою]
Джерело: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo