Покупець будь обережним у угоді SPAC/Trump Media

Як і багато угод з поглинання компаній спеціального призначення (SPAC), запропоноване злиття Digital World Acquisition Corp. (DWAC) і Trump Media and Technology Group є складним, що створює ризик для інвесторів, які не розуміють SPAC. Але ця складність посилюється тим фактом, що акції DWAC торгуються як акції мему на власному форумі Reddit, r/DWAC. Однак можна вникнути в деталі угоди і зробити деякі припущення щодо майбутнього злиття DWAC/Trump Media і що це може означати для руху цін на акції.

Угода

У вересні 2021 року DWAC провела IPO, продавши 30 мільйонів одиниць (акції плюс варанти) 11 інституційним інвесторам, а також засновнику по 10 доларів за одиницю, залучивши близько 300 мільйонів доларів. Зараз SPAC торгується понад 70 доларів за акцію, тож сьогодні вартість SPAC перевищує 2 мільярди доларів. Для початкових інвесторів IPO SPAC досі був дуже важливим, заробляючи їм принаймні 500% прибутку. Втім, чи буде це вигідно для інвесторів, які купили після IPO, під питанням. 

У жовтні 2021 року DWAC оголосила про угоду про злиття з Trump Media, оцінивши Trump Media як мінімум у 875 мільйонів доларів для компанії, яка все ще не працює. Залежно від ціни акцій об’єднаної компанії протягом трьох років після закриття злиття акціонери Trump Media отримають до 127.5 мільйонів акцій об’єднаної компанії плюс 1.2 мільярда доларів оборотного капіталу. За поточною ціною акцій ринок оцінює об’єднану компанію в понад 10 мільярдів доларів. 

У грудні 2021 року DWAC залучив додатковий 1 мільярд доларів через приватну пропозицію, відому як приватні інвестиції в державну компанію (PIPE). Ці інвестори PIPE уклали форвардні угоди про інвестування 1 мільярда доларів у конвертовані привілейовані акції Trump Media, які перебувають на біржі в рамках закриття злиття. Кількість простих акцій, на які вони можуть конвертувати, базується на середньозваженій ціні (VWAP) за 10 днів після закриття, відомому як період VWAP. Чим нижчий VWAP, тим більше акцій виділено.

У своїй заявці SEC на пропозицію PIPE DWAC повідомила, що вона перебуває під розслідуванням Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). Незаконно для SPAC проводити обговорення по суті щодо злиття з можливими цілями до їх включення в список, а потім шахрайство заявляти про інше. Повідомлялося, що DWAC і Trump Media обговорювали угоду до свого IPO і нібито брехали про неї в кількох заявах SEC. Повідомляється, що розслідування цієї угоди SEC триває, останнє у серії розслідувань шанхайської Arc Capital, яка була єдиним радником у створенні DWAC.

Можливі зміни цін DWAC/Trump Media

Щоб сформувати припущення про майбутні зміни цін, нам потрібно розрізнити три групи інвесторів: поточні інвестори, інвестори PIPE та акціонери Trump Media. Нинішні інвестори з довгими позиціями хотіли б, щоб ціна зросла якомога більше. Спекулянти, які мають короткі позиції, звичайно, хочуть, щоб ціна впала. Акціонери PIPE хочуть, щоб він знизився протягом періоду VWAP, щоб їм було виділено більше акцій, а акціонери Trump Media хочуть, щоб ціна піднялася після злиття, щоб їм також можна було розподілити більше акцій. 

Починаючи з мотивації інвесторів PIPE, зрозуміло, що вони хочуть, щоб ціна протягом цього періоду VWAP знизилася щонайменше до 16.67 доларів, щоб отримати максимальний розподіл акцій у 100 мільйонів акцій. Інвестори PIPE потенційно можуть кинути на ринок 30 мільйонів або більше акцій протягом періоду VWAP, щоб досягти своєї мети. Крім того, інвестори PIPE також можуть шортувати за будь-якою ціною вище $33.60 протягом періоду VWAP. Тому здається логічним очікувати зниження ціни протягом періоду VWAP, якомога ближче до $16.67.

Очевидно, що нинішні покупці, включаючи гравців мемів, очікують, що злиття отримає схвалення SEC і що перераховані Trump Media будуть добре працювати; вони також можуть не розуміти мотивації інвесторів PIPE. У той же час для нинішніх продавців є два очікування: відсутність схвалення SEC та розуміння інвесторів PIPE. Таким чином, поточні покупці та продавці грають один проти одного, формуючи поточну ціну акцій.

Для ілюстрації припустимо, що існує 50% шанс на схвалення SEC і ціна акції 70.00 доларів. Деякі з тих, хто займається короткими продажами, очікують відхилення SEC, і тому очікують ціну в 10.20 дол. США, приблизну ціну, за якою можна викупити акції DWAC. Ті, хто очікує завершення угоди, мають неявну цільову ціну близько 130 доларів, тому що 50% (130.00) плюс 50% (10.20 доларів) дають нам ціну акції в 70.00 доларів. 

На цю очікувану ціну впливають два фактори. По-перше, покупці мемів ірраціонально поводяться так, ніби ймовірність відхилення SEC мала, якщо не дорівнює нулю, що здається неправдоподібним з огляду на докази. По-друге, враховуючи обмежену кількість акцій до коротких, існує надлишковий попит з боку продавців коротких позицій. За даними Bloomberg, у четвертому кварталі DWAC мала найвищу вартість короткого запозичення серед усіх акцій – 86%. Ці витрати обмежують те, наскільки короткі продавці можуть знизити ціну. Усі ці фактори спричиняють підвищення поточної ціни акцій DWAC, яка зараз перевищує 70 доларів. 

Звичайно, ціна DWAC підскочить, якщо SEC схвалить угоду, що буде вдалим часом для продажу або короткого, а не найкращим часом для покупки, враховуючи очікувані дії інвесторів PIPE. Обізнані трейдери знають мотивацію інвесторів PIPE; тому, враховуючи схвалення SEC, у міру наближення закриття злиття, ми можемо очікувати, що деякі з цих трейдерів продадуть свої акції, якщо вони ще цього не зробили, а інші продадуть короткі кроки, що знизить ціну DWAC. При бажанні вони могли б викупити їх протягом періоду VWAP. Крім того, відразу після злиття, протягом періоду VWAP, ми можемо очікувати збільшення продажів акцій і коротких продажів з боку інвесторів PIPE. Після VWAP періоду ми можемо очікувати, що шорти будуть покриті, а ціна акцій буде керуватися інвесторами-мемами, що чинить тиск на підвищення ціни. Однак після злиття кількість акцій, доступних для торгівлі, ймовірно, зросте з моїх оціночних 15 мільйонів акцій сьогодні, щоб включити додаткові 45 мільйонів акцій від інвесторів PIPE та поточних інституційних інвесторів. Крім того, акціонери та засновник Trump Media також зможуть почати продавати свої акції відразу після закриття, якщо ціна акцій об’єднаної компанії буде вище 12 доларів протягом тривалого періоду, що додасть на ринок ще мінімум 95 мільйонів акцій. Залишається побачити, чи буде достатній попит після злиття, щоб поглинути всі ці потенційні частки.

Яким шляхом звідси

Інвестори повинні враховувати дві критичні проблеми: можливість того, що SEC відхилить угоду, і мотивацію інвесторів PIPE, обидва з яких, ймовірно, знижують ціну акцій DWAC. Наразі продавці коротких продажів припускають, що один чи інший з цих результатів призведе до падіння ціни. Здається, гравці мемів ігнорують ці дві можливості, а отже, і їхні сподівання на підвищення курсу акцій. Після періоду VWAP акціонери та покупці акцій Трампа захочуть підвищити ціну; але кількість акцій, що торгуються в той час, могла бути майже в десять разів більшою.

Якщо інвестори наразі не володіють акціями DWAC або не торгують ними, зараз ризикований час для покупки і дорогий час для коротких позицій. Для тих, хто на даний момент володіє акціями, може бути розумним продати до злиття, а акції можна було б знову купити після періоду VWAP. Якщо на даний момент у вас коротка, тримайтеся якомога довше, враховуючи вартість шорту. Якою б не була стратегія, будь-яка угода про злиття SPAC — і особливо ця — розумна, щоб інвестори знали, що вони роблять і чому.