Розпечена інфляція та зростання процентних ставок завдали удару по світовому ринку облігацій. Від казначейських зобов’язань до сміттєвих облігацій, інвестиції в боргові зобов’язання занедбані, але те, що станеться далі з точки зору ставок і економіки, не буде однаково ставитися до всіх фондів облігацій.
П’ятниця стала знаменним моментом у цій багатомісячній катастрофі: глобальний сукупний індекс загальної прибутковості Bloomberg тепер більш ніж на 20% нижче свого піку на початку 2021 року. Зниження знаменує початок ведмежого ринку облігацій — першого за покоління.
Погляд на фондові біржі облігацій підкреслює бійню. Інвестори, які мають довгі казначейські облігації США з
iShares 20-річна казначейська облігація ETF
(тикер: TLT) цього року впали більш ніж на 24%, або на 26% за останні 12 місяців, на основі ціни. The
iShares iBoxx $ ETF Корпоративні облігації інвестиційного класу
(LQD) перебувають у схожій формі, знизившись цього року більш ніж на 20% за ціною. На основі загальної прибутковості TLT втратив 25% у 2022 році, а LQD впав на 17%.
Загальний прибуток був жахливим у всьому ландшафті облігацій. The
ETF iShares Core US Aggregate Bond ET
(AGG),
SPDR Bloomberg ETF високодохідних облігацій
(JNK), і
ETF Vanguard Total World Bond
(BNDW) кожен втратив інвесторів від 11% до 13%.
Команда
Dow Jones Industrial Average
знизився приблизно на 13% цього року пізно вдень у п’ятницю, і
S&P 500
був знижений приблизно на 17%. Тримання облігацій не допомогло інвесторам зібрати шматки.
«2022 рік був одним із найгірших років для традиційного портфеля 60/40, насамперед через те, що облігації не зіграли своєї ролі диверсифікатора портфеля», — написали стратеги PGM Global у п’ятничній записці, маючи на увазі класичний портфель із 60% акцій і 40% облігацій.
Що буде далі, ймовірно, залежатиме від того, чи продовжать рости процентні ставки, і від того, чи США скочуться в рецесію. Різні види боргу будуть працювати по-різному в цих сценаріях.
Ризик процентної ставки особливо сильно вражає державний борг, тоді як кредитний ризик більше відчувається у високодохідних боргах або «сміттєвих» облігаціях. Якщо ставки й надалі підвищуватимуться, але США уникнуть рецесії, сміттєві облігації, такі як ті, що в JNK ETF, швидше за все, будуть кращими, уникаючи найгіршого впливу підвищених ставок і водночас уникаючи кредитних втрат, які можна очікувати під час рецесії.
Але якщо станеться рецесія, і Федеральна резервна система зрештою зробить крок до зниження ставок і пом’якшить боротьбу з інфляцією, ETF, такі як TLT, будуть кращими. Ці облігації схильні до процентного ризику, але не до кредитного ризику, який пов’язаний зі сміттєвими облігаціями, оскільки їх емітентом є уряд США. Сміттєві облігації, ймовірно, будуть розбиті під час рецесії, оскільки позичальники опиняться під тиском.
Команда PGM Global вважає, що високоприбуткові боргові зобов’язання знаходяться під певним ризиком. Голова ФРС Джером Пауелл у своїй промові минулого тижня на економічній конференції в Джексон-Хоулі чітко дав зрозуміти, що центральний банк прагне боротися з інфляцією за допомогою вищих процентних ставок, і визнав ризик уповільнення, йдеться в дослідницькій записці команди.
«Ультра-яструбина риторика ФРС у Джексон-Хоулі повинна почати переоцінку кредитного ризику в кишенях високоприбуткового простору», — написали вони. «Зі зниженням зростання та жорсткішою грошово-кредитною політикою ми очікуємо погіршення показників у високоприбуткових компаніях. Це особливо вірно, якщо ціни на енергоносії продовжуватимуть знижуватися, враховуючи підтримку високопродуктивної енергетики для загального високопродуктивного комплексу».
Якщо буде рецесія, але інфляція збережеться, змушуючи ФРС продовжувати закручувати гвинти щодо фінансових умов, ведмежий ринок облігацій може лише погіршитися. Інвестори, ймовірно, захочуть перейти в готівку.
Може бути важко залишатися оптимістом. У четвер аналітики на чолі з Майклом Хартнеттом в
Цінні папери Банку Америки
окреслили те, що вони бачать як майбутній «швидкий інфляційний шок, повільний шок рецесії», який, ймовірно, призведе до ще більшого зростання прибутковості.
«Номінальне зростання продовжує стимулюватися інфляцією, фіскальними стимулами, минулою епохою накопичення багатства, новою ерою «культури економічного скасування» (економічний біль викликає негайну допомогу державному сектору); а війна завжди інфляційна; сектор лише житла демонструє зловісні тенденції прямо зараз», – написала команда Хартнета. Вони вважають, що до 4 року інфляція впаде нижче 2024%, а прибутковість 10-річних облігацій, ймовірно, перевищить 4% до того ж року, стверджуючи, що США, швидше за все, перейдуть від інфляції до рецесії.
Але оптимізм може бути необхідним. За словами Марка Хефеле, директора з інвестицій UBS Global Wealth Management, інвестори в облігації тепер на своєму боці.
По-перше, прибутковість облігацій досягла найвищого рівня з часів глобальної фінансової кризи 2008-2009 років, сказав Хефеле в п’ятничній записці. Початковий рівень прибутковості, як правило, є хорошим орієнтиром для майбутньої прибутковості, що свідчить про те, що зараз перспективи набагато кращі, ніж це було протягом більшої частини періоду після кризи, додав він.
Крім того, «періоди, коли 12-місячний ковзний загальний прибуток одночасно падає як для акцій, так і для облігацій, є рідкістю, але подальші показники були хорошими», - сказав Хефеле. «З 1930 року 12-місячна дохідність облігацій після таких періодів була позитивною у 100% випадків із середньою прибутковістю 11%».
Напишіть Джеку Дентону за адресою [захищено електронною поштою]