Boeing досяг дна. Це може швидко відновитися.

БоїнгBA
Результати компанії за другий квартал були неоднозначними. З року в рік доходи залишалися незмінними, прибутки меншими, грошові потоки сильнішими.

Звичайний спостерігач міг би легко зробити висновок, що найбільше аерокосмічне підприємство країни провело минулий рік у збійному руслі, незважаючи на твердження генерального директора Девіда Калхауна про те, що «ми досягли значного прогресу в ключових програмах у другому кварталі та нарощуємо імпульс у нашому повороті».

Значна частина інвестиційного співтовариства відреагувала з характерним нетерпінням, але це те, чого ви очікуєте, коли ви працюєте в бізнесі з тривалим циклом і маєте справу з людьми, які живуть і вмирають на основі останнього кварталу.

Зазирнувши в цифри, можна припустити, що Келхун правий і що шлях повернення Boeing після одного з найважчих періодів у його 106-річній історії може тривати не так довго, як очікують деякі аналітики.

Невдачі не є чимось новим для компанії. Коли закінчилася Друга світова війна, величезна робоча сила Boeing для оборони скоротилася на 90%. Через одне покоління її комерційна робоча сила скоротилася на 75% через рецесію епохи Ніксона.

Таким чином, коли Boeing зазначає на своєму веб-сайті, що аерокосмічна галузь є стійкою, він знає, про що це говорить. Компанія давній внесок у мій аналітичний центр, тож це не перша складна ситуація, яку я спостерігав, як вона долає.

Ніхто ніколи не стверджував, що відновлення після подвійних аварій і припинення його найважливішого продукту буде лінійним. Також мало ймовірно, що аерокосмічний сектор просто повернеться до нормального життя після глобальної пандемії. Конкурент Airbus засвоює ті ж уроки про крихкість ланцюгів поставок, що й Boeing.

Але за оцінками інвестиційного опитування ValueLine, до середини десятиліття Boeing повернеться до 100 мільярдів доларів річного доходу, що компанії вдалося перевищити лише один раз у своїй історії — у 2018 році, коли перший 737 Max розбився в Індонезії.

Ця трагедія, посилена пандемією, зробила останні проблеми компанії схожими на те, що вони можуть бути хронічною рисою аерокосмічного ландшафту.

Але подивіться ближче, починаючи з Boeing Commercial Airplanes, частини компанії, яка будує реактивні літаки і за звичайний рік генерує дві третини продажів.

737, єдиний однофюзеляжний реактивний лайнер Boeing, який досі найбільш широко використовуваний у світі, повернувся в експлуатацію. У 189 році було поставлено 2022 літаків. Компанія вважає, що цього року поставить 400, можливо, більше, якщо Китай зніме обмеження. Половина з майже 300 готових, але недоставлених 737, які були в наявності, спочатку призначалися для Китаю.

Будь-які залишкові сумніви на ринку щодо Max, єдиної версії 737, яка все ще випускається, здається, швидко відступають. Delta оголосила про замовлення на 100 Max на авіасалоні у Фарнборо, Vietjet знову взяла на себе зобов’язання на 200 Max, Norwegian знову взяла на себе 50, а півдюжини інших перевізників оформили замовлення.

У звіті про фінансові результати компанія Boeing заявила, що очікує сертифікацію FAA двох додаткових варіантів 737, Max 7 і Max 10, пізніше цього року. Таким чином, найважливіший комерційний продукт компанії, ймовірно, приноситиме стабільний грошовий потік до кінця десятиліття.

Стосовно широкофюзеляжних, генеральний директор Калхун повідомив, що проблеми з виробництвом високоприбуткового 787 Dreamliner вирішено, і високоприбутковий twinjet, ймовірно, відновить поставки в третьому кварталі. За словами Адама Левайн-Вайнберга з The Motley Fool, маючи в наявності 120 готових літаків, Dreamliner може заробити до 10 мільярдів доларів протягом наступних двох років.

777X, який мав стати найбільшим широкофюзеляжним літаком Boeing після завершення виробництва 747, початкові поставки перенесли на 2025 рік (первинний план був на 2020 рік). Однак його операційна економія зробить його серйозним конкурентом у широкофюзеляжному сегменті ринку в той час, коли очікується, що міжнародні подорожі повністю відновляться після пандемії.

Таким чином, комерційний авіаційний бізнес компанії Boeing має намір повернутися до кінця десятиліття. Можливо, компанія не зможе зрівнятися з продажами вузькофюзеляжних літаків Airbus, але її прибуткові широкофюзеляжні франшизи, ймовірно, перевищать пропозиції європейського виробника літаків.

Підрозділ Boeing Global Services, продажі якого здебільшого збільшуються за рахунок встановленої бази комерційних авіалайнерів компанії, показав хороші результати у другому кварталі, збільшивши свої доходи порівняно з аналогічним періодом минулого року на 6% (до 4.3 мільярда доларів), а прибутки – на 37%. Присутність компанії в сфері послуг залишається відносно невеликою порівняно з її часткою в глобальному комерційному парку, що означає можливості для подальшого зростання в наступні роки.

Операційна рентабельність Global Services, яка становила майже 17% у другому кварталі, є більшою, ніж рентабельність виробничих підрозділів Boeing. Це підтверджує рішення зробити послуги окремим центром прибутку з власною структурою витрат.

Але є ще Boeing Defense & Space, яка останніми роками хронічно відстає. Бізнес-підрозділ програв ключові змагання, не зумівши реалізувати новий бізнес, який він виграв. Прибуток у другому кварталі скоротився на 93% порівняно з аналогічним періодом минулого року, значною мірою через звинувачення, висунуті проти кількох військових програм.

Більшість із цих програм, у тому числі новий танкер і тренажер для ВПС, виглядають безпечними у майбутньому. Інша справа, чи генерують вони розумні норми прибутку. До середини десятиліття оборонні операції, ймовірно, будуть більше гальмувати результати, ніж комерційні операції, незважаючи на високий рівень внутрішніх військових витрат.

Однак немає жодних ознак того, що компанія Boeing планує відмовитися від свого оборонного бізнесу. Як показали результати, починаючи з 2018 року, корисно мати бізнес-підрозділ, який не залежить від комерційного бізнес-циклу, щоб згладити доходи та прибутки в неврожайні роки. Питання полягає в тому, чи зможе Boeing Defense & Space працювати на повному обсязі свого потенціалу в майбутньому.

Нещодавно компанія призначила Теда Колберта, голову Global Services, на чолі оборонного бізнесу, намагаючись повернути його на рівномірний рівень. Інсайдери Boeing кажуть, що якщо Колберт зможе досягти в Defense & Space того ж, що він зробив у Global Services, він стане кандидатом очолити всю компанію в майбутньому. Принаймні, він привносить новий погляд на ключовий компонент бізнес-міксу компанії.

Як зазначалося вище, Boeing робить внесок у мій аналітичний центр.