Bank of America має найбільші втрати в портфелі облігацій серед аналогів

Станом на кінець 862 року на балансі Bank of America були боргові цінні папери на 3 мільярди доларів США на загальну суму приблизно 2022 трильйони доларів США. З них 632 мільярди доларів США – облігації, переважно іпотечні цінні папери федерального агентства, для цілей бухгалтерського обліку були класифіковані як утримувані до погашення.

Банки не повинні реєструвати збитки від змін у вартості цих цінних паперів, зменшуючи їх капітал, якщо борг не продано. Тим не менш, авуари в цьому відрі, які несуть мінімальний або несуть кредитний ризик, тим не менш, продемонстрували збиток у розмірі близько 109 мільярдів доларів на кінець 2022 року через зростання процентних ставок за останній рік.

Це можна порівняти зі збитками в розмірі 36 мільярдів доларів для подібного класифікованого портфеля облігацій

JPMorgan Chase

(JPM), 41 мільярд доларів

Wells Fargo

(WFC), і 25 млрд дол

Citigroup

(C) і лише 1 мільярд доларів

Група Goldman Sachs

(GS), на основі 10-K заявок кожної компанії до Комісії з цінних паперів і бірж.

Увага до втрат банківських облігацій зросла після того, як регулятори заарештували Silicon Valley Bank у п’ятницю.

SVB Фінансовий
,
материнська компанія кредитора мала нереалізований збиток у розмірі 15 мільярдів доларів США за портфелем облігацій, утримуваних до погашення, на суму 91 мільярд доларів. Це було еквівалентно майже всім його матеріальним капіталам у 16 ​​мільярдів доларів. 

 Банки також класифікують свої боргові та інші цінні папери за іншим способом обліку, який називається наявними для продажу. Будь-які втрати за цими цінними паперами мають бути відображені в рівнях капіталу та зменшують капітал, навіть якщо борг не продано. Bank of America мав облігації на суму 221 мільярд доларів, класифіковані відповідно до цього методу обліку, і наприкінці 4 року ця група показала збиток у розмірі близько 2022 мільярдів доларів.

Акції банків знову впали в понеділок після удару минулого тижня. Пізно вдень Bank of America впав на 3.8% до 29.13 доларів після того, як на початку сесії торгувався нижче 28 доларів. JPMorgan Chase впав на 1.2% до $132, а Wells Fargo (WFC) впав на 5% до $39.29.

Ідея правила обліку утримуваних до погашення полягає в тому, що банки здійснюють інвестиції в іпотечні цінні папери казначейства та федеральних агентств, які несуть мінімальний або нульовий кредитний ризик, на тривалий термін і мають намір утримувати їх до настання терміну погашення облігацій. Якщо припустити, що це станеться, збитки, спричинені зміною цін на облігації, зникнуть у міру погашення облігацій, що призведе до повного погашення основної суми.

Bank of America, як і інші великі банки, має величезну ліквідність і не стикається з тиском, щоб продати будь-який свій портфель облігацій, утримуваних до погашення, і отримати збитки. 

Банк Америки закінчив 2022 рік із депозитами в розмірі 1.9 трлн доларів США, у тому числі близько 1.4 трлн доларів США роздрібних депозитів, які, як правило, залишаються в тому чи іншому банку, враховуючи труднощі з їх переміщенням. Федеральна резервна система також надає банкам підтримку у вигляді позик, якщо вони їм потрібні.

Але розмір портфелів банківських облігацій і будь-які збитки в результаті свідчать про процентний ризик або ризик дюрації, з яким стикаються кредитори. У цьому сенсі Bank of America є видатним серед своїх аналогів.

У компанії не дали коментарів.

«Отже, велике питання для інвесторів і вкладників полягає в наступному: скільки ризику дюрації взяв на себе кожен банк у своєму інвестиційному портфелі під час сплеску депозитів [в останні роки], і скільки було інвестовано при найнижчих доходах казначейства та агентства?» написав Майкл Чембаліст, голова відділу інвестиційної стратегії JP Morgan Asset Management, у клієнтській записці в п’ятницю.

Кембаліст виміряв теоретичний вплив на банківський капітал у термінах так званого загального акціонерного капіталу першого рівня, з яким зіткнуться кредитори через «передбачувану негайну реалізацію нереалізованих втрат цінних паперів». SVB виділявся, безумовно, найбільшим ефектом. Серед найбільших банків найбільший вплив мав Bank of America.

Якщо облігації, що утримуються до погашення, продаються, будь-які збитки повинні бути реалізовані та зменшити капітал. 109 мільярдів доларів США нереалізованих збитків у портфелі облігацій, утримуваних до погашення в Bank of America, можна порівняти з 175 мільярдами доларів США матеріальних простих акцій на кінець року.

 Дохідність облігацій банку, утримуваних до погашення, на 632 мільярди доларів становить лише 2%. Основна частина з них, приблизно 500 мільярдів доларів, складається з іпотечних цінних паперів агентств зі строком погашення через 10 років або більше. 

Аналітик Wells Fargo Майк Мейо каже, що зосередження уваги на втратах портфеля облігацій Bank of America за ринковою оцінкою ігнорує цінність величезної депозитної бази, яка, по суті, фінансує ці авуари. 

«Базовий прибуток від депозитів компенсує» будь-які втрати портфеля облігацій, стверджує він. Це деталізована точка зору, оскільки банки не надають значення своїй депозитній франшизі. Мейо вважає, що депозитна база Bank of America, на яку банк платить 1% або менше за основну частину своїх роздрібних рахунків, є надзвичайно цінною і її важко, якщо не неможливо, відтворити. Вартість недорогих депозитів зростає, коли відсоткові ставки зростають, припускаючи, що розрив між тим, що банки платять за депозити, та відсотками, які вони отримують за позиками, збільшується.

Щодо боргових зобов’язань федерального агентства та казначейських зобов’язань, якими володіє банк, «це вигідні цінні папери, і немає причин їх продавати», — каже Мейо. 

Проте можна поставити під сумнів розумність того, що Bank of America зробив такі великі інвестиції в довготерміновані іпотечні цінні папери з історично низькою прибутковістю. Хоча останніми днями ринок облігацій підвищився, поточна дохідність іпотечних цінних паперів наближається до 4.5% або 5%. 

Чиста процентна маржа банку може скоротитися, якщо йому потрібно буде платити значно більше за депозитні гроші, враховуючи широкий розкид між депозитними ставками та ринковими ставками на фонди грошового ринку та високоприбуткові банківські депозити.

Іпотечні цінні папери мають фактичний термін погашення, який зазвичай виражається як середній термін погашення, менший за їхній заявлений термін погашення. Вони зазвичай погашаються раніше заявленого терміну погашення, часто 30 років, оскільки клієнти достроково сплачують свій борг, коли продають свої будинки для переїзду або рефінансування. 

Неприємний аспект іпотечних цінних паперів для інвесторів полягає в тому, що їхній середній термін життя подовжується зі зростанням ставок, фактор, відомий на ринку облігацій як негативна опуклість. Це має сенс, тому що зростання ставок дає людям менше підстав для погашення недорогих позик або рефінансування.

Bank of America не розкриває дані про ефективний або середній термін погашення портфеля облігацій або його дюрацію.

Пишіть Ендрю Барі за адресою [захищено електронною поштою]