Азійський «Taper Tantrum 2.0» має китайські відбитки пальців

Поразка Китаю привертає увагу до того, що, як переконали інвестори, не є серйозною проблемою: рівня боргу в Азії.

У період з квітня по червень найбільша економіка Азії сповільнюється до повзання.зростає лише на 0.4% у порівнянні з минулим роком — пов’язаний з Covid-19 запозичення регіону протягом останніх двох років тепер є явною та реальною небезпекою.

Очевидно, новина про те, що економіка США скоротилася на 0.9% у річному вимірі у другому кварталі, посилює сюжет. Так само, як зростання глобальної інфляції та цикл жорсткості Федеральної резервної системи. Але Східна Азія витратила останнє десятиліття на перенастроювання торгових потоків у напрямку Китаю. Зараз головний двигун зростання регіону припиняє роботу.

Ця динаміка робить сплеск боргу в епоху пандемії в Азії явною та реальною небезпекою. За даними Міжнародного валютного фонду, частка Азії, що розвивається, у загальному світовому боргу зараз становить щонайменше 38% проти 25% до поширення COVID-19.

Це, МВФ попереджає, «підвищує сприйнятливість регіону до змін глобальних фінансових умов». Проблема в тому, що ці умовні зміни відбуваються з усіх боків: зменшення попиту в Китаї; інфляційні наслідки нападу Росії на Україну; зростання процентних ставок у США; скорочення кредитних спредів.

А ще є проблема долара. Епізоди надзвичайно сильного долара, як правило, вражають Азію сильніше, ніж інші регіони. Агресивне підвищення процентних ставок ФРС у 1994-1995 роках поклало початок азійській фінансовій кризі 1997 року. Оскільки курсову прив’язку до долара, що різко зростає, стало неможливо захистити, уряди Азії девальвували.

Тепер ралі долара знову зосереджує увагу на тому періоді — і на «істериці» ФРС 2013 року. У новій доповіді МВФ зазначає, що «країни з ринковою економікою, що розвивається, в Азії, за винятком Китаю, зазнали відтоку капіталу, порівнянного з тим у 2013 році, коли Федеральна резервна система натякнув, що це може скоротити купівлю облігацій раніше, ніж очікувалося раніше, що призведе до різкого зростання прибутковості глобальних облігацій».

За словами МВФ, ці відтоки були «особливо великими» для Індії: 23 мільярди доларів після вторгнення Росії в Україну. У деяких з більш розвинутих економік Азії також спостерігається втеча капіталу в доларові активи, включаючи Південну Корею і Тайвань. Ця динаміка може посилюватися, оскільки ФРС ставить на табло все більше підвищення ставок, а геополітична напруженість струсить ринки.

Велике питання полягає в тому, чи є там більше Шрі-Ланки. Кілька років тому ця південноазіатська країна була фаворитом для інвестицій у ринок, що розвивається. Проте стрімка інфляція яскраво висвітлила бездарність уряду корупція.

У політичному хаосі, Шрі ЛанкаБоргова пандемія в Росії виявилася нестійкою. Це коштувало Коломбо доступу до глобальних виробників капіталу, що призвело до дефолту за зовнішніми зобов'язаннями.

У нещодавньому інтерв’ю CNBC Крішна Срінівасан, голова Азіатсько-Тихоокеанського відділу МВФ, попередив, що економіки під загрозою включають Лаос, Монголію, Мальдіви та Папуа-Нову Гвінею. У Лаосі, наприклад, інфляція зростає майже на 24%. Ціни в Монголії можуть перевищити 12%, тоді як співвідношення боргу до ВВП Мальдів залишається приблизно на рівні 100%, що вважається небезпечним для економік, що розвиваються.

«Отже, у регіоні є багато країн, які стикаються з великим боргом», — каже Срінівасан. «І деякі з цих країн перебувають у борговій кризі. І це те, чого ми повинні остерігатися».

На жаль для Азії, хіти з Китаю, ймовірно, продовжуватимуть надходити. Fitch Ratings, наприклад, зазначає, що якщо є додаткові пов’язані з пандемією зрив у Китаї, це може завдати шкоди кредитоспроможності азіатських урядів через канали від торгівлі до туризму та фінансування.

«Китай є найбільшим експортним ринком для більшості країн і територій Азіатсько-Тихоокеанського регіону з рейтингом Fitch», — говорить аналітик Fitch Томас Рукмакер. «Це також важливий постачальник проміжних продуктів, доступність яких може бути перервана, що вплине на регіональний експорт. Багато азіатських економік мають високий ступінь відкритості торгівлі, що посилює вплив на їхній ВВП».

З цього випливає, що «гірші найближчі перспективи регіонального зростання будуть тиснути на суверенні кредитні показники», додає Рукмакер. Він зазначає, що викликає занепокоєння те, як слабкість Китаю може посилити і без того величезний бюджетний дефіцит Азії. Як пояснює Рукмакер, «фіскальна консолідація може бути відкладена або скасована через уповільнення зростання або використання фіскальних стимулів для компенсації зовнішніх зустрічних вітрів».

Сприймайте це як шок за шоком. Спочатку прийшов Covid-19. Потім Війна Росії в Україні. Далі, уповільнення китайського зростання. Наслідки можуть, як пояснює Рукмакер, «посилити кредитні ризики на прикордонних ринках, потенційно підриваючи їх політичну та інституційну стабільність».

Це не для того, щоб дати пропуск США. Азія збирається заплатити ціну за катастрофічне перебування Джерома Пауелла на посаді голови ФРС з початку 2018 року. По-перше, він піддався політичному тиску з боку колишнього президента Дональда Трампа, щоб знизити ставки, коли США цього найменше потребували. Тоді Пауелл значною мірою сидів у 2021 році, коли інфляція різко зросла.

Поки Пауелл наздоганяє зростання споживчих цін на 9.1%, що є найгіршим за останні 40 років, Азія опинилася під загрозою. Надлишок боргу в регіоні робить його ще більш вразливим, оскільки дві найбільші економіки втрачають оберти. Цей Taper Tantrum 2.0 може бути дуже заплутаним.