Завидні грошові запаси Apple скорочуються — і це напрочуд гарна новина для ціни акцій

Згідно з давньою теорією корпоративних фінансів, компанії з готівковими запасами в середньому поступаються тим, хто має менші ощадні рахунки. Ця теорія була викладена кілька десятиліть тому Майклом Дженсеном, почесним професором бізнес-адміністрування Гарвардської бізнес-школи. В нині відому статтю 1986 року в American Economic ReviewДженсен стверджував, що компанії будуть менш ефективними, оскільки накопичуватимуть готівку понад те, що необхідно для поточної діяльності.

Чому забагато грошей було б погано? Дженсен теоретизував, що це спонукає менеджерів корпорацій до безглуздих вчинків. Дженсен стверджував, що акціонери повинні намагатися «мотивувати менеджерів витрачати готівку, а не інвестувати їх за ціною, нижчою від вартості капіталу, або витрачати їх на неефективність організації».

Це теорія. Але чи витримує це на практиці? Щоб отримати розуміння, я звернувся до Роба Арнотта, засновника Research Affiliates. У 2003 році Арнотт був співавтором (разом з Кліффом Енессом з AQR Capital Management) дослідження, яке надало емпіричну підтримку теорії Дженсена. Їхнє дослідження, опубліковане в журналі Financial Analyts Journal, мало назву «Сюрприз! Вищі дивіденди = вищий ріст прибутку».

Вони проаналізували зростання корпоративних прибутків за 10-річні періоди між 1871 і 2001 роками та виявили, що прибутки зростали найшвидше за наступні роки, коли співвідношення дивідендів компаній було найвищим. Компанії, які накопичували свою готівку замість того, щоб роздавати її акціонерам, у середньому показали гірші результати.

В інтерв'ю Арнотт сказав, що вважає, що висновки, які він і Енесс зробили два десятиліття тому, все ще дійсні. Тому він вважає скорочення грошових запасів Apple позитивним фактором для майбутніх перспектив компанії.

Що, якби Apple у майбутньому знадобилися гроші, яких у неї більше немає? Арнотт відповів, що компанії потрібно лише звернутися до боргових ринків або фондових ринків, щоб залучити готівку, що їй не складе труднощів — за умови, що вона збирається використовувати готівку для продуктивних цілей. Арнотт стверджував, що це застереження є ключем до того, чому невеликий запас готівки є позитивним: він накладає ринкову дисципліну та відповідальність за будь-які нові проекти чи інвестиції, які компанія може захотіти зробити. З високим рівнем готівки, навпаки, немає такої дисципліни чи підзвітності.

У будь-якому випадку Apple, схоже, не страждає через зменшення своїх грошових запасів. За даними FactSet, з кінця 2019 року, протягом якого його грошові кошти та короткострокові інвестиції впали на 55%, рентабельність власного капіталу підскочила до 163% з 55%. За той самий період акції дали 35.3% річного загального доходу, що втричі перевищує 11.1% для S&P 500
SPX
-0.16%.

Суть? Яким би правдоподібним не було оповідання, що скорочення рівня готівки є поганою прикметою, насправді воно виглядає як позитивний розвиток подій. Більш широкий інвестиційний наслідок полягає в тому, щоб копати нижче поверхні, коли представлені такі наративи.

Марк Гулберт є постійним співробітником MarketWatch. Його Hulbert Ratings відстежує інвестиційні бюлетені, які платять фіксовану плату за аудит. З ним можна зв’язатися за адресою [захищено електронною поштою]

Послухайте Рея Даліо в Найкращі нові ідеї у Грошовому фестивалі 21 вересня та 22 вересня в Нью-Йорку. Піонер хедж-фондів має тверді погляди на те, куди рухається економіка.

Детальніше: Apple збирає борг на 5.5 мільярда доларів після оптимистичних прибутків, продажі iPhone компенсують страхи щодо відступу споживачів

Читайте також: Просто зробіть це: купіть ці 3 потужні споживчі акції, які подобаються інсайдерам компанії