Ще один падаючий ніж, який може скоротити ваше портфоліо

Я раджу інвесторам не намагатися зловити падаючі ножі – акції, які зазнали різкого зниження, але все ще мають ще падіння. Оскільки ринок обертається від імен швидкого зростання до більш стабільних генераторів готівки, інвестори потребують надійних фундаментальних досліджень, як ніколи раніше, щоб захистити свої портфелі від падіння ножів.

Я продовжую публікувати виняткову частоту відвідувань щодо виявлення переоцінених акцій. Наразі 62 з моїх 65 акцій Danger Zone впали від своїх 52-тижневих максимумів більше, ніж S&P 500. На малюнку 1 наведено список відкритих акцій у зоні небезпеки, які впали щонайменше на 40% від 52-тижневих максимумів.

У цьому звіті висвітлюється один особливо небезпечний падаючий ніж: Allbirds (BIRD).

Малюнок 1: Зона небезпеки зменшується на >40% із 52-тижневого максимуму – продуктивність до 2

Падаючий ніж: Allbirds (BIRD): зниження на 65% з 52-тижневого максимуму та 75%+, що залишилося

Я помістив Allbirds у небезпечну зону у вересні 2021 року до його IPO. З моменту відкриття ціни на дату IPO акції впали на 46%, тоді як S&P 500 виріс на 1%, а акції Allbirds можуть впасти ще на 75%. У нашому звіті я докладно описую збиткову та все дорожчу бізнес-модель Allbirds, сильну конкуренцію та погані основи.

Ціна Allbirds збільшить дохід у 5 разів

Нижче я використовую мою модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF), щоб проаналізувати очікування щодо майбутнього зростання грошових потоків, врахованих у поточній ціні акцій Allbirds, і показати, що вона може впасти ще на 75%+. Зауважте, що Allbirds ще не повідомила про свої прибутки за четвертий квартал.

Щоб виправдати свою поточну ціну в $12 за акцію, Allbirds має:

• підвищити маржу NOPAT до 0% у 2021 році (порівняно з -11% у 2020 році), 2% у 2022 році, 5% у 2023 році та 11% (середня точка маржі Nike і Sketchers TTM) з 2024-2030 і
• зростання доходів на 19% (проти 13% у 2020 році) у складі щорічно протягом наступних десяти років, що більше ніж у 8 разів від очікуваного темпу зростання промисловості до 2026 року.

У цьому сценарії Allbirds отримає майже 1.3 мільярда доларів доходу в 2030 році, що в 5 разів перевищує дохід за 3 квартал 21 року в річному обчисленні. На зрілому, в основному недиференційованому ринку взуття та одягу, здатність зростати у 8 разів вище за галузеві темпи означає величезне збільшення частки ринку. Оцінка акцій також передбачає значне покращення прибутковості до рівня вище Skechers (SKX). По суті, інвестори Allbirds роблять ставку на те, що компанія зможе зайняти частку ринку та одночасно підвищити прибутковість на гіперконкурентному ринку.

З огляду на те, що операційна маржа Allbirds знизилася з -14% до -15% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року за дев'ять місяців, що закінчилися 30 вересня, очікуване підвищення маржі в цьому сценарії виглядає малоймовірним. Компанії, які збільшують дохід приблизно на 20%+ щорічно протягом такого тривалого періоду, також є неймовірно рідкісними, що робить очікування щодо ціни акцій Allbirds ще більш нереалістичними.

58% мінус, якщо зростання просто перевищить рівень 2020 року

Я розглядаю додатковий сценарій DCF, щоб підкреслити ризик зниження, якщо дохід Allbirds зросте в 6 разів більше, ніж прогнозовані темпи зростання галузі.

Якщо припустити Allbirds:

• покращує маржу NOPAT до 0% у 2021 році, 2% у 2022 році, 5% у 2023 році та 8% (середня маржа TTM Skechers і Wolverine World Wide) з 2024-2030 років і
• зростає дохід на 14% (проти 13% у 2020 році), щорічно зростає з 2021-2030 років 

Сьогодні Allbirds коштує всього 5 доларів США за акцію – зниження на 58%.

Збій на 75%, навіть якщо Allbirds потроїть довгостроковий темп зростання галузі

Я розглядаю остаточний сценарій DCF, щоб підкреслити ризик зниження, якщо прибуток Allbirds зросте втричі швидше, ніж очікування галузі, враховуючи, що вона починається з такої невеликої бази.

Якщо припустити Allbirds:

• покращує маржу NOPAT до 0% у 2021 році (порівняно з -11% TTM), 2% у 2022 році, 5% у 2023 році та 8% у 2024-2030 роках і
• щорічно з 9-3 рр. збільшується дохід на 2026% (2021-кратне прогнозоване зростання промисловості до 2030 р.), потім

акція сьогодні коштує всього 3 долари США за акцію, що на 75% менше.

На малюнку 2 порівнюється майбутній NOPAT Allbirds у цих сценаріях з його NOPAT разом з NOPAT аналогів Wolverine World Wide (WWW) і Steve Madden (SHOO).

Малюнок 2: Історичний та неявний NOPAT: сценарії оцінки DCF

Кожен із наведених вище сценаріїв також передбачає, що Allbirds збільшує дохід, NOPAT та FCF без збільшення оборотного капіталу чи основних засобів. Це припущення малоймовірне, враховуючи плани фірми наростити свою звичайну присутність, але дозволяє нам створити найкращі сценарії, які демонструють очікування, закладені в поточній оцінці. Для довідки, інвестований капітал Allbirds майже подвоївся з 83 мільйонів доларів у 2019 році до 160 мільйонів доларів у 2020 році. Якщо я припускаю, що інвестований капітал Allbirds збільшується з аналогічною швидкістю в сценаріях 2 та 3 вище, ризик зниження буде ще більшим.

Фундаментальні дослідження забезпечують ясність на пінистих ринках

2022 рік швидко показав інвесторам, що фундаментальні показники мають значення, а акції не тільки зростають. Маючи краще розуміння основ, інвестори краще розуміють, що і коли купувати та продавати – і – знають, наскільки ризикують вони, коли володіють акціями на певних рівнях. Без надійних фундаментальних досліджень інвестори не мають надійного способу дізнатися, дорогі чи дешеві акції.

Розкриття інформації: Девід Тренер, Кайл Гуске II та Метт Шулер не отримують компенсації, щоб писати про якісь конкретні акції, стиль чи тему.