У новій драмі AMC зіграли «МАВПА», буйний генеральний директор і Бондс… AMC Bonds

AMC Entertainment (AMC) оприлюднив прибутки за другий квартал минулого тижня, при цьому доходи впали приблизно на 20% порівняно з рівнями до пандемії в 2019 році та продовжували збитки, але справжньою зупинкою став план мережі театрів випустити дивіденди за привілейованими акціями під назвою AMC Preferred Equity, або МАВПА (APE).

Насправді AMC спочатку послабилася у звіті про прибутки, який значною мірою відповідав очікуванням, але потім різко піднявся через захоплення пропозицією APE. Для контексту, у той самий день випуску доходів, конкурент Cinemark (CNK) показав такий же слабкий звіт про прибутки, в результаті чого акції впали на 13%.

Давайте подивимося, як цей новий сюжетний поворот в акціях може розгорнутися для інвесторів, зацікавлених у знаменитій назві «мем» — чи перетвориться ця напруга на хепі-енд чи шоу жахів — чи можуть облігації врятувати ситуацію?

Дивіденди за привілейованими акціями виплачуватимуться за принципом «один до одного» за кожну звичайну акцію, при цьому кожна привілейована акція може бути конвертована в звичайну акцію. Як не дивно, дивіденди були сформульовані як «винагорода» для акціонерів, хоча це, по суті, поділ акцій. Розподіл акцій не є винагородою, і його не слід розглядати як винагороду. Привілейована акція — це лише хитрий засіб для випуску нових акцій для залучення капіталу. На керівництво КУА наділи наручники акціонери, які під час останнього голосування відмовилися схвалити випуск додаткових простих акцій.

Якщо акціонери вважають вигідним випуск нових акцій, вони повинні схвалити останню спробу керівництва. Тим не менш, генеральний директор AMC, Адам Арон, схоже, вважає, що залучення капіталу для погашення боргів, реструктуризації оренди та потенційних злиттів і поглинань зміцнить баланс і «забезпечить виживання AMC у найближчій перспективі». Зрозуміло, що залучення капіталу є позитивним фактором для усунення банкрутства в найближчій перспективі, але інвестори повинні підготуватися до значного розмивання акцій, щоб досягти цієї мети.

Що викликає занепокоєння, так це риторика дуже рекламного генерального директора AMC, коли він описує позитивні переваги залучення капіталу, наприклад, «погана, погана, погана новина для тих, хто бажає нам зла».

Я вважаю, що це невдала заява про жертву від генерального директора. Жодної мерзенної змови проти AMC не існує, якщо я вважаю, що короткий аргумент, як я вважаю, досить переконливий, згідно з власними словами генерального директора, — що збільшення капіталу потрібне «для забезпечення нашого виживання в найближчій перспективі». Адам Арон досить чітко описує короткий випадок, припускаючи, що виживання AMC все ще знаходиться під загрозою пандемії для компанії з ринковою капіталізацією в 12 мільярдів доларів і 10 мільярдами доларів чистого боргу та орендних зобов’язань.

Якщо AMC зможе залучити власний капітал за допомогою нових привілейованих акцій APE, при підвищених рівнях акцій, щоб викупити борг при низьких рівнях, структура капіталу матиме очевидну користь. На відміну від акціонерного капіталу, для облігацій може бути інвестиційний аргумент. Інвестори, які вірять, що Адам Арон може залучити мільярди для погашення боргу, вважатимуть більш логічним придбати облігації AMC із терміном погашення у 2027 році, які зараз торгуються за 58 центів за долар із прибутковістю до погашення 20%. Інвестиції в розмірі 10,000 14,500 доларів повернуть приблизно 150 XNUMX доларів США протягом наступних п’яти років із майже XNUMX% прибутком. Ці облігації, звичайно, наразі знаходяться глибоко в сміттєвій території на CC+.

Але інвестиційні підстави для володіння капіталом не існують за винятком короткочасних оппортуністичних скорочень акцій мемів. Сектор кінотеатрів продовжуватиме жити, але ніколи не процвітатиме і, швидше за все, занепаде. Структура капіталу AMC покращиться, але ми ще не побачимо апетиту ринку до можливого збільшення мільярдів доларів додаткового капіталу. AMC має попередній дозвіл на випуск до 4.5 мільярдів додаткових привілейованих акцій APE для залучення коштів. Продаж лише невеликої частини дозволених акцій призведе до масового розмивання власників акцій.

За своєю суттю AMC — це мережа кінотеатрів, хоч і найбільша у світі, яка залежить від мінливих технологій і споживчих уподобань щодо перегляду фільмів, що в кращому випадку призводить до стагнації галузі. Будь ласка, не недооцінюйте, скільки свіжого капіталу AMC може залучити, щоб забезпечити своє виживання, чинячи тиск на акції після виплати дивідендів за привілейованими цінними паперами. З іншого боку, чим більше залучено капіталу, тим краще можна торгувати облігаціями. Тому єдина інвестиційна теза, яка заслуговує на увагу, це продаж акцій КУА для купівлі облігацій.