Закритий фонд Ackman торгується зі значними знижками. Можливо, це високі збори.

За даними Bloomberg, після того, як у 25 році він став публічним за ціною 2014 доларів за акцію, він отримав 7% річного прибутку на основі нещодавньої ціни акцій у 39.40 доларів США. За той самий проміжок S&P 500 доходив понад 14% на рік.  

Фонд втратив 30% знижку до вартості його чистих активів, яка становила $56.21 на 31 березня. Результати фонду з 2014 року, виходячи з його NAV, набагато кращі, ніж показники на основі ціни його акцій, але все ще відстають від ринку.

 Фонд, відкритий для американських інвесторів, володіє зосередженим портфелем з близько десятка акцій на чолі з 3 мільярдами доларів США в

Universal Music Group

(УМГНФ).

 Хоча Акман здобув репутацію активіста, тепер він зосереджується на купівлі високоякісного бізнесу та «конструктивних взаємодіях» з керівництвом, написав він у своєму нещодавньому щорічному листі до акціонерів Pershing Square Holdings. Більше ніяких гучних коротких продажів. «Ми назавжди пішли на пенсію з цієї сфери роботи», — написав він.

Інші інвестиції фонду включають

Лоус

(НИЗЬКИЙ),

Ресторан Brands International

(QSR),

доміно Піца

(ДПЗ),

Hilton WorldWide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Canadian Pacific Railway

(КП),

Howard Hughes Corp.

(HHC), а також нещодавнє доповнення,

Netflix

(NFLX). Фонд використовує кредитне плече, яке збільшує прибуток.

 У своєму щорічному листі акціонерам Акман посилався на «надзвичайні» результати діяльності фонду за останні чотири роки, коли він легко перевищив рейтинг

Індекс S&P 500.

  Фонд повернувся після поганого періоду з 2015 по 2017 рік, коли Акман постраждав від таких інвестицій, як Valeant Pharmaceutical — зараз

Здоров'я Бауша

(BHC)—і коротка позиція в

Herbalife

(HRB). Фонд зріс на 58.1% у 2019 році, на 70.2% у 2020 році та на 26.9% у 2021 році залежно від вартості його чистих активів.

Ціна акцій фонду зросла втричі з мінімуму 2018 року, але цього було недостатньо, щоб наблизити його до S&P 500 з 2014 року. Його відродження принесло фірмі Акмана величезні комісійні за останні два роки завдяки високій структурі комісій. .

Він отримує базовий внесок у розмірі 1.5% щорічно і 16% річного заохочувального внеску. Під час вибуху 2020 року фонд заробив 790 мільйонів доларів у вигляді гонорарів, включаючи 695 мільйонів доларів за результати діяльності. У 2021 році фонд отримав 610 мільйонів доларів у вигляді гонорарів, у тому числі 464 мільйони доларів США за результати.

Структура комісій означає, що в 2021 році, коли фонд відставав від S&P 500 за 28% прибутковості, Pershing Square все ще може отримувати прибуток.

Висока структура комісій може бути причиною того, що фонд торгує з таким різким дисконтом до його ВЧА. Закриті фонди, що зареєстровані в США, мають нижчу комісію, і зараз вони торгуються в середньому приблизно на рівні NAV. Незвично бачити знижки понад 15%. Знижка Pershing Square Holding становить 30% порівняно з 23% на кінець 2020 року.

Іншими потенційними причинами великої знижки були відсутність зворотних викупів у 2021 році, великий розмір фонду та його незвичайний статус як закритого фонду, що зареєстрований на європейських біржах, який містить акції США.

Фонд не може продавати себе американським інвесторам і в результаті залишається невідомим американським інвесторам.

Одним із недоліків Pershing Square Holdings є те, що вона класифікується як пасивна іноземна інвестиційна компанія, що вимагає від власників США подати форму 8621 IRS. Це може спричинити певні податкові проблеми для інвесторів. Деякі брокерські фірми не дозволяють клієнтам купувати фонд, оскільки він зареєстрований за кордоном.

Оскільки Акман володіє приблизно 20% фонду, активістам нелегко націлитися на нього.

У своєму листі Акман написав, що його метою є зникнення дисконту: «Наша перевага полягає в тому, щоб акції PSH торгувалися за внутрішньою вартістю або близькою, для якої ми вважаємо, що наша ВЧА на акцію є консервативною оцінкою. Ми очікуємо, що за умови збереження високої продуктивності дисконт PSH до NAV зменшиться, а прибуток від NAV та ринкової вартості збіжиться».

Баррон написав фна користь фонду як спосіб отримати послуги Ackman зі знижкою, визнаючи при цьому мінуси структури плати. Протягом останніх 18 років Ackman генерував 17.1% річної прибутковості проти 10.2% для S&P 500. Pershing Square Holding з початку року до березня знизився на 1.7%, що приблизно на три відсоткові пункти краще, ніж S&P 500.

Велика знижка могла б зменшитися, якби фонд скасував, зменшив або змінив свою плату за стимулювання. Акман, наприклад, міг би створити ставку перешкод для заохочення або прийняти більш збалансовану структуру заохочення.

Контрафонд вірності
(FCNTX), взаємний фонд у розмірі 125 мільярдів доларів, яким керує Вілл Данофф з чудовим довгостроковим результатом, отримує базову винагороду та має заохочувальну плату, прив’язану до S&P 500. Ця комісія є симетричною. Якщо Contrafund перевершує S&P 500, його загальна комісія зростає, а якщо він відстає від індексу, комісія зменшується.

Це більш зручна для інвесторів структура, але неясно, чи буде Акман розглядати її. У фонді від коментарів відмовилися.

У цьому році Pershing Square може заробити близько 150 мільйонів доларів лише з плати за управління фондом. Це непогано, враховуючи, що на Pershing Square працює 13 вищих менеджерів та інвестиційних професіоналів, які «суттєво вплинули» на профіль ризиків фонду. У 2021 році вони розділили 430 мільйонів доларів США, або в середньому 33 мільйони доларів кожен. 

Пишіть Ендрю Барі за адресою [захищено електронною поштою]