Менш ніж за годину до того, як фінансовий регулятор Каліфорнії закрив двері Silicon Valley Bank у п’ятницю, короткий продавець Дейл Веттлауфер ознайомив мене з їхніми фінансами та виклав деякі показники, за якими він пильно стежив протягом місяців.
«Я ніколи не бачив, щоб така ситуація змінювалася так швидко», — каже Веттлауфер, партнер магазину коротких продажів Bleecker Street Research, який відкрив свою коротку позицію в SVB у січні.
Веттлауфер не говорив про події останніх двох з половиною днів, коли вторгнення в банк змусило Каліфорнійський фінансовий регулятор закрити його офіси невдовзі після того, як SVB заявив, що залучає понад 2 мільярди доларів капіталу через акції продаж. Ні, Веттлауфер мав на увазі останні два роки.
У 2021 році, коли венчурний ринок злетів до нових висот, банк Silicon Valley Bank злетів високо. Банк довгий час перебував у самому центрі приватних ринків як кредитор і банкір для деяких половина стартап-компаній галузі, не кажучи вже про те, як видатний кредитор для венчурних фондів, фондів прямих інвестицій і менеджер капіталу для багатих підприємців. Банк має фонд фондів, який інвестує в такі компанії, як Accel або Sequoia Capital, і безпосередньо інвестує в стартапи. Банк ефективно торкається кожної частини приватних ринків.
Завдяки низьким відсотковим ставкам на початку пандемії COVID фінансування стартапів злетіло до нових висот, оскільки стартапи заробляли мільярди від венчурних капіталістів і венчурних капіталів, залучаючи величезні багатомільярдні кошти. Все це було виграшем для SVB, оскільки багато з цих стартапів збирали своє нещодавно вигране фінансування в Silicon Valley Bank, а потім залучали з нього за потреби. Венчурні фонди позичали б у SVB, чекаючи, поки долари партнерів з обмеженою відповідальністю потраплять у банк. Оскільки Silicon Valley Bank вимагав частину цих коштів для зберігання грошей як забезпечення цих позик, SVB сидів досить добре.
Безпроцентні депозити в банку зросли до 126 мільярдів доларів у 2021 році, що майже вдвічі перевищує 67 мільярдів доларів, які банк мав у 2020 році.
Що робити з усією цією новою готівкою на балансі?
«У 2022 році склад зобов’язань змінився так сильно і так швидко», — пояснює Веттлауфер, розповідаючи мені про власні моделі.
На піку венчурного буму, коли банк мав стільки грошей, його довгостроковий портфель цінних паперів зріс із 17 мільярдів доларів до 98 мільярдів доларів, пояснює Веттлауфер. SVB інвестував ці гроші на піку ринку.
Тепер відсоткові ставки більше не дорівнюють нулю, а довгостроковий портфель цінних паперів занижений приблизно на 15 мільярдів доларів, каже Веттлауфер, що означає, що якби SVB хотів торгувати облігаціями в цьому довгостроковому портфелі, щоб звільнити капітал, він можливо, довелося визнати десь до 15 мільярдів доларів нереалізованих збитків повідомляє наприкінці 2022.
Але ще одним наслідком нових високих процентних ставок у 2022 році стало те, що власні процентні витрати Silicon Valley Bank зросли до абсурдних рівнів — як через підвищення ФРС, яке змусило SVB підвищити процентну ставку, яку він сплачував клієнтам, так і через те, що венчурне фінансування сповільнилося у 2022 році. Це уповільнення призвело до того, що приплив безпроцентних депозитів у банку впав нижче відпливу цих депозитів. Це тому, що стартапи та інші клієнти витрачали гроші. Через це кардинально змінився склад депозитів СВБ. У 45 році безпроцентні депозити скоротилися на 2022 мільярдів доларів, що змусило банк замінити їх зобов’язаннями з вищою вартістю, ніж те, з чого він фінансувався раніше.
Станом на грудень 2021 року процентні витрати SVB за депозитами становили 62 мільйони доларів. До грудня 2022 року так і було $ 862 мільйон. До кінця цього року Wettlaufer прогнозував, що це буде майже 4 млрд доларів .
Коли наприкінці минулого місяця Silicon Valley Bank опублікував свій річний звіт, рівень безпроцентних депозитів явно знижувався. І здавалося, що ці цифри будуть падати. Веттлауфер прогнозував, що безпроцентні депозити можуть знизитися до 40 мільярдів доларів з 80 мільярдів доларів, тобто SVB довелося б знайти 32 мільярди доларів десь в іншому місці, щоб заповнити цю діру.
«Це божевілля. Я ніколи не бачив нічого подібного», — каже Веттлауфер, зазначаючи, що банку, можливо, довелося вдатися до продажу всього, що міг, звільнення співробітників або інших засобів для покращення показників.
Все це було перед тим почалася паніка середа, компанія заявила, що продала весь свій ліквідний портфель цінних паперів, визнаючи a 1.8 млрд доларів збитків, і що він намагався продати акції, щоб зібрати понад 2 мільярди доларів капіталу. Банк також розкрив деякі оновлені прогнози: a занепаду десь близько 30% чистого процентного доходу від прогнозу на 2022 рік. У четвер венчурні інвестори були попередження їхні портфельні компанії вилучали кошти, засновники панікували, і це спровокувало стару добру втечу з банків. До середини дня п'ятниці каліфорнійські регулятори мали закрито Silicon Valley Bank і FDIC були призначені керуючим.
«Я ніколи не бачив, щоб балансовий звіт так швидко руйнувався», — каже Веттлауфер.
Bleecker Street Research, звісно, добре впорався з розпадом Silicon Valley Bank (Команда не коментує, скільки вони заробили на своїй короткій ставці).
Але «схвильований» було б неправильним словом, щоб описати, як Веттлауфер і Кріс Дроз, засновник фонду коротких продажів, думають про це. Оскільки Silicon Valley Bank розвалився всього за три дні, це призвело до зависання всієї екосистеми стартапів, і нам ще належить побачити, наскільки далеко сягне паніка і скільки компаній і фондів це вплине.
«Ніколи нічого не скорочуєш, думаючи, що це піде під контроль», — каже Дроз, який зателефонував мені невдовзі після того, як регулюючі органи Каліфорнії закрили банк.
Хоча він не дивиться двічі на компанію, яку він втратив, яка займається шахрайством або де зацікавлені сторони скористаються людьми, Silicon Valley Bank був справжньою компанією, яка опинилася у важкому становищі, каже він. Це інше.
«Це не закрита подія... Я не знаю, що відбувається… Я не знаю, як це все витрушується, чи в кінці дня, де ці гроші закінчилися і куди вони пішли», – каже він.
А тим часом люди, які поклали свої гроші в банк і вірили, що вони безпечні, залишилися з порожньою сумкою.
«Це точно не те, що варто святкувати», — каже Дроз.
Спочатку ця історія була представлена на fortune.com
Більше від Fortune:
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html