Наближається рецесія. Це акції, які варто придбати.

Зальцманн є керуючим директором Neuberger Berman і старшим менеджером портфоліо 10 мільярдів доларів США

Neuberger Berman Large Cap Value
фонду (тикер: NBPIX), разом із іншим портфельним менеджером Девідом Левіном. Станом на кінець липня фонд знизився на 5.67% за рік, що менше, ніж падіння індексу Russell 1000 Value на 7.08%. За трирічний період фонд зріс на 14.55%, перевершивши 98% аналогів у своїй категорії. За п’ятирічний і десятирічний періоди він отримав 10% і 12.80% відповідно, перевершивши 13.51% своїх аналогів.

Правда, те, що акція дешева, не означає, що Зальцманн купує. Має бути каталізатор, який міг би покращити долю компанії. «Купівля дешевих акцій без каталізатора називається пасткою цінності», — каже він. «Вам потрібно купити компанію, яка отримує прибутки нижче норми, яка має каталізатор або точку перегину, щось, що змінить її та повернуть прибутки з рівня нижче норми до норми або навіть вище норми». Каталізатором може бути будь-що: від запуску нового продукту до зміни керівництва.

У нещодавній розмові з Баррон, Зальцманн обговорив, де він знаходить цінність сьогодні та як інвестори повинні розташувати свої портфелі оборонно в умовах майбутньої рецесії в США. Відредагована версія нашої розмови далі.

Баррон: Яку першу цінну акцію ви купили?

Елі Зальцманн:

AT&T

[T], ще в 1997 році. Майк Армстронг керував компанією, і акції були дуже в опіці. І, на щастя, все обійшлося добре. Я купив його за 33 долари [акцію], а через рік продав за 70 доларів. Для AT&T це дуже великий крок.

Що ви шукаєте в акції?

Має бути каталізатор. Окрім того, що ми шукаємо компанії, прибутки яких знизилися порівняно з нормою, ми також шукаємо сектори, підгалузі та галузі, які були позбавлені капіталу та, у свою чергу, позбавлені потужностей.

Exxon Mobil

[XOM] — ваша найбільша частка, і цього року вона зросла більш ніж на 50%. Чи підніметься воно ще вище?

Абсолютно. Енергетика є чудовим прикладом сектору, який позбавлений капіталу та потужностей, і Exxon є однією з наших улюблених акцій у цьому секторі. Частина потужностей повернулася. Кількість нафтових вишок досягла свого піку в 2014 році на рівні приблизно 1,600 бурових установок, потім знизилася до 300 бурових установок у 2016 році, потім знову досягла максимуму трохи нижче 900 наприкінці 2018 року, опустилася до 172 у 2020 році, а зараз повернулася трохи вище 600. Одна з Причини, чому ми зосереджуємося на капітальних можливостях, полягають у тому, що коли потужність виявляється, це завжди добре для галузі. Ми агресивно купували Exxon за 30-40 доларів. Сьогодні вона торгується близько 94 доларів за акцію.

Що стало каталізатором для Exxon?

Один із каталізаторів, який ми шукаємо, це коли компанія думає, що вона розвивається, але це не так, і вони нарешті прокидаються й розуміють, що вони не є компанією, що розвивається, і повинні почати поводитися як компанія, яка цінує. Компанії, що розвиваються, — це компанії, які постійно реінвестують у себе. Якщо ви справді зростаюча компанія, і ви справді можете отримати кращий прибуток, інвестуючи в себе, тоді, безумовно, ви повинні це зробити, але це не наші акції, і, ймовірно, вони не відповідатимуть нашій оцінці.

Exxon була дуже погано керованою компанією протягом багатьох років, вважаючи, що вони швидше розвиваються, ніж вони цінуються, і вони почали прокидатися півтора-два роки тому. Двадцять років тому Exxon вважалася однією з найкращих акцій, і кожен інвестор хотів володіти Exxon або

General Electric

[GE] або Pfizer [PFE]. Але це був величезний програш. Керівництво зрозуміло, що їхня стратегія просто не має сенсу, і вони почали обмежувати капітальні витрати [капітальні витрати]. Пайовикам почали повертати готівку. Почали позбуватися непрофільних активів. І раптом ми побачили велику різницю в поведінці керівництва. Частково це було зумовлено голосуванням за довіреністю [додати нових членів до правління Exxon], яке відбулося через те, що акціонери також були розлючені. Але в двох словах вони прокинулися. І це стало головним каталізатором.

Якими ще енергетичними компаніями ви володієте?

ConocoPhillips

[КС] і

Chevron

[CVX]. ConocoPhillips є однією з найбільш дисциплінованих енергетичних компаній, яка забезпечує послідовні розподіли акціонерам, тоді як Chevron має міцний баланс і масштабну програму викупу.

Pfizer

є ще одним великим холдингом. Ви фанат акцій.

Pfizer — це компанія, яка дійсно змінилася. Він позбувся багатьох непрофільних активів. Так само, як і Exxon, протягом останніх 20 років вона демонструвала величезні відставання. Ми не купуємо компанії просто тому, що вони не працювали протягом 20 років; у нас був каталізатор: Covid. Pfizer знаходиться в центрі Covid, який буде тут ще багато років. Без сумніву, Pfizer лідирує в рейтингу як за репутацією, так і за дослідженнями щодо Covid, і це насправді є справжнім важелем зростання для цієї компанії на багато років вперед.

Ми дуже довіряємо Pfizer. Він відповідає критеріям компанії, яка є собакою запасу без імпульсу. А тепер раптом у вас з’явився каталізатор, і каталізатор, який може змінити світ.

Де ще ви знаходите цінність сьогодні?

Банки, метали та видобуток. Нам дуже подобається

JPMorgan Chase

[JPM]. Оцінка різко впала — вона була неймовірно перевищена, коли піднялася до 165 доларів. І тепер він смішним чином зайшов занадто далеко, коли він коштує 114 доларів.

Одна з речей, яка спочатку дуже зацікавила JPMorgan багато-багато років тому, це коли Джеймі Даймон очолив компанію. Керівна команда, яку він створив, є першокласною.

Що вам подобається в металургії та гірничодобувній галузі?

Фріпорт-МакМоран

Керівництво [FCX] виконало чудову роботу, керуючи компанією протягом останніх кількох років. Це приклад цінних акцій, на які люди не звертають уваги. Ми купили його приблизно за 10 доларів. Акції сьогодні коштують 30 доларів, і я був би здивований, якби вони не випереджали ринок протягом наступних кількох років. Ми налаштовані на оптимізацію Freeport, тому що це недорога акція, виходячи з прибутку в середині економічного циклу. Крім того, це привабливий об’єкт поглинання для великого диверсифікованого майнера, який хоче збільшити видобуток міді. Ми дуже оптимістично налаштовані на мідь, і Freeport є провідним виробником міді у світі.

У яких секторах у вас надмірна вага та недостатня вага?

Ми маємо надлишкову вагу в комунальних послугах, охороні здоров’я та споживчих продуктах. Також метали та видобуток. Ми близькі до ваги на ринку енергії. Не зрозумійте мене неправильно — нам дуже подобається енергія на наступні п’ять років. Але через те, що ми змінили позицію портфоліо, ми, ймовірно, ближче до ваги ринку. У нас недостатня вага технологій, банків, споживачів на власний розсуд і комунікаційних послуг.

Ми займаємо оборонну позицію. У наступному році нас чекає потенційно дуже складний період, оскільки загалом у багатьох секторах, у яких ми маємо недостатню вагу, спостерігатиметься дуже серйозне уповільнення прибутків.

Чи рекомендували б ви таке позиціонування іншим?

Я б заохочував інвесторів займати дуже оборонну позицію, тому такі сектори, як комунальні послуги та споживчі товари, з такими компаніями, як

Procter & Gamble

[PG], тому що, подобається це чи ні, у жорсткій економіці людям все одно потрібно прати одяг і чистити зуби. У складній економіці ви хочете бути в нециклічних акціях, тому що, зрештою, вам не потрібно йти і купувати нові

Apple

[AAPL] iPhone кожного року. Вам не потрібно щороку виходити і купувати нові джинси.

Але насправді вам все одно потрібно випрати одяг, ви все одно збираєтеся ввімкнути електрику тощо. Те саме з охороною здоров’я. Якщо ви захворіли, ви підете до лікаря. Те ж саме з точки зору ліків у фармакології. Отже, де б я хотів бути? Я хочу займатися охороною здоров’я та фармацевтикою, як Pfizer.

Мені також подобаються базові матеріали, зокрема метали, видобуток корисних копалин та енергетика. 2020 і 2021 роки були дуже ризикованим періодом. Все пішло вгору. Це було чудове середовище ризику. Ми вступаємо, крім коротких періодів ризику, у досить подовжений період ризику. Отже, у період ризику варто бути обережним.

Який найбільший ризик, з яким стикаються ринки?

Усі кричать, що Федеральна резервна система однозначно влаштує м’яку посадку. Цього не станеться. У середині 80-х вони таки розробили м’яку посадку. У середині 90-х вони також робили, тому що у вас була дезінфляційна ситуація, а ФРС підвищувала ставки для сильної економіки. Це прямо протилежне цьому. Ми перебуваємо в умовах уповільнення економічного ландшафту, і ФРС підвищує ставки. чому Тому що інфляція – це дійсно проблема.

Пам’ятайте, що інфляція – це запізнілий показник. І тому ФРС продовжуватиме підвищувати ставки, оскільки вони мають намір призупинити інфляцію та, очевидно, знизити інфляцію. Проблема в тому, що Федеральна резервна система є реактивним органом, і оскільки вони продовжують припиняти цей масивний стимул, я можу вам сказати, що в 2023 році це буде майже ризиковано, тому що ми спостерігаємо дуже серйозне уповільнення. Це не означає, що інвесторам не слід інвестувати, але вони повинні знати, чим вони володіють. Це вже не те середовище ризику, в якому ми перебували останні два роки.

Здається, ви бачите наближення рецесії.

Де я стою в таборі рецесії? До біса близько 100%.

Дякую, Елі.

Напишіть Лорен Фостер в [захищено електронною поштою]