Професійні трейдери та трейдери-любителі скупчуються до ризикованого типу опціону акцій, який дехто порівнює з лотерейними квитками, залучаючись можливістю отримати величезні прибутки всього за кілька годин.
Вони відомі як опціони з нульовими днями до закінчення терміну дії або «0DTE». Названі через те, що до кінця їхнього життя залишилося менше 24 годин, трейдери сприймають їх як спосіб робити тактичні ставки на події, які потенційно змінюють ринок, наприклад випуски економічних даних і засідання Федерального резерву.
Деякі на Уолл-стріт стурбовані тим, що зростання популярності 0DTE робить американські ринки більш нестабільними та крихкими через надмірні щоденні коливання найбільших і найбільш ліквідних індексів акцій, таких як S&P 500
SPX
почастішати.
Деякі навіть стурбовані тим, що вони можуть сприяти дестабілізаційному вибуху з далекосяжними наслідками для стабільності ринку.
Обсяг торгів різко зростає, оскільки ринки падають
Опціони кол — це похідні інструменти, які дозволяють користувачам купувати базовий актив за певною ціною до певної дати; пут-опціони дозволяють користувачеві продати за певною ціною до певної дати. Ціни опціонів можуть сильно коливатися, коли вони наближаються до закінчення терміну дії.
Відповідно до даних, наданих MarketWatch Cboe Global Markets
CBOE,
Середній щоденний обсяг торгів 500DTE, пов’язаними з індексом S&P 0, зріс у 2022 році, коли акції США почали падати на ведмежий ринок із рекордних максимумів, досягнутих у січні того ж року.
Протягом першого кварталу минулого року 0DTE становили лише 22.5% середнього щоденного обсягу торгів опціонами S&P 500, що торгуються на Cboe. До кінця четвертого кварталу ця цифра зросла до 44%. Пол Вулман, глобальний керівник відділу індексів акцій CME, сказав, що торгівля 0DTE продовжувала зростати на початку 2023 року.
CME Group Inc.
CME,
і Cboe, які керують двома основними біржами опціонів у США, задовольнили зростаючий попит, пропонуючи опціони, які закінчуються кожного дня тижня, для деяких із найпопулярніших індексів акцій США та ETF. Представники обох бірж заявили, що цього року вони планують додати щоденні терміни придатності для більшої кількості продуктів.
Аріанна Адамс, старший віце-президент і керівник деривативів і глобального обслуговування клієнтів у Cboe, сказала, що клієнти біржі наполягають на більшій кількості щоденних експірацій, оскільки вони дозволяють трейдерам бути більш «тактичними» та «точнішими».
«Збирання копійок перед катком»
Однією з причин, чому 0DTE стали настільки популярними, є те, що торгові стратегії, які працювали, коли відсоткові ставки були на рівні або близько нуля, просто більше не працюють. Довгий період, коли акції зазвичай зростали, минулого року зупинився, поступившись місцем більш шаленим коливанням в обох напрямках. Тому трейдери шукали новий спосіб капіталізації.
Ерні Варітімос, трейдер, який веде обліковий запис у Twitter, присвячений торгівлі 0DTE, сказав MarketWatch, що саме цей «асиметричний» ризик привернув його до них.
«Це торгівля, де я можу взяти на себе дуже невеликий ризик за дуже велику винагороду», — сказав він у телефонному інтерв’ю.
Проблема з точки зору управління ризиками полягає в тому, що у торгівлі завжди є дві сторони. Коли один трейдер купує опціон, інший продає. Ризики для покупця обмежені, тому що в гіршому випадку термін дії опціону втратить цінність, обмежуючи втрати покупця сплаченою премією.
Ризики для нехеджованих продавців набагато вищі. Особа, яка продала опціон колл, зазнала б теоретично необмежених втрат, оскільки немає обмежень щодо того, наскільки високо може зрости ціна базового активу, тоді як особа, яка продала опціон пут, також може отримати значні втрати, якщо покупець виконає опціон.
Це створює серйозні проблеми з управлінням ризиками для маркет-мейкерів і трейдерів, які продають опціони, враховуючи їхній відкритий ризик.
«Це як збирати копійки перед котком», — сказав Чарлі МакЕлліготт, керуючий директор із стратегії перехресних активів і глобальних похідних інструментів у Nomura, про ризики, пов’язані з продажем цих опціонів. МакЕлліготт багато писав про 0DTE та їхній вплив на ринки.
«Волмагедон 2.0»
У дослідницькій записці, опублікованій у середу, Марко Коланович з JPMorgan, один із провідних стратегів акцій банку, попередив, що зростання популярності 0DTE може спровокувати «Волмагедон 2.0», посилання на Вибух кількох езотеричних продуктів, пов’язаних з волатильністю, у лютому 2018 року що поширилося на більш широкий ринок.
Dow Jones Industrial Average
DJIA
1,175.21 лютого 4.6 року впав на 8 пункту, або на 2018%. На той час це було найбільше денне падіння Dow в історії.
Одна з проблем, як пояснили Коланович, МакЕлліготт та інші, полягає в тому, що 0DTE є надзвичайно «опуклими», тобто невеликі зміни S&P 500 можуть спричинити величезні коливання вартості цих опціонів. За лічені хвилини вони можуть перетворитися з марних на тисячі доларів за контракт. Коланович не відповів на запит про коментар.
Оскільки вони дуже близькі до кінця свого життєвого циклу, моделі управління ризиками припускають, що ці опціони зазвичай мають лише невелику ймовірність торгівлі «за гроші» — мовою трейдера це означає, що базовий актив перевищує ціну страйку у випадку колл або нижче ціни страйку у випадку пут.
Це дуже ускладнює хеджування для маркет-мейкерів і трейдерів.
У своїй записці в середу Коланович сказав, що середня щоденна експозиція, пов’язана з 0DTE, зросла до понад 1 трильйона доларів, але маркет-мейкери, ймовірно, готові лише до того, що деякі з цих ставок окупляться в будь-який день.
Маркет-мейкери відіграють важливу роль, допомагаючи ринкам функціонувати. Їхній бізнес полягає в забезпеченні ліквідності — у цьому випадку це означає протилежну сторону торгівлі від клієнтів, які хочуть купити або продати опціон. Часто вони намагаються обмежити будь-які потенційні втрати, хеджуючи частину свого ризику, купуючи чи продаючи базові акції чи ф’ючерси на фондові індекси.
Побоювання полягає в тому, що якщо американські акції зазнають особливо різкого та несподіваного руху, обсяг опціонів 0DTE, які раптово торгуються грошима, може перевищити ці хеджування, спричинивши різкий обвал або раптовий дестабілізуючий сплеск.
«Ми ще не бачили системних ризиків, але існує занепокоєння, що якщо у вас є великі щоденні коливання, як те, що ми спостерігали в березні 2020 року, ми дійсно не знаємо, як механізм створення ринку збирається реагуйте», — сказав Гаррет ДеСимоне, керівник відділу кількісних досліджень OptionMetrics, який надає дані й аналітику про ринок опціонів.
Хто торгує опціонами?
Інституційні трейдери є найбільшими користувачами цих продуктів. Дані JPMorgan Chase & Co.
JPM,
показує, що на роздрібних інвесторів припадає лише 5.6% від загальної кількості торгівлі 0DTE.
Див: Уолл-стріт спричиняє вибухову волатильність акцій через «YOLO-ing» до опціонів на межі терміну дії
Але на Wall Street Bets, форумі Reddit, куди трейдери ходять, щоб похвалитися своїми прибутками та поспівчувати збиткам, можна побачити докази прибутків і пасток дрібних трейдерів, які купують і шортують — або роблять ставки проти — 0DTE.
В одному дописі з середини лютого трейдер за допомогою ручки “Pizza_n_tendies” поділився знімком екрана зі свого брокерського рахунку, на якому показано, що вони заробили приблизно 6,000 доларів США трохи більше ніж за годину після того, як зробили ставку близько 3,500 доларів США на щотижневі пути, прив’язані до SPDR S&P 500 ETF,
Шпигун,
популярний біржовий фонд акцій.
Ще в грудні користувач с псевдонім «livelearnplay» поділився знімком екрана з облікового запису Robinhood, на якому показано, що вони заробили приблизно 100,000 0 доларів США за один день, використовуючи 500DTE-пути на SPY, який відстежує індекс S&P XNUMX. Інші поділилися доказами значних коливань вартості своїх портфелів під час виконання стратегії протягом кількох тижнів або місяців.
MarketWatch звернувся до обох цих облікових записів, а також близько десятка інших, які поділилися результатами своєї торгівлі 0DTE. Більшість так і не відповіли. Один відповів простим «ха-ха-ха», а інший вимагав «підтвердження» облікових даних, перш ніж піти в темряву.
«Гра в пінг-понг»
Вже є ознаки того, що торгівля короткостроковими опціонами може призвести до більших внутрішньоденних коливань на ринках, сказав Брент Кочуба, засновник служби аналітики опціонів SpotGamma.
За даними Dow Jones Market Data, індекс S&P 500 зафіксував 122 щоденних зміни на 1% або більше в будь-якому напрямку в минулому році, що є найбільшим показником з 2008 року та майже вдвічі перевищує середній показник за 20 років (65.6). Ця тенденція збереглася у 2023 році, оскільки індекс S&P 500 уже зафіксував 15 змін на 1% або більше в будь-якому напрямку, що є найбільшим показником на початку року з 2016 року.
Одним із пам’ятних прикладів стався 13 жовтня, коли торгівля 0DTE та іншими опціонами, термін дії яких майже закінчився, допомогла спровокувати історичний внутрішньоденний поворот на акціях США.
Того дня індекс Dow впав лише на 550 пунктів, або на 1.9%, після публікації вересневого звіту про індекс споживчих цін. Потім, коли, здавалося, не було жодних новин, акції раптово різко зросли. Коли пил нарешті влягся, показник «блакитних фішок» завершив сесію на 827.87 пункту, або на 2.8%, до 30,038.72 XNUMX — історичне внутрішньоденне коливання, яке, за словами Кочуби, було перебільшене різким зростанням купівлі опціонів колл.
«Люди продаватимуть колл і купуватимуть пут на максимумах, а потім перекидатимуть це на мінімумах», — сказав Кочуба. «Це створює гру в пінг-понг».
Біржі зменшують ризики
Представники Cboe і CME заперечують заяви про те, що ці продукти роблять ринки більш нестабільними.
«Немає нічого переконливого в тому, що торгівля опціонами в той же день може призвести до збільшення волатильності ринку», — сказав представник Cboe в електронному листі MarketWatch.
Але Вулман з CME сказав, що біржі насправді не в змозі коментувати потенційні ризики, оскільки вони не відповідають за їх управління.
«Нам важче коментувати, як це насправді вплине на ринок, оскільки ми не керуємо ризиком», — сказав Вулман.
MarketWatch звернувся до кількох маркет-мейкерів опціонів, включаючи Optiver, Akuna Capital і Citadel Securities. Optiver відмовився від коментарів. Akuna і Citadel не відповіли на запити про коментарі.
Під час обговорення потенційних наслідків цієї тенденції McElligott з Nomura сказав MarketWatch, що він був би «шокований», якби регулятори ще не намагалися оцінити системні ризики, пов’язані з цими продуктами.
MarketWatch звернувся до Комісії з цінних паперів і бірж і Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами за коментарем, але не отримав відповіді. Представник ринкової групи Федерального резерву, ще одного регулятора ринків, відмовився від коментарів.
Велике занепокоєння щодо 0DTE полягає в тому, що вони можуть посилити коливання ринку, потенційно спровокувавши низхідну або висхідну спіраль.
«З щоденним закінченням терміну дії кожен день є окремою екосистемою. Розпродажі можуть бути посилені. Мітинги можуть бути використані", - сказав МакЕлліготт. «Ми насправді не розуміємо, куди йде ризик».
Джерело: https://www.marketwatch.com/story/a-potential-stock-market-catastrophe-in-the-making-the-popularity-of-these-risky-option-bets-has-wall-street- on-edge-663a0835?siteid=yhoof2&yptr=yahoo