Золота акція вартістю преміум

Я вперше зробив McDonald's Corporation (MCD) довгою ідеєю в листопаді 2012 року. Після закриття позиції в травні 2017 року я знову представив McDonald's як довготривалу ідею в листопаді 2019 року. Відтоді акції виросли на 34% порівняно з 54% приріст для S&P 500. Незважаючи на низькі показники ринку, я думаю, що акція сьогодні коштує 310 доларів США за акцію – це зростання на 26% більше.

Акції McDonald's мають сильний підйом на основі:

• здатність компанії перевершувати конкурентів у складних умовах
• найкраща мережа дистрибуції компанії
• здатність компанії підтримувати культурно відповідне меню по всьому світу
• дуже обмежений ризик зниження в довгостроковій перспективі і 26% + зростання, якщо консенсус правильний

Рисунок 1: Тривала робота з ідеями: від дати публікації до 5

Що працює

Покращені експлуатаційні можливості: Як видно під час пов’язаних з пандемією зупинок, які поклали більше 10% ресторанів, які не працюють у США, чудова операція McDonald's дозволила компанії не просто вижити в надзвичайно складних умовах, а й відновитися завдяки покращеним цифровим можливостям та можливостям доставки. У першому кварталі 1-го кварталу 22 року цифрові продажі в шести найбільших ринках McDonald's становили понад 30% загальносистемних продажів у порівнянні з 20% у 2020 році. Крім того, відсоток ресторанів McDonald's, які пропонують доставку, виріс із 65% у 1 кварталі 19 року до 80% станом на 1К22.

Більше збільшення частки ринку: У звіті про прибутки McDonald's за 1 квартал 22 року керівництво зазначило, що основний бізнес ресторану з гамбургерами та зростаючий сегмент курятини нещодавно збільшили частку ринку. Частка McDonald's у американському сегменті бургерів неформальних закладів харчування (IEO) наприкінці 1К22 становила більше% 33, що на відсотковий пункт більше порівняно з рівнем до пандемії 2019 року.

Після того, як у лютому 2021 року представив свій хрусткий сендвіч з куркою, McDonald's збільшив свою частку на ринку сендвічів з куркою на піввідсоткового пункту.

Високоприбутковий і таким чином: Найкраща мережа дистрибуції McDonald's дозволяє компанії працювати економічно ефективно, забезпечуючи стабільний рівень якості. Крім того, компанія має сильну здатність обслуговувати своє меню відповідно до різних культурних уподобань у всьому світі. Це не просто зміна назви бургера на Рояль з сиром, а скоріше створювати меню з локальною привабливістю, специфічною для, наприклад, India. Постачаючи недорогу, стабільну якість їжі, яка задовольняє місцеві переваги, створюється великий рів, який дає змогу бізнесу прибутково розвиватися по всьому світу.

Здатність компанії постійно підвищувати свою прибутковість свідчить про силу її операційних можливостей. За останні два десятиліття McDonald's підвищив рентабельність інвестованого капіталу (ROIC) з 7% у 2001 році до 17% у 2021 році. ROIC у McDonald's у розмірі 17% за останні дванадцять місяців (TTM) набагато вище, ніж 10% середній показник ROIC для групи однолітків, наведеної на малюнку 2.

Завдяки розширеним цифровим можливостям і можливостям доставки, McDonald's має багато можливостей покращити свій ROIC.

Малюнок 2: Макдональдс проти Однорангові: маржа NOPAT, обороти IC & ROIC: TTM

У власній лізі: McDonald's генерує більше вільного грошового потоку (FCF), ніж будь-який з його аналогів. За чотири з останніх п’яти років McDonald's заробив більше FCF, ніж сукупний FCF його аналогічної групи, згідно з малюнком 3. З 2017 року компанія заробила 28.2 мільярда доларів США (15% ринкової капіталізації) у сукупному FCF. З 2017 року лише McDonald's заробив на 1.3 мільярда доларів більше FCF, ніж загальна сума своїх аналогів.

Малюнок 3: Вільний грошовий потік: McDonald's проти Об’єднана група аналогів: 2017 – 2021 рр

Що не працює

Інфляція може вплинути на маржу: Інфляція збільшує витрати в економіці. Ринки очікують значно жорсткішої монетарної політики з боку Федеральної резервної системи та інших центральних банків, що призведе до уповільнення економіки та зменшення дискреційних витрат. Здатність McDonald's підвищити маржу чистого операційного прибутку після оподаткування (NOPAT) з 32% у 2020 році до 37% у 2021 році свідчить про те, що компанія покращила свою операційну ефективність, впроваджуючи «стратегічне підвищення цін”. Однак компанія ризикує відчужувати свою клієнтську базу, якщо підвищить ціни занадто високо, занадто швидко. Якщо інфляція продовжує йти вгору, компанія може застрягти з нижчою маржою.

Геополітика загрожує глобальній операційній моделі: До пандемії на Китай припадало ~4–5% загальносистемних продажів. У той час як сплеск обмежень COVID призвів до зниження продажів у тих самих магазинах у Китаї в 1 кварталі 22 року, компанія планує відкрити 800 магазинів у країні в 2022 році.

Наразі McDonald's стикається з додатковим викликом зростання глобальної політичної напруженості через війну Росії в Україні. У відповідь McDonald's закрив усі свої ресторани в обох країнах, на які припадає ~ 2% загальносистемних продажів. Хоча 2% загальносистемних продажів можуть істотно не вплинути на прибутковість компанії, політична напруга в країнах, на які припадає більший відсоток загальносистемних продажів McDonald's, може мати набагато дорожчий вплив на бізнес.

Бізнес, який має преміум: При відношенні ціни до прибутку (PE) 25, інвестори, які використовують традиційні показники, можуть вважати, що McDonald's занадто дорогий на поточному рівні. На відміну від акції останніх років, що активно розвиваються, акції компаній з унікальною довговічною бізнес-моделю, як-от McDonald's, і довгою історією отримання прибутку, заслуговують на преміальну оцінку. Акції McDonald's можуть бути не «дешевими», і вони можуть не приносити інвесторам схожу на акції прибутку від їхніх інвестицій, але MCD все ще пропонує зростання з дуже обмеженим ризиком зниження за поточної оцінки на ринку, наповненому невизначеністю. Трохи безпеки на цьому невизначеному ринку – ціна, яку варто заплатити.

Акція має 26% зростання

Співвідношення ціни та економічної балансової вартості McDonald's (PEBV), рівне 1.3, означає, що акція оцінюється так, щоб прибуток виріс на 30% від поточного рівня. Нижче я використовую моя модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF). щоб проаналізувати очікування щодо майбутнього зростання грошових потоків за допомогою кількох сценаріїв курсу акцій McDonald's.

У першому сценарії я припускаю McDonald's:

• Маржа NOPAT падає до 35% (в середньому за три роки проти 37% у 2021 році) з 2022 по 2036 рік і
• Дохід зростає на 3% (проти консенсусного CAGR 2022–2024 років +4%), що наростає щорічно до 2036 року.

В цьому сценарій, McDonald's NOPAT росте на 2% щорічно протягом наступних 15 років, і сьогодні акція коштує 246 доларів США за акцію, що дорівнює поточній ціні. Для довідки, McDonald's виріс NOPAT на 8% щорічно за останні п’ять років.

Акції можуть досягати 310 доларів США або вище

Якщо я припускаю Макдональдс:

• зберігає маржу NOPAT 2021 року на рівні 37% у 2022-2036 роках, і
• дохід зросте на 4% CAGR (дорівнює консенсусу 2022 – 2024 років) до 2036 року, потім

акція вартує 310 доларів США за акцію сьогодні – на 26% вище поточної ціни. У цьому сценарії McDonald's NOPAT росте на 4% щорічно протягом наступного десятиліття. Якщо McDonald's росте NOPAT швидше, акції мають ще більше зростання.

Малюнок 4: Історичний та неявний NOPAT McDonald's: сценарії оцінки DCF

Розкриття інформації: Девід Тренер, Кайл Гуске II та Метт Шулер не отримують компенсації, щоб писати про якісь конкретні акції, сектор, стиль чи тему.