Визначальний момент для Kohl's

У четвер минулого тижня, Коля надіслав листа акціонерам, відкинувши кампанію активіста-інвестора Macellum Advisors щоб додати нових директорів до ради роздрібного продавця. Наразі Macellum володіє близько 5% акцій Kohl's і входить до групи інвесторів-активістів, які намагаються зробити компанію приватною. У січні Коля зберегла Goldman, Sachs & Co. як радник у відповідь на кампанію активістів, розпочату Macellum.

Загальною темою всіх залицяльників-активістів є їх нібито наміри «видобути більшу вартість акціонерів» разом із заохоченням «коригування курсу» від стратегічної перебудови, яку генеральний директор Мішель Гасс веде з травня 2018 року. 31 серпня^st У листі зазначається, що «Macellum просуває постійно мінливу розповідь, дезінформовані твердження та пропозиції, що руйнують цінність, усі вони виявляють необдуманий та короткостроковий підхід, який не відповідає інтересам довгострокової та стійкої вартості».

У відповідь на лист, пізно в четвер, Макеллум сказав, що був розчарований, хоча і не здивований, «неточним і оманливим» листом Коля. «Ми віримо в те, що Kohl's може бути джерелом величезної вартості, якщо його нарешті звільнити від нинішньої ради директорів і передати в правильні руки – чи то на державному, чи на приватному ринку», – сказав речник. заява для CNBC.

Лист

За винятком, у листі зазначено: «У січні Рада (включаючи уповноваженого від Macellum Advisors) розпочала процес «подальшої взаємодії з окремими учасниками торгів, які подали ознаки зацікавленості в Kohl's, включаючи допомогу в подальшій належній обачності, яка може створити можливості для вдосконалення та покращити пропозиції». Коротше кажучи, ми йдемо «іншим шляхом, ніж Macellum».

Крім того, рішення Коля «припинити зустрічатися» з Макеллумом лист дав зрозуміти акціонерам, чому Рада вважає, що Maccellum більше не є «бажаним залицяльником». У листі йдеться про минулі «невідповідності Macellum» і, серед іншого, говориться:

• Macellum вимагає, щоб зворотний лізинг у великих розмірах також потенційно обмежив би гнучкість Коля щодо вивчення всіх шляхів створення вартості для акціонерів.
• Macellum оцінив багатоканальний підхід як майбутнє галузі лише за кілька місяців до того, як закликав Kohl's виділити свій бізнес електронної комерції.
• Прагнення Macellum до поспішного продажу за будь-яку ціну виявляє короткостроковий підхід, який не відповідає інтересам акціонерів Коля.
• Macellum розкритикував Kohl's за те, що він відхилив пропозицію придбати компанію за 64 долари за акцію (Macellum заявив Колівський запас може коштувати 100 доларів за акцію.)

І не лише лідерство Коля прохолодно ставилося до успіхів Макеллума. Нещодавно сенатор від штату Вісконсин Таммі Болдуін направила лист до Kohl's зі штаб-квартирою в Меноміні Фоллз, штат Вісконсін, який закликав компанію не приймати «будь-яких пропозицій, які пропонують зворотний продаж, підвищують ризик банкрутства або ставлять під загрозу робочі місця та пенсійне забезпечення тисяч працівників Вісконсіна».

Короткостроковий прибуток проти довгострокової вартості

На основі мого колеги Останні репортажі Уолтера Леба, у Kohl's, мабуть, є п'ять апартаментів, за чутками, серед яких The Hudson's Bay Company (HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value і Acacia Research Corp.

В основі цієї суперечки лежить переконання, що акції Коля недооцінені відносно вартості активів. На даний момент ринкова капіталізація Kohl's становить близько 7.75 мільярдів доларів. Однак за деякими оцінками, лише вартість його нерухомості на північ становить 8 мільярдів доларів. Іншою перевагою, яка розпалила цих корпоративних рейдерів, є розголошена оцінка того, що сам бізнес електронної комерції може коштувати на північ від 12 млрд доларів , чи слід його відокремити. Це мислення дуже схоже на автомагазин, де частини Porsche принесли б великі гроші в підпільній економіці. І незважаючи на те, що Porsche без двигуна був би марним для їзди по відкритій дорозі, Kohl's був би так само перешкоджаний без його бізнесу електронної комерції в єдиному зв’язку з його магазинами.

Критики кількох залицяльників поспішають відзначити, що в своїй основі вони є інвесторами в нерухомість. В чудовий подкаст Robin Report з п’ятниці, 1 квітня^st, Робін Льюїс і Шеллі Кохан подвоюють свою віру (як і мою та багатьох інших), що мотивує деяких активістів «короткострокова фінансова чиста гра, а невдахами будуть клієнти». Льюїс і Кохан припускають, що інший залицяльник, Річард Бейкер з компанії Гудзонової затоки (HBC), є «надзвичайним магнатом нерухомості», в якому «всі шляхи ведуть до розблокування вартості або монетизації активів, у тому числі допоміжних компаній, або продажу та зворотної оренди». нерухомість”.

Недооцінена акція

У тому ж подкасті Робін Льюїс і Шеллі Кохан також виступають на боці ради Кохла, вважаючи, що генеральний директор Macellum Capital Management Group Джонатан Даскін має короткострокову увагу, що є анафемою для довгострокової стратегічної цінності, яку створювала Мішель Гасс. І хоча Даскін продовжує бити в барабан, щоб підняти низьку ціну на акції Коля, його власний рекорд, коли йдеться про максимізацію вартості акціонерів, був менш ніж зірковий.

Три роки тому, 1 квітня 2019 року, після того, як Macellum придбав значний пакет акцій роздрібного продавця Citi Trends, компанія Даскіна надіслала схоже сформульований лист до їх правління про те, що «Macellum має значний капітал, інвестований у Citi Trends. Єдиний спосіб для Maccellum заробити гроші та суттєво піднятися вартості акцій — це істотна зміна статус-кво в правлінні».

Macellum «досягнув угоди з» Citi Trends, і 107 травня 6 року акції досягли піку в 2021 доларів. Через вісім місяців акції різко впали, і станом на минулу п’ятницю, 1 квітня, акції були на рівні 28.90 доларів, втративши приголомшливі 74 % від його вартості. Таким чином, очевидно, Даскін не привніс у Citi нотку Мідаса, не кажучи вже про забезпечення довгострокової вартості акціонерів у роздрібному модному просторі.

Чи існує сценарій виграшу/виграшу для Kohl's?

У минулому я критикував Kohl's, і їх шлях до довгострокової стійкості аж ніяк не гарантований. Але є багато доказів того, що «Team Gass» досягає успіху. Їхнє поточне розгортання запланованих 850 одиниць Sephora до 2023 року, призначене для «старіння» її основної клієнтської бази, є на місці і може стати бізнесом вартістю 2 мільярди доларів. Вони демонструють постійне зростання з названими модними партнерами бренду, такими як Tommy Hilfiger і Calvin Klein, що також є сприятливим, як і їхні плани щодо більш ніж ста невеликих «міських магазинів» або Target.

Проблема для Kohl's полягає в тому, що, хоча вони, здається, працюють досить добре в порівнянні з Macy's і JC Penney, у них є величезний Target, який отримує частку від усієї арени універмагів середнього рівня. Target – це надзвичайний успіх у кожній категорії, до якої торкається Коля, і на світлові роки вперед у сфері мерчандайзингу та пропонування своїм гостям чудовий досвід високої цінності.

Для Kohl's буде важливо залучити серйозні гроші на оновлення декору, освітлення та візуального мерчандайзингу свого магазину, щоб зацікавити молодшого, дискримінаційного споживача. Крім того, в той час як вони добре розвивають свій модний бізнес, щоб збільшити прибуток і створити точку диференціації, їм потрібно створювати бренди приватних торгових марок, як Target це вміло зробив.

Незалежно від того, хто виграє боротьбу за майбутнє Коля (якщо один із придворних переможе), я погоджуюся з Волтером Лебом і Робіном Льюїсом, що довгострокова мінливість Коля залежить від дозволу команді Мішель Гасс «триматися курсу» і дати їм паливо щоб «набрати темп».